作者 | Trading Places Research
编译 | 华尔街大事件
Cloudflare（NYSE：NET）的股票终于受到了引力。由于其强劲的财务状况，但主要是由于投资者对中期增长率的高度信心，Cloudflare的交易价格通常相对于同行较高。
随着该公司最终下调全年收入指引，这一论点已经破灭，分析师现在甚至怀疑新下调的指引是否已经足够“去风险”。
在从历史高位全面彻底突破之后，Cloudflare股票目前的交易价格为 2020 年年中时的水平。与一些处于 2018 年水平的同行相比，这仍然代表了一些相对的表现。尽管在 4 月份其收益报告发布后为投资者提供了短暂的买入机会，但该股此后仍小幅上涨。在最近一个季度，Cloudflare的收入同比增长 37% 至 2.9 亿美元。对于大多数科技公司而言，考虑到严峻的宏观环境，这样的结果会令人欢欣鼓舞。问题是，对于价值很高的 Cloudflare股票来说，好的还不够，管理层确实指导了 2.91 亿美元。这是一家传统上每个季度都会根据指导“击败并提高”的公司，这使得收入可能令人担忧。在电话会议上，管理层提到了延长的销售周期，并指出“几乎一半的新业务在本季度的最后两周关闭。” 在 5 月的投资者日，管理层将伸长率量化为比平均水平高 27%。Cloudflare继续快速扩大其客户群，包括其最大的客户。相反，问题主要在于现有客户对增加支出持谨慎态度。基于美元的净保留率为 117%，标志着又一个季度连续减速。管理层经常指出，他们决心在长期内将该指标提高到 130% 以上，但与此同时，投资者可能会变得不耐烦。Cloudflare确实带来了一些营业利润率的增长，但还不足以抵消对收入的失望。Cloudflare在本季度结束时拥有 17 亿美元的现金和 14 亿美元的债务。鉴于管理层对今年产生正现金流的保证，我认为他们的资产负债表状况足够安全。管理层下调了全年指引，仅增长 32% 至 12.84 亿美元，远低于之前的指引 13.4 亿美元。如前所述，这是一家历史上全年都提高指导的公司，这使得指导的减少非常重要。管理层是否有解决这些执行问题的计划？管理层指出，他们将对销售团队进行改造，并表示在过去几年中，他们的产品非常出色，以至于他们的销售团队中的一些人能够“主要通过接单取得成功”。管理层确定了 100 多名一直未达到预期的人。他们预计，通过更换这些员工（占总销售额的 4%），他们能够将生产率提高至少 20%。管理层强调，他们并没有经历更高的客户流失率，但他们对宏观经济的看法恶化导致全年指引减少。管理层并没有明确重申在 5 年内达到 50 亿美元运行率收入的指导方针，但似乎相信这些逆风本质上是短期的。与许多其他科技股一样，投资者必须确定他们是否相信增长最终会加速，以及股价是否已经反映出任何潜在的失望情绪。Cloudflare以内容分发网络而闻名，但它正在将自己定位为一个集成平台，以实现更快、更安全的互联网。Cloudflare将自己视为该领域的颠覆者，其主要竞争对手不是像 Akamai 这样的传统供应商，而是三大云供应商。Cloudflare相信它提供了比这些供应商更完整的产品，没有“锁定”风险。Cloudflare股票相对于同行的交易仍然丰富，但根据共识估计，估值在经过几年的高速增长后有望变得更加合理。本文认为该指导是保守的，因为 25% 到 30% 似乎是可以实现的，但将在估值模型中使用 20% 的目标。基于 30% 的增长率和 1.5 倍的市盈率增长率（“PEG 比率”），我可以看到公允价值徘徊在销售额的 9 倍左右。鉴于该股目前的交易价格高于该股，很明显该股的定价是在多年的增长中。科技行业还有许多其他股票的估值相对于今年的估计有折扣，因此对 Cloudflare感兴趣的投资者应该明白他们在为什么付出代价。如果该股票在 2027 年以 9 倍的市盈率交易，那么这意味着未来 4.5 年的年回报率约为 12%。看涨论点的主要风险是什么？在这一点上，主要风险是估值。Cloudflare面临着与其他科技公司相同的宏观困难。新的指导可能仍然过于乐观，未来的指导减少可能会伴随着另一轮倍数压缩。如果增长放缓至 15% 至 20% 的范围，并且如果股票与同行同步交易，可以看到 Cloudflare交易至少下跌 50%。与许多其他科技公司相比，Cloudflare资产负债表上的净现金较少。如果企业转向南方，那么由于潜在的更大财务风险，不利因素将更加明显。最后，存在这样的风险：即在这种艰难的宏观环境使客户倾向于与更知名的运营商合作，如大型云巨头，这可能对该股的长期增长前景产生不利影响。除非大大超过共识估计，否则 Cloudflare没有提供足够的风险回报，尤其是相对于科技同行以及简单的标准普尔 500 市场指数而言。
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美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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