机构重仓股杀跌！底部在哪？何时反转？

结合A股走势，不少证券研究所纷纷给出定心丸——“不必悲观，市场底部特征正在显现！”多家券商研究所指出，无论是历史经验还是基本面，均提示当前市场已进入底部区域，投资者可考虑从防御思维转向布局思维，并重点关注中特估+AI的主题演绎。

从行情走向来看，当前沪深300、万得全A等关键指数均已跌至年初低点，5月24日上证指数跌破年线。从月K线来看，万得全A已经出现“四连阴”（2-5月）。“历史数据表明月K线‘五连阴’情况较罕见，我们认为本轮出现的概率不大，6月困境反转可能到来。”中信建投证券首席策略官陈果说。

他还提到，近日市场连续回调，经济复苏弱预期已逐步计价，沪深300股权风险溢价重回7年90%分位上方，多数申万一级行业PE(TTM)/PB(LF)均已回归2010年以来25%分位以下，市场已迎来黄金布局点。

“我们认为当前位置对A股市场不必悲观，中期市场机会大于风险。中国内需市场潜力大，政策空间足，后续如若政策应对得当，有望逐步改善当前投资者的悲观预期。”中金公司研究部策略分析师李求索认为，在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但指数的快速回落已经引至部分指标初步提示偏底部特征。

在李求索看来，A股已出现太多筑底信号：目前沪深300指数前向市盈率处于历史偏低位，股权风险溢价上升表明当前投资者风险偏好较低；十年期国债利率近期跌至2.69%，已经接近去年10月底股市阶段底部时期位置；近期两市日成交额跌至8000亿元以下，进入A股历史换手率偏底部区域（1%-2%）；近期新基金发行遇冷，IPO也再度出现破发……

国盛证券策略首席分析师张峻晓表示，4月下旬以来，宏观环境确认步入“信用、实体双弱”与“货币趋宽”的组合，意味着一季度“宏观低波动”状态向下打破。从资产定价、长期支撑及配置价值等多角度看，A股都已进入了价值区间的下沿。

尽管坚信A股已处于底部区间，但张峻晓仍提醒道，市场反转的时机，取决于经济预期势头的扭转。二季度以来，经济的弱预期、弱现实主要体现在环比层面，同比层面波动不大，使得从上到下对于经济的解读仍然难以统一，且对应增量政策的节奏、时点较难把控，市场需要多一些耐心。

中信建投证券近期针对白名单客户的一项调查也显示，47.2%的参与投资者认为当前最担忧的风险因子是国内经济复苏力度不及预期，34.8%最为担忧增量资金问题和筹码结构。

陈果表示，在短期国内经济展望迷茫、增量资金不足且海外风险事件未止的环境下，A股投资者情绪低迷，市场仍处于快速波动状态中。他认为，市场企稳或转为上涨需把握的关键指标包括：成交是否缩量完全，人民币汇率变化以及库存周期切换。

申万宏源A股策略首席分析师傅静涛认为，近期A股下跌反映了多方面的悲观预期，包括国内经济增长放缓，但政策难有及时宽松；外资流出，压制了A 股表现；前期数字经济和中特估主题行情极端演绎，现在都进入了调整阶段。

但实际上后续也有着潜在的积极变化：存款利率下行带来“资产荒”环境，正在支持市场基本热度；经济差叠加政策不宽，本身是过度悲观的预期；风险事件催化后会有及时应对；海外风险的边界正在变得清晰；数字经济主题短期性价比已改善，股价弹性逐步恢复。

站在全球资产配置的角度，广发证券首席策略分析师戴康指出，根据历史全球大类资产轮动的经验，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回报是大概率情形，中资股大底已现，预计港股走牛市，A股则是“修复市”。

他认为，政策反转主线下的“中特估-央国企重估”与“数字经济AI+”在完成“估值填坑”后，将逐渐进入“业绩确认”阶段，胜率因素变得重要。其中，政策的进一步线索和企业经营效率的提升有望带来后续的重估动能。而作为政策反转与产业困境反转的交集，AI产业催化剂密集出现有助于缓和未来业绩兑现度的分歧，预期可以开始乐观。

上述提到的中信建投证券调研也显示，37.1%的参与投资者认为前期强势的“中特估”+TMT风格具备相对业绩优势/政策支撑，市场风偏重新企稳后，依旧将双主线占优；也有32.6%的参与投资者认为后续仅TMT能继续占优，综合来看科技风格持续性的认可度最强。

华安证券首席策略分析师郑小霞也在最新研判中指出，6月可配置三条投资主线：一是泛TMT行业中挖掘结构性机会，资本开支增加和相关政策出台带来现实验证的电子和通信；二是在“中特估”情绪化交易退去后迎来较好布局机会的中字头建筑建材等；三是存在潜在预期差的消费风格中的食品饮料和医药生物。

对于主线之争，国金证券策略首席分析师艾熊峰同样表示，TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征。其中，短期业绩来自疫情冲击后内生改善；中期业绩来自疫情冲击后自主可控和国产替代进程加速；长期业绩来自AI对产业趋势和生态的优化。

长期来看，AI应用落地，一方面取决于应用领域公司的投入度，另一方面也取决于应用领域的容错率。参考经验，本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，也即宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。如今市场整体调整临近尾声，TMT行情短期也难言见顶。

校对：祝甜婷