风光了大半年的“三桶油”，2022年下半年还是大赢家吗？

能源股是2022年大部分时间的赢家。被称为“三桶油”的中国海洋石油、中国石油、中国石化在A股、港股、美股三地资本市场都获得了不错的涨幅。以港股为例，截至7月13日，Wind数据显示中国海洋石油（0833.HK、下文统称“中海油”）、中国石油股份（0857.HK、下文统称“中石油”）、中国石油化工股份（0386.HK，下文统称“中石化”）2022年年初至今涨幅分别为31.89%、4.70%、4.73%。

《巴伦周刊》中文版4月份发布的市值增长50春季观察公司榜单显示，能源板块是春季市值规模增长的板块之一，榜单中能源板块公司达到11家，其中以中海油为能源板块榜首，中石油也榜上有名。

不过，7月5日，由于担心美欧经济出现衰退，国际油价暴跌。相应的，资本市场上，能源公司股价也大跌。受海外大宗品价格下跌影响，煤炭、油气等上游资源板块集体退潮，“三桶油”也连跌三日。

中信建投数据显示，2021年，三桶油在中国境内的原油产量占中国原油产量比重达90%，其中中石油占比高达51%。2022年上半年，风光了大半年的三桶油，2022年下半年还会是大赢家吗？《巴伦周刊》中文版认为，2022年下半年，若石油价格继续下跌，以石油开发为主业的中海油盈利或受影响。但机构普遍认为石油价格不会暴跌，目前市场上石油供应缺口仍未解决。

备受瞩目的上半年 

2022年一季度国际原油价格状况为：北海布伦特原油现货平均价格为102.23美元/桶，比上年同期增长67.3%；美国西德克萨斯中质原油（“WTI”）现货平均价格为95.04美元/桶，比上年同期增长63.5%。得益于上半年原油价格上涨，三桶油2022年上半年均获得了丰厚的利润。

一季度报显示，三桶油2022年上半年营收净利均实现同比增长。

2022年一季度中海油实现营业收入908.98亿元，同比增长73.52%；实现归属于母公司股东的净利润343.01亿元，同比增长131.67%。公告显示中海油营收及净利增长主要由于国际油价上升和销量增加。中海油一季度平均实现油价为 97.47 美元/桶，同比上升 65.01%。 

中石油第一季度实现营收7793.68亿元，同比增加41.2%；归属于上市公司股东的净利润390.6亿元，同比增加40.9%；基本每股收益0.21元，同比增加40.9%。

一季度中石化实现营业收入7713.86亿元，同比增长33.8%；净利润226.05亿元，同比增长24.5%；基本每股收益0.187元，同比增长24.7%。 

与此同时，三桶油在资本市场也备受热捧。据wind数据，截至7月13日，中海油、中石油、中石化2022年年初至今港市涨幅分别为31.89%、4.70%、4.73%；中海油自4月21日登陆沪市至7月13日股价上涨17.11%，中石油（601857.SH）、中石化（600028.SH）2022年年初至今沪市表现分别为：上涨5.63%、3.30%；美股市场，中海油（0A2C.L）于2021年退市，中石油（PTR.N ）、中石化（SNP.N）2022年年初至今美股市场涨幅分别为3.36%、2.57%。 

2022一季报，重仓中石油的公募基金共60家，其中持有数量最多的公募基金为景顺长城景颐双利债券A；重仓中石化的公募基金共38家，其中持有数量最多的公募基金为富国稳健增强债券A/B；而重仓中海油的明星基金经理也不在少数，明星基金经理嘉实基金张涛及易方达基金经理张坤、中庚基金基金经理丘栋荣持仓均有中海油。 

《巴伦周刊》中文版发布的市值增长50春季观察榜单显示，能源、地产、银行板块公司共计28席占据行业分布50%以上，能源板块公司进入榜单数量最高，上榜11家。能源板块公司中业务与石油相关的公司上榜三家，中海油居首，其次为中石油及广汇能源（600256.SH），其余8家为以煤炭与消费用燃料业务为主的上市公司。《巴伦周刊》中文版指出在全球能源危机的宏观认知下，在健康现金流、偏低估值、高股息预期的“诱惑”下，能源股拥有较充足的投资者共识支撑。截至4月上旬，中国海洋石油、中国石油是最被推崇的石油天然气上游品种。

下半场还能持续风光吗？

由于对美欧经济衰退的担忧，国际油价7月5日重挫，美油一度跌10%，跌破100美元。国际知名投行花旗警告称，受经济衰退影响，石油价格可能在2022年年底前跌至65美元/桶。

之后几天，全球能源股都出现了同比下跌。三桶油也连跌三日。

那么下半年，三桶油还能持续风光吗？对这一问题的回答，跟对国际油价走势的判断紧密相关。 

实际上，回顾三桶油2018年至2021年的营收净利情况，2019年三桶油营收净利增涨幅度就趋缓，2020年受疫情影响，三桶油营收净利均出现大幅度下滑，同比出现负增长。而2021年三桶油均收获了不错的业绩。如下图所示： 

中石油在年报中提到2021年经营业绩是其近七年最好水平。中石化年报则显示2021年业绩创其近十年最好水平。“三桶油”的业绩均实现新高，其中，中石油是净利润最高最赚钱，中石化则是营收最高，中海油净利润也达到了其历史最好水平。 

对于2021年业绩亮眼的原因，三桶油年报显示：2021年世界石油需求渐进复苏，库存大幅下降，市场供求基本面持续改善。全球流动性充裕、叠加2021年年底欧洲能源危机带来超预期提振，共同支撑国际油价同比大幅上涨。2021年布伦特原油现货平均价格为70.91美元/桶，同比上升69.7%；美国西得克萨斯中质原油（“WTI”）现货平均价格为68.12美元/桶，同比上升73.4%。同时，2021年国内成品油市场回暖，境内化工市场需求保持稳定，化工产品价格上涨。 

7月8日美油2022年8月期货结算价为104.8美元/桶，布油报价为107.15美元/桶。

那么如果油价下跌，谁会最容易收到冲击？

年报显示，2021年中石油原油开采量最高。2021年，中石油、中海油、中石化原油产量分别为8.99亿桶、5.73亿桶、4.8亿桶。 

按照业务占比来看，中海油的原油业务占比最多。年报显示，中海油主要业务为勘探、开发、生产和销售原油和天然气。2021年和2022年第一季度，油气销售收入占在其营收比重都超过90%。 

中石油2021年油气销售（勘探与生产业务）收入占营业收入比重为26.33%，中石化2021年油气销售收入占比为9.12%。 

由此可见，在三桶油业务结构中，油气销售收入占营业收入比重最高的为中海油。中海油也在其年报中提到，其原油价格主要参照国际市场油价，因此国际市场的油气价格波动可能会对其业务、现金流和收益产生实质性影响。因此，原油价格上涨时，中海油受益程度要比中石油和中石化要高。当原油价格下降时，受影响最大的也是中海油。 

《巴伦周刊》中文版2022年3月21日发布国际权威评级机构《晨星深度报告：买入这15家公司》一文中也提及中海油，晨星认为中海油是低成本石油和天然气的生产商，即使油价回落到每桶60美元的中期市场均衡价格，中海油也能继续赚钱。 

但国际原油价格是否会出现较大幅度下跌？

市场普遍认为此次原油价格下跌是受产业和宏观两方面因素影响，主要是受美元上涨，以及市场对经济衰退的担忧加剧，导致原油避险的市场情绪出现。

多数机构观点则认为因经济衰退担忧而导致的油价暴跌有些过头了，目前石油供应缺口仍然未解决，油价仍然处于高位波动状态。比如高盛称，虽然这次下跌是出于对全球经济衰退和技术性抛售的担忧，但市场基本面几乎没有变化。与此同时，全球石油生产受到的干扰不断加剧，哈萨克斯坦的石油出口也面临风险。高盛分析师Damien Courvalin称：“尽管经济衰退的可能性确实在上升，但石油市场现在就因这种担忧而屈服还为时过早。全球经济仍在增长，今年石油需求的增长将明显超过GDP增长。”

中信证券研报则称供应面不确定性延续，需求面尚待市场检验，预计原油价格仍维持高位震荡，并预计近期油价将以100-125美元/桶宽幅震荡为主。 

道明证券的Bart Melek也在报告中表示：从历史上来看，经济衰退不能很有力地扼杀需求。目前库存处于极低水平，这也表明补充库存将使原油需求保持强劲。 

广州金控期货研报认为2022年三季度全球全球石油库存维持偏低位运行。9月份之前油价仍有支撑。 

而伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B)7月7日向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件显示，该公司再次加仓西方石油(OXY)，周二和周三买入1200万股、价值7亿美元的股票，持股比例进一步上升至18.7%。市场认为这意味着巴菲特一定程度上仍看好油价会继续上涨。 

《巴伦周刊》中文版认为，2022年下半年，三桶油业绩增长仍有增长的可能，但高速增长的步伐也许会趋缓。