【十大券商一周策略】反弹正当时！年内最佳机会逐步展开中，看好数字经济先反弹，央企价值重估接力

6月来市场主要由政策预期和中美关系主导，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据反应钝化，政策落地难达激进的预期，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，市场正处于下半年波动区间的谷底，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，业绩的重要性将逐渐提升，配置上坚持业绩为纲，兼顾政策主线。

首先，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据的负面反应钝化，超预期降息落地强化逆周期政策预期，政策最终不会缺席，但难超激进的市场预期，政策博弈仍将持续。其次，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，人民币兑美元被动贬值压力缓解，有利于支撑活跃的主题交易。最后，市场交投活跃度虽有提升，但存量博弈特征难改，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，随着7月进入中报舆情披露高峰，业绩对配置的影响力会逐步提升。配置上，坚持业绩为纲，兼顾政策主线，继续坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种。

在前期一片谨慎情绪中，我们坚定看多A股、港股。我们认为随着政策持续落地以及基本面预期逐步改善，市场将迎来年内最佳机会。预计行情结构整体呈现科技-复苏链双线轮动特征，顺周期方向基本面预期有望随政策支持及库存与价格周期见底而逐步修复，优选弹性优质标的，另一方面，科技受益于自身产业周期驱动仍将延续中期行情，但需聚焦景气持续验证方向。

行业关注：汽车、家电、保险、食品饮料、传媒、通信、计算机、半导体、有色金属等。

政策不确定性下降，“高切低”后继反弹。市场反弹进入第二阶段，反弹的第一阶段是投资者悲观的经济预期一致，政策发力的预期开始升温，市场体现为乐观者定价，最小阻力在于做多产业趋势。第二阶段政策不确定性进入实质降低，但是政策落地力度和效果将成为新的核心矛盾，这意味着市场有望延续反弹，但应管控预期收益，建议“高切低”。

市场风格仍看成长，成长内部“高切低”。下一阶段政策力度和预期效果将代替政策发力与否成为市场的新核心矛盾，在出现打破现有框架的需求政策前，做多产业趋势做多成长仍然是核心风格。但部分子板块过高的累计收益和拥挤的微观结构，我们建议在成长内部“高切低”：1）推荐股价调整充分、盈利预期见底、中期受益周期复苏和技术创新板块：半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用协同发展，推荐服务器/算力/信创软硬件。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造/能源。此外关注新能源的企稳反弹。

上周A股反弹一定程度上意味着投资者风险偏好有所企稳，一方面四五月份经济数据边际偏弱强化政策转松预期，近期央行下调部分政策利率释放偏积极的信号，近期召开的国常会强调研究推动经济持续回升向好的一批政策措施；另一方面，部分事件性因素影响下中美关系阶段性改善预期也有所提升，内外因素共同支撑近期A股和港股反弹。当前指数表现所隐含的估值水平已经计入较多偏谨慎预期，沪深300股权风险溢价接近历史均值上方0.8倍标准差，在海外经济缓衰退、中国经济温和复苏的基准判断下，我们对2023下半年A股市场持中性偏积极看法，指数相比当前位置仍具备一定上行空间。当下来看：1）中国增长复苏有望延续，政策支持依然关键。2）上市公司盈利下半年有望继续改善。

行业配置：短期成长为主线，中期看消费。行业配置建议关注三条主线：1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能的传媒互联网、办公软件等。2）需求好转或者库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企在政策催化下仍有修复空间。

稳增长加码，宽货币先行，政策加码的预期正在形成，现在到7月中旬，是政策期待期，构成A股反弹阻力较小的窗口。美国经济边际回落，6月美联储暂停加息得到验证，美元指数回落，外资回流A股。海外压力的边界基本明确，也是我们前期反复提示的反弹条件。

有效反弹波段的结构特征是“核心资产搭台，主题唱戏”。经济预期修复，海外压力缓和，行业格局优化的核心资产(消费服务、新能车)是行业轮动的重要组成部分。主题投资行情更持续、弹性更高，继续看好数字经济先反弹，央企价值重估接力。

市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。未来我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。

市场或仍将回归景气主线，建议关注三个方向。展望未来，主题可能仍会反复表现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。配置方向一：数字经济+AI；配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向；配置方向三：“中特估”。

国内如期降息，政策逆周期调节预期升温；美联储如期暂停加息，北上资金加速回流，A股所面临的流动性环境明显改善，带动市场风险偏好回升，A股有望重回震荡上行。此阶段市场会更加重视分母端提估值的逻辑，A股成长风格有望占优。推荐围绕业绩增速最高和改善斜率最大的方向进行布局，近期外资回流和稳增长政策升温，使得行业风格将会更加均衡。

5月以来市场一度遭遇调整。而当前，随着各类积极因素陆续出现、悲观情绪逐步改善，市场已进入到风险偏好回暖驱动的修复窗口：1、经济压力下，各项政策边际宽松措施开始从预期成为现实，持续稳定市场信心。2、来自外部的风险也在缓和。因此，我们倾向于认为，当前到7月底国内重要会议以及美联储议息会议召开前，市场将处于一个风险偏好修复的窗口。

聚焦两条主线：强者恒强的“数字经济”+低位修复的景气方向。“数字经济”：5月中旬以来的布局已卓有成效，当前交易尚未拥挤。除了“数字经济”与“中特估”，其他板块中我们也可从三个维度出发，寻找景气与股价背离、有望低位修复的α机会：1）年初至今涨幅相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业；2）后续业绩预期改善较大的方向；3）拥挤度水平较低的行业。

三季度伴随政策窗口期以及中报季的到来，相较于一季度的预期交易与二季度的基本面交易来说，三季度则是预期与基本面皆可以实现验证的时期，市场风格在这一时期也更加均衡，根据2011年-2022年市场表现，A股三季度大小盘风格表现均衡，行业风格上成长占优概率较高。

配置方面，建议关注成长与周期板块中高景气的TMT，以及上游周期品中去库存相对比较充分的海外定价品种以及高景气的新材料领域，同时关注高股息且存在业绩改善预期的电力央国企等大盘方向。

校对：姚远