理财规模缩水万亿后反弹

2023.07.17

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导读：但短期来看，相比波动的理财收益，投资者对理财费率调整的敏感性并不强。

作者 | 第一财经 亓宁

在今年4月触底反弹后，6月理财规模出现超万亿缩水，再次引发市场关于赎回潮担忧。但从背后原因来看，季节性因素占主导，进入7月理财市场已经明显回温。

多家机构统计数据显示，6月理财规模出现大幅下降，但其中多半为现金理财的压降。中信证券首席经济学家明明分析，这一现象符合季节性规律，主要由于理财子母行季末考核、理财产品到期设置等因素，次月往往会出现较大幅度回升。对比来看，由于存款端压力较小，今年6月理财规模的环比降幅低于往年同期跨季表现。

进入7月，据广发证券统计，首周理财存量规模就回升超过8000亿元，已超过6月同口径缩水规模，其中短期限产品仍是新增主力。反映在资产端，理财机构对短债和一年期以上利率债及信用债的配置均有明显增长。机构普遍预测，在理财冲量、费率让利、存款利率下行等背景下，下半年理财规模有望持续回升。

不过从市场反应来看，居民存款向理财市场的转移趋势还有待观察。第一财经记者走访北京地区多家银行网点发现，当前无论是理财经理推荐还是投资者个人选择，都更倾向于寻找长期限存款或银保产品锁定利率，理财则更多聚焦在R2（中低风险）级以下产品用于活钱管理。有理财行业人士直言，理财重获投资者的长期信任还需要时间。

季末理财规模缩水

中信证券统计数据显示，今年6月理财规模环比减少了1.19万亿元，降至25.34万亿元，降幅达4.49%。

自去年四季度债市大幅波动进而引发破净潮、赎回潮以来，投资者信心受到较大冲击，理财市场长期处于前期的负面影响当中。据明明团队测算，去年11月至今年3月的5个月左右时间中，理财市场规模降低了约6.58万亿元，直至4月触底反弹。

加上6月以来部分投资者发现自己购买的理财产品净值波动加剧，市场对理财市场刚刚有了2个月的回暖迹象就再次缩水，重新陷入担忧。

不过，从历史数据来看，季末月份理财规模下降已是行业规律。明明分析称，由于母行季末考核、理财产品到期设置等因素，历史上季末理财规模多为环比下降，且下降幅度较大，这一现象在母行存款压力较大的3月和6月尤其明显。

广发证券的统计数据或更能说明这一特点——仅6月最后一周，银行理财存量规模就大幅下降了8734亿元，其中理财子作为主力，规模下降8662亿元。

其实相比之下，今年6月理财缩水幅度较往年明显更低，业内人士普遍认为这反映了银行表内存款压力较小，或更有利于接下来理财规模的恢复。历史数据也表明，季末结束后的月份，理财规模多数会明显增长。

具体来看，2017～2019年3月和6月，理财规模平均环比下降了0.99万亿元，但在4月和7月平均环比上升了1.38万亿元。据明明测算，2022年3月、6月和2023年3月，理财规模平均环比下降了1.6万亿元，次月则平均环比增长了1.7万亿元。

“按照往年的历史数据来看，季末后一个月规模大多恢复增长。”明明预测，今年7月理财规模增幅预计在1.5万亿元左右。从最新数据来看，多家机构统计发现，7月以来理财规模已有明显回升。

而对于收益情况，明明表示，由于债市阶段性调整，6月银行理财全市场的收益中枢的确较4月和5月有一定下行，局部产品也一度出现净值回落，但在破净产品基本完成到期置换后，实际出现亏损的产品数量反而有所减少。截至7月7日，理财破净率已经回落至1.9%，目前还没有大规模的赎回现象。

广发证券固收首席分析师刘郁也认为，7月理财存量产品到期规模为2023年以来最低点，到期压力较6月环比下降1898亿元。加上业绩不达标的产品开放或到期规模也在保持下降趋势，赎回压力可能会进一步减弱。

降也短期增也短期

具体看6月理财规模缩水背后的特点，现金理财的压降是主要原因。据中信证券统计，6月理财下降规模中，灵活性更高的现金理财占比高达64.19%。

另据广发证券数据，6月现金管理型理财规模下降4450亿至7.3万亿元，每日开放型产品规模降至9.3万亿元，降幅达6144亿元。反映在机构行为上，理财公司6月最后一周在二级市场大额卖出同业存单577亿元，用于换取季末流动性。

跨季之后进入7月，银行理财存量规模已经基本“回血”。广发数据显示，7月第一周理财规模就回升8134亿元至26.59万亿元，其中理财子规模回升7891亿元至25.79万亿元，这与6月最后一周的下降幅度基本在同一量级。其中，现金管理类产品依然是规模助推器，上升5701亿元至7.92万亿元；分运作模式看，每日开放型产品规模增加6353亿元至9.90万亿元。

“在赎回潮发生之后，理财子一方面增加了短债和最短持有期产品，降低了产品期限以吸收投资者资金，另一方面也增加了一些长期限的摊余封闭产品，避免投资者因为市场波动过多赎回，此外，理财产品在资产配置上也更注重久期的匹配以及流动性的充裕，整体来看抵御风险的韧性大幅提高。”明明在近期研报中指出。

不过目前来看，相比长期限产品，短期内短期产品更符合投资者偏好。记者近日走访北京地区多家银行网点发现，当前多数投资者对理财持谨慎态度，而理财经理也更推荐R2级以下的短期限、低风险产品，作为活钱管理余额宝的替代。

从收益来看，不少银行在售的30天/90天/180天最短持有期产品预期收益较为诱人，近6个月/3个月年化收益率在4%甚至5%以上。不过有理财经理提示，这一收益反映的刚好是去年债市大幅波动之后的周期表现，选择前仍建议做好收益波动的心理准备。

为了迎合投资者偏好，度过市场重建信心的过渡期，理财公司也在短期产品上加大布局。进入7月，据中信证券统计，截至13日，理财子对同业存单净买入规模达到了1045亿元，远高于6月的-121亿元。“二季度以来理财的新增结构以短期限产品为主，或与居民风险偏好较低有关，其趋势可能延续。”刘郁指出。

而相比一季度主要买入1年以内的短债，进入二季度，理财子在负债端业绩诉求的压力和破净率恢复正常的情况下，就陆续加大了一年期以上利率债和信用债的净买入，7月也延续了这一趋势，但体量尚小。

重获偏爱不容易

基于理财公司所做的策略调整，明明认为，理财再现大规模赎回潮的可能性不大，且按照下半年冲量发力的惯例，预计下半年理财整体规模有可能恢复到29万亿元以上的水平。

多数机构观点也指出，下半年理财规模大概率会持续回升，历史规律也表明理财市场增量更多发生在下半年。背后除了冲量压力，一方面，存款利率下行带来的居民资产配置策略变化，会让前期的超额储蓄逐渐向理财转移；另一方面，理财产品降费率覆盖面逐渐扩大，将进一步增加理财吸引力。

但短期来看，相比波动的理财收益，投资者对理财费率调整的敏感性并不强。有分析指出，存款向理财转移的趋势还有待进一步观察。

记者在走访中也发现，除了短期限、低风险的理财产品，短期内无论是理财经理推介还是投资者个人选择，都更倾向于优先寻找长期限存款、大额存单或银保产品锁定利率。有理财行业人士直言，理财市场发展是一个长期工程，重获投资者的长期信任还需要时间。

不过也有业内人士认为，当前正是理财子转型升级的重要窗口。招银理财党委副书记钟文岳近日就公开指出，当前理财子绝大部分产品为R3（中风险）以下的现金类或者是短持有期的短债类产品，未来应该对R3以上的产品做大力布局，“市场一旦起来了，可能没有理财子的机会，都是公募的机会。”