券商发债成本大起底！AA级5%、AA+级3.98%、AAA级3.03%，中小券商评级上调难

近期，中航证券表示，该公司主体信用等级获得评级公司上调，由AA+调升至AAA，对提升融资能力及降低融资成本有重要意义。

根据券商中国记者对券商不同评级的发债成本进行统计，主体评级为AA级的平均高达5%、AA+级平均为3.98%、AAA级平均3.03%，显示出每一档之间的发债利率差距较大。

若按照上述均值粗略测算，如果某券商每年发债100亿，当它从AA+评级上升至AAA级，融资成本每年可能可以节省约9000万左右。这是一众中低评级中小券商迫切希望提升主体评级的重要原因。

有券商人士表示，证券业内仍有相当一部分券商因低评级难以在公开市场发债，融资能力大幅受限。

近期，中诚信国际信用评级有限责任公司发布对中航证券公司债的跟踪评级报告。报告称，中航证券主体信用等级由AA+调升至AAA，评级展望为稳定。

中航证券称，在此次评级工作中，中诚信国际分别对中航证券的运营实力、财务风险、风险管理能力、偿债能力、外部支持等各个方面进行评价，此次信用评级的调升将有效提高该公司抗风险能力，对提升该公司品牌形象、增强投资者信心、提高市场竞争力具有重要意义。

中航证券表示，下一步计划利用好AAA信用评级，进一步拓宽融资渠道、优化融资结构、降低融资成本。

谈及中航证券评级提升的原因，有华北券商人士向券商中国记者分析称，有多方面因素影响，比如大股东背景、资本实力。

中航证券是中航集团所属唯一证券公司，该公司股东仅有两名，分别为中航投资控股有限公司、中航工业产融控股股份有限公司。年报显示，这家券商去年营业收入为16.98亿元，同比下滑17.84%；归属于母公司的净利润为5.42亿元，同比减少32.37%。

不过值得注意的是，中航证券近年来持续扩大注册资本规模。2021年股东中航投资、中航产融同比例向中航证券现金增资20亿元，增资后注册资本为46.21亿元；2022年中航证券向上述两名股东按原出资比例实施资本公积金转增注册资本，转增完成后，该公司注册资本变更为73.28亿元。这显示出中航证券资本实力的提升。

主体评级很大程度上可以决定发行人融资成本水平，这是证券公司纷纷希望跻身“AAA”级队列的重要原因。根据券商中国记者对券商发债的统计，不同评级下的融资成本有着明显的差异。

Wind数据显示，2022年1月1日至2023年6月21日期间共有71家证券公司发行信用债，其中有51家的主体评级为AAA级，占比72%。包括中航证券在内的17家券商主体评级为AA+，占比24%；另有3家券商主体评级为AA级，分别为联储证券、大同证券、华金证券。

券商中国记者统计上述时间内不同评级券商的平均融资成本，AA级券商平均发债利率为5%、AA+级平均为3.98%、AAA级平均为3.03%。

这意味着，如果某券商每年发债100亿规模，当它从AA+评级上升至AAA级，融资成本每年可能可以节省约高达9000万左右。

从上述案例不难看出，评级相对较低的证券公司大多有着共同特征，比如多为中小券商、业绩排名不突出、资本规模小、注册地多在非发达地区。

中航证券尽管此前为AA+级，但发债利率相对前述券商要理想。Wind数据显示，中航证券去年至今以AA+评级发行的三单债券项目，融资成本平均值为3.32%。其中短融成本相对较低，“23中航证券CP001”票面利率为2.83%；公司债“23中航G1”票面利率为3.65%，“23中航G2”票面利率为3.47%。若将融资成本由高向低排行，中航证券成本在71家中大约排在前30%，仍然高于AAA级券商。

相较来看，AAA级券商中，中银证券上述时间内发债融资成本最低，平均仅为2.36%；东兴证券次之，平均成本为2.58%。

尽管证券公司为持牌机构，债券违约率不高，但中低评级券商要想跻身评级上游并不容易，这也导致融资难度大增。

据前述华北券商人士表示，目前能在公开市场发债的证券公司，资质已相对不错。“还有不少券商因为评级低，难以在公开市场发债，只能在非公开渠道上融资，比如向私募发行收益凭证。”

该人士透露，证券公司如果要决定在公开市场上发债，利率一般不能高于ROE。假设某公司ROE为5%，但因为低评级导致发债利率达到7%以上，那么这家券商不如找股东方提供支持，或者放弃做融资。

不过，在当前以净资本为核心的行业监管体系下，资本规模是决定证券公司业务规模、抗风险能力、发展潜力的关键因素。如何提升融资能力，仍然是中低评级券商持续探索的问题。

“努力提升发债主体评级”是其中一种重要办法。据业内人士指出，目前能评上AAA评级的券商主要有三类：一类是各项业绩排名相对靠前的中大型券商，大约有50家；一类是业务表现未必很强但股东背景突出的券商，大约有十家左右；第三类是有希望冲上AAA评级的券商，约有十余家。

“第三类券商如果有利好消息或者正向变化，是可以争取一下。”上述华北券商人士举例，有证券公司提高评级的重要原因之一是发行定增，公司资本规模获得大幅补充。

不过调高评级并非易事。此前评级市场一度出现“给钱就评、量钱评级”乱象，监管对此重拳出击，从严整治。在这背景下，评级调整收紧，评级机构对上调发行人主体评级已变得十分谨慎。