逆风之下，DoorDash依旧“能打”

2023-07-14 13:07

作者 | Dair Sansyzbayev

编译 | 华尔街大事件

概述

DoorDash（NYSE：DASH）是股市狂热期间最热门的公司之一，但现在股价比 2021 年末的历史高点低了三倍多。估值分析表明该股票仍然具有吸引力即使在年初至今大幅反弹之后，其估值仍然如此。公司显然正在应对严峻的经济环境，但收入增长动力依然强劲，相信公司盈利能力还有很大的提升空间。

该公司的财年于12月31日结束。2022财年，国内市场约占该公司销售额的95%。

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金融

DoorDoorDash于2020 年底上市。因此，我们只有过去五个财年进行长期财务分析。在此期间，收入增长巨大，在 2018 财年至 2022 财年之间增长了 20 多倍。另一方面，过去两个财年，可以看到毛利率和营业利润率的走势不稳定。该公司已经实现了正杠杆自由现金流，但如果我们扣除基于股票的薪酬，该指标仍略低于零。

作者的计算

从最近的季度业绩来看，势头仍然非常强劲。过去六个季度，收入同比增长一直高于 30% 的惊人水平。但我还必须强调，费用也在快速增长，并且超过了营收增长，这增加了利润率的下行压力。

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该公司还将很大一部分销售额再投资于研发。相反，SG&A 费用要高得多，占公司销售额的 40% 以上。该公司还很年轻，需要在SG&A上进行支出，以提高品牌知名度和客户忠诚度。尽管如此，SG&A 与收入之比的下降速度可能会更快，特别是考虑到收入的巨大增长。该公司较高的销售、管理及行政费用与收入比率意味着运营利润率和自由现金流利润率还有很大的改善空间。

数据来自YCharts

该公司正在应对充满挑战的环境，但在即将到来的季度，收入增长预计将非常强劲，同比增长约 27%，正常化每股收益将从 0.09 美元大幅扩张至 0.29 美元。高通胀环境对公司提出了很高的要求，但我认为这些阻力是暂时的，而不是长期的。而且，作为一家年轻的公司，DASH在内部流程上还有很大的改进空间。我喜欢在最近的财报电话会议上，管理层强调了通过严格的效率和资本配置方法来提高盈利能力的承诺。

事实上，该公司在资本配置上一直非常保守，并且面临着资产负债表堡垒般的严酷环境。该公司的净现金远高于 30 亿美元，债务股本比率很低。短期流动性也状况良好，这意味着即使风暴再持续几个季度，公司也已做好渡过难关的准备。

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估值

该股今年迄今已大幅上涨 65%，明显超过大盘。倍数很热，因此给 DoorDash的估值评级为“D-” 。纯粹根据市盈率对成长型公司的估值做出结论并不完全正确。像 DoorDash这样的相对年轻的公司的盈利指标波动很大，因此大多数流行的估值比率可能无法给出公平的观点。

所以本文想模拟贴现现金流估值方法的多种场景。考虑到公司业务处于早期阶段，盈利能力不稳定，相对较高的10% WACC 是公平的。这里对未来十年的收入做出了一致预测，预计 DoorDash的收入复合年增长率为 9.7%。对于自由现金流利润率来说，这是很棘手的，因为我们在上面看到这个指标在过去几年中波动很大。从TTM的角度来看，除SBC外的杠杆FCF保证金目前接近于零。以此作为对本财年的预期。在接下来的几年里，预计自由现金流利润率将每年扩大两个百分点，在 2030 财年达到峰值 14%。

作者的计算

正如您所看到的，DCF 模型表明，在相当保守的基本假设下，该股票被低估了约 11%。此外，请记住，该公司的净现金状况稳定在 30 亿美元以上，这使得估值更具吸引力。另外，我想再模拟一种情况，因为对 2030-2032 财年的收入共识估计看起来过于悲观，收入没有增长。对于乐观情景，预计 2030 财年之后的收入增长至少为 5%。其他假设将保持不变。