01.07.2022

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导读：一些变化正在发生。

作者 | 第一财经 戚德志

隔夜，作为美国原油基准的西得克萨斯轻质原油（WTI）主力原油期货收跌4.02美元，跌幅3.66%，报105.76美元/桶；作为全球原油基准的布伦特主力原油期货收跌3.42美元，跌幅3.04%，报109.03美元/桶。

这是国际油价连续第二天出现大幅下挫，而6月也收出上半年唯一一根月度阴线：按照最活跃合约计算，WTI主力原油期货在6月累计下跌了7.8%。

2022年上半年，国际油价大涨了41%。但最近几天，无论从宏观经济环境还是从原油自身基本面来看，一些变化正在发生——美国成品油需求陷入多年来低位，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）批准8月份石油增产计划，美国总统拜登声称“将要求海湾地区国家提高石油产量”，俄罗斯产油量跃升至3月以来最高……

下半年国际油价走势如何？中国人民大学国际货币所研究员陈佳在接受第一财经记者采访时表示：“油价是全球政治经济的核心议题之一，它的走势与国际秩序休戚相关又互为因果，至少有三大类主导因素，以及多种'X因素'，会对原油走势产生影响。”

中国石油大学经济管理学院教授高新伟则对第一财经记者表态：“我认为下半年国际油价将继续上涨，基本上各种因素都支持这一判断，国际油价涨势现在还没有到头。”

原油供应格局悄然生变

从原油供应的角度，基本面正在悄然发生一些变化。

当地时间周四，OPEC+发布声明表示，该组织批准了8月份每日增产64.8万桶的计划，恢复了两年多前关闭的每日970万桶产能中的最后一部分。同时，OPEC+往后推迟了关于下一步行动的讨论。根据声明，OPEC+将于8月3日再次召开会议。

美国国务院能源安全高级顾问霍克斯坦（Amos Hochstein）表示，美国欢迎OPEC+加快石油供应增速的决定，称这是“态度的重大转变”。他还表示，希望OPEC+这一决定是其供应政策的“第一步”，随后将有“第二步”跟进，美国正在与仍然有闲置产能的OPEC国家会谈，美国将评估是否有必要在10月份以后进一步释放战略石油储备。

不过，多位分析师对OPEC+能否增产，持怀疑态度。新加坡星展银行（DBS Bank）能源分析师萨卡尔（Suvro Sarkar）表示：“实际上，许多欧佩克成员国，特别是一些非洲成员国，由于投资不足，甚至在满足目前的生产配额方面非常困难，而且欧佩克的总体闲置产能仍然不足。”

国际资产管理公司纽伯格伯曼（Neuberger Berman）高级投资组合经理卡亚（Hakan Kaya）也认为，OPEC+的决定要么说明该集团“无法将产量提高到超过计划的水平”，要么说明其“毫不在乎是否满足西方国家的需求”。

正被高通胀率折磨的美国总统拜登，周四在西班牙马德里的一个新闻发布会上表示，他下个月访问沙特阿拉伯期间与海湾合作委员会国家会晤时，将要求该联盟提高石油产量。而在被问及“美国人需要忍受多长时间的高汽油价格”时，拜登的回答是“必要长的时间”。

拜登一如既往将美国的高油价归咎于俄罗斯。但据美国媒体对俄罗斯能源部下属CDU-TEK数据的计算，俄罗斯石油生产商已将产量提升至3月以来的最高水平：6月前29天的日均产量为1071万桶，比5月份高出4.7％，但仍低于俄乌冲突前的水平。俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克也对俄罗斯媒体表示，石油产量已经恢复，（6月）几乎恢复到2月水平。

此外，美国汽油库存意外大幅增加，表明在油价高企的情况下，美国需求出现放缓迹象，汽油需求四周滚动均值降至2020年以来的季节性最低水平。并且，美国国内原油产量增加10万桶至1210万桶/日，为2020年4月24日当周以来最高。

下半年国际油价走势如何

多重因素影响之下，下半年国际油价还能继续坚挺吗？

路透社一项对34位经济学家和分析师的最新调查显示，他们普遍预计2022年布伦特原油均价将达到每桶106.82美元，为今年迄今的最高预测水平，而5月份时的普遍预期则为每桶101.89美元;普遍预计2022年美国WTI原油价格为每桶102.82美元，而5月预期为97.82美元。

美国能源信息署(EIA)上周表示，随着西方国家因俄乌冲突而对俄罗斯实施制裁，2022年5月全球剩余原油产能不到2021年平均月度水平的一半。据了解，俄罗斯原油出口约占全球供应量的7%。

瑞穗证券美国能源总监雅格（Robert Yawger）表示：“只要俄乌冲突继续阻碍全球急需的原油供应，原油价格就会继续上涨。”

高新伟的观点与雅格接近，他告诉第一财经记者：“国际油价走势，主要看投机头寸变化。空头头寸增加，超过多头，未平仓合约减少，成交量逆转，价格才会到头，才会下跌。但目前看来，基本上所有因素都支持油价继续上涨，我认为国际油价现在还没有到头。”

陈佳的分析维度则更加多元，他认为，下半年国际原油市场的供需决定因素跟上半年是一致的，“第一大影响因素，是全球大国关系格局；第二大影响因素是基于大国关系的地缘政治格局；第三大影响因素则是全球金融市场的深度影响。”不过，各因素内部有所变化。

“以美国为主导的旧体系对原油供需平衡的干涉，一直是原油市场分析人士最关注的主导面。这个因素近期出现了较大变化，简单来说，有三个层面：一是美国近期对页岩、光伏、风电等替代化石能源的态度起了较大变化；二是欧盟对短期稳定石油供应、保障稳定通胀预期有了新的争议；三是中国等发展中国家能源供应保障网有了新的支柱。这些因素对稳定短期原油市场至关重要。基于这个长期因素，在一个很狭窄的时间区间里，我们可以初步判断原油价格有个局部小顶峰。”陈佳对第一财经记者表示。

基于大国关系的地缘政治格局，确切的说是目前的俄乌冲突，以及部分中东地区包括阿富汗等地的和平局势，是短期影响国际油价的重要因子。陈佳认为：“这个因子最大的特点是日新月异，以此作区间预测的难度可想而知。”

全球金融市场的深度影响，则是传统分析领域比较薄弱也是常常被忽视的一个因子。陈佳告诉第一财经记者：“几十年来，金融行业在能源领域尤其是原油市场不断开发新的产品应用，一系列能源板块的金融衍生品日趋复杂和精准。一旦原油市场跟金融衍生品深度融合，其复杂性就远超预期，不是用基于经验判断的方式可以充分把握的。从这个因子来讲，下半年的原油市场行情倒是可以比较明确的得以判定，因为包括油价点位和预期等一系列大家关心的因子，都有市场指标结合流动性来充分反映。从目前的价格走势来看，油价跟大部分大宗商品一样，因为美联储超速加息缩表而处在深度震荡的区间。”

这三大类主导因素，再加上石油产能的供需因素，基本上就涵盖了决定油价的主要因子群。但陈佳进一步分析称，还存在多种影响油价走势的“X因素”，“包括但不限于全球粮食危机的深入演变对全球大宗市场的扰动，主要国家在环保领域的推进速度——这就包括欧盟对石油既鼓励又限制的矛盾(政策)、油车在世界各国的替代进程、金融机构在做空做多石油市场的同时能否做好风控，以及发达市场对石油衍生品市场风险的防控力度等。”陈佳对第一财经记者总结说，“历史上的石油危机，往往都是许多大的主导因素影响下的未预期变量突发作用导致的。”

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