寿命预测机构在“进化”：收益稳不稳，全看这个数

预期寿命，是保单贴现投资的“指南针”，在保单定价和投资收益上起着至关重要的作用，决定了保单定价的方向，也揭示了投资收益的未来。一旦预测出现偏差，对保单定价和最终的投资收益产生实质性的影响。

一、2020年开始，预测寿命显著上升是何因？

过去几年，保单贴现二级市场所成交的保单，其平均预期寿命发生了很大的变化。

上图为保单贴现咨询机构AAP提供的2018年至2022年实际交易数据，横轴按照保险人的年龄划分，纵轴为每个年龄段对应的平均预期寿命。

从图中可以看到：2018至2019年，二级市场中完成交易的保单，被保人平均预期寿命大致相同（两条紫色的线条轨迹基本一致，虽然在“年龄小于70岁”这一项，2018年和2019年的预期寿命有所偏差，但总体差异较小）。然而，我们发现2020年以后的“平均预期寿命曲线”画风陡转，2020年至2022年成交保单的平均预期寿命在各个年龄段都整体抬升了一个“台阶”，越是年龄段小的人群，平均预期寿命上升的幅度越大。

结果显示，所有年龄组的平均预期寿命都比2018年-2019年长得多。

这意味着2020年开始人们突然变得长寿了么？

当然不是，实际上，各个年龄层相对应的主要疾病和治疗手段并没有发生较大变化，况且就算医疗领域上出现更先进的医疗手段，人均预期寿命也不会在某一年突然上升。

所有的线索都指向一处，那就是寿命预测机构。

的确，寿命预测行业发生了变化！

两家寿命预测机构ITM Twentyfirst（21^st）和AVS，在2018年秋季宣布扩展其寿命表（mortality tables）。寿命表也被称为死亡率表，根据大量因式变量显示人口在规定时间段内的死亡概率。比如，根据吸烟状况、职业和社会经济阶层等特征，预测某一群体的预期寿命。

很明显，2020年到2022年，保单贴现二级市场预期寿命的变化，与这两家寿命预机构的决策有关。

二、为什么要改变寿命预测机构的寿命表呢？

保单贴现的内在风险是“最终正现金流（保单赔偿）实现时间”和“负现金流（保费支付）的持续时间”的不确定性。

寿命表是根据被保人一系列特征以及可能的结果进行建模，是一种“预测”，所呈现的数字，并不能代表被保人的实际寿命和死亡年龄。

尽管作为一种预测，寿命表在确定“保单贴现资产净现值”和“回报”方面发挥着重要作用。所以，预估预期寿命的模型应该尽可能准确，这也是21st和AVS延长寿命表的原因。

我们不妨引申一个问题：如果寿命预测不准确，会产生哪些影响？

以2018年，21st和AVS还未调整的预估系统为例（此时，两家机构的预期寿命相对较短）。

假设王先生得了癌症，他拥有一份保额为150万美元的保单，准备在保单贴现二级市场出售，21st和AVS预测其寿命还有1年，根据21st和AVS给出的预期，该保单市场报价为100万美元。

但由于寿命表并不准确，实际上，王先生5年后才去世。所以该份保单的投资人要蒙受以下损失：

一方面，按照5年的预期寿命来看，该保单不值100万美元（按照1年预期寿命计算的市价），而是更低的价格。很显然王先生的保单价格虚高。

另一方面，新的买家（保单贴现机构），在高价购入王先生的保单后，需要为其保单持续缴纳保费直至王先生病故，如果按照21st和AVS给出的“1年”预期寿命来看，买家只需要支付一年的保费，然而预期寿命低于实际寿命，买家将多支付4年的保费，无形中抬高了投资的成本。

因此，寿命预测机构应及时调整寿命预测系统，尽可能接近100%的准确性。21st和AVS之所以调整寿命表，正是因为他们过去的寿命表给出的“预期寿命”过短。

三、寿命预测机构调表后，带来哪些变化？

过去，21st和AVS市场占有率较高，当它们调整寿命表时，通常会引起市场巨震，以2008年为例，估值基础表（VBT）的变化以及21st的后续更改使保单贴现市场遭受一波冲击。

但如今，保单贴现市场环境发生变化，随着市场日益成熟，越来越多的寿命预测机构参与其中，保单贴现机构也不再仅仅依靠21st和AVS这两家寿命预测机构提供的数据，而是拥有了更多的选择。

可以看到，2019年以前，21st和AVS是市场上主要的寿命预测机构。自2020年以来，21st和AVS市场份额越来越少，甚至AVS在激烈的市场竞争中面临倒闭。 

不过预期寿命公司的激烈竞争，虽然加速寿命预测机构对寿命模型的改善，提高了预测的准确性，但仍然不能阻止那些“以盈利”为导向的寿命预测机构弄虚作假。

目前，市场公认的、具有公信力的第三方寿命预期估值机构约有5-6家，但另有4-5家的第三方寿命预期估值机构，给出的寿命预期完全不合理的，他们会给出“预期寿命较短”的报告，而一些保单贴现投资机构为了抬高保单组合的估值，居然会采纳这些不准确的寿命预测报告。

所以说，投资保单贴现，这门艺术与科学相结合的学问，蕴含着风险与回报的较量。精明的投资者不仅需坚实的知识储备，还需要敏锐的洞察力，以识别那些具有卓越表现、一贯价值创造、将投资人的利益放在首位的基金管理人。

CGA是市场中唯一一家拥有自有精算、保单尽调、医疗核保以及软件系统部门的保单贴现投资机构。CGA以投资人的长期利益为导向，以投资人的财务安全为最高追求，无论是选择投资标的、制定投资策略，还是进行风险管理，都坚持以投资人利益为第一要义。

（2022年6月，美信全球COO Jade Wu赴英实地拜访，图为与CGA CEO Sean Quinn的合影）

在过去几年中，CGA一直严格遵循投资流程，对每一份保单的购买和出售，都进行审慎的执行。据悉，第三方寿命预测机构给出的寿命预期往往低于CGA给出的估值，这也造就了CGA，使其成为市场中唯一一家在任何保额范围内实际死亡数都高于预期死亡数的机构。