【十大券商一周策略】当前A股机会大于风险！在调整中逆向布局，看好风险特征不高的成长股

外部扰动影响有限，市场巨震来源于极致博弈后的部分投资者心态失衡，政治局会议后预计市场回归理性，经济渐进复苏背景下可投品种逐渐增多，预计主题热度逐步降温，配置思路坚持高切低。

首先，美国对华投资限制及国内局部疫情回升影响极为有限，并不是市场波动主因，行情极致分化下部分投资者心态失衡，过度聚焦于短期博弈，AI主题板块在短期高度依赖交易，阶段性失去了靠配置获取超额回报的特征。其次，经济复苏的第一观察期已接近尾声，政策开始密集“查遗补漏”，全面调查研究是为了解决问题，月底政治局会议后更多精准政策值得期待。

配置上，建议积极布局一季报超预期品种，淡化持仓博弈，同时继续坚守受益于全球流动性拐点和院端复苏的医药板块，并关注被AI主题虹吸后存在流动性折价的绩优股策略。

疾风知劲草。上周上证指数在冲关3400未果后快速“变脸”，出现大幅调整。核心原因在于重要关口位受阻叠加利空因素（美国对华投资限制等）出现，部分投资者获利了结、规避调整风险情绪升温。但对市场的判断并不悲观，首先上述事件性风险冲击并非预期外因素，2022年末以来已有多次讨论；其次，预期内事件性冲击持续性往往不强，短期快速风险释放有助于市场在调整后企稳。最重要的是，本轮市场结构性做多的逻辑并非来自于外部，而是国内经济与政治环境稳定、社会利率下降、政策发力科技转型与国有经济改革，持有货币资产的回报与效率偏低，这是一个找资产、找机会的时期。因此，把握结构性做多的核心，在调整中逆向布局，疾风方知劲草。

看好风险特征不高的成长股：中特估、数字经济、创新药&半导体。下一阶段看好产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票，有望强者更强。1)继续看好股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，继续看好低位成长：创新药、半导体。2)在传统领域中关注受益于复苏、一季报有望超预期的成长性的细分：啤酒/食品，以及受益于中特估+类债资产的重估：建筑/石化/金融；3）看好中期空间大、产业政策不断催化的TMT成长股，下一阶段重点关注数据要素&经济相关子板块：运营商/云服务/算力/数据安全等。

2022年10月以来行情的回顾和推演。①去年10月以来的行情是牛市初期第一波上涨，对比历史在时间上已较长，部分板块在空间上也较显著，但结构分化更大。②借鉴历史，牛市初期波折在所难免，第一波上涨结束的信号是上涨最强势行业进入休整，这次关注数字经济走势。③数字经济是全年第一主线，波折期去伪存真时重视业绩因子，阶段性关注黄金、部分消费。

数字经济是全年第一主线，但短期或有波折，去伪存真的试金石是业绩。中特估是策应主线，有望向三个方向发展：①经营持续性：关系国计民生的重大安全领域，部分国企有独特性，经营持续性更强。②科技成长性：举国体制支持的部分科技领域，部分国企需担当链长带头发展的职责，成长确定性更高。③高分红：部分盈利稳定、现金流充裕的国企可以加大分红比例，推升估值向上。阶段性关注黄金，以及消费数据验证情况。

市场结构的再平衡如期进行中，主题热度有所降温，虽然价格等滞后指标偏弱，但3月份的出口和信贷数据均超预期，维持经济处于慢复苏趋势中，且近期存在政策进一步加码助推可能。当前顺周期相对收益和估值均处于较低水平，短期相对吸引力上升。因此维持短期配置适度均衡，中期科技主线判断。

行业关注：半导体、医药、新能源车、建筑、地产链、游戏等；主题关注：国企改革。

3月底开始强调对市场可以积极一些，近期认为“市场风格可能逐步均衡”。虽然上周市场有所回调，但中金公司对A股后市表现依然保持乐观，基于三方面逻辑：1）经济和金融数继续支持复苏前景，有望逐步改善投资者信心。2）增长尚未持续企稳前政策环境仍有望保持相对积极。3）海外美元和美债利率走弱期间对A股相对有利，对中美关系不必过度担忧。综上环境结合当前市场整体估值不高，沪深300股权风险溢价在历史均值上方0.5倍标准差以上，当前A股市场机会仍大于风险。

配置方面，TMT板块仍有政策及产业预期支持，但部分人工智能相关主题上市公司经历前期大幅上涨后，大股东减持计划增多，一季报业绩集中披露期基本面对资产价格也带来影响。伴随后续增长预期修复，行业基本面逻辑可能重新重于主题逻辑，市场风格也可能更加均衡。以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月中金公司建议投资者关注三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件；3）受益于“一带一路”倡议以及国企改革等主题机会。一季报将逐步披露，建议关注业绩超预期的机会。

回归震荡市。一季度经济数据验证分化，结构特征符合预期。居民支出意愿企稳，但有效回升的线索仍不清晰。宏观层面，未形成改善能够有效外推的线索，也未证伪后续经济内生动力复苏的期待，4月未决断，关键验证窗口推后。二季度宏观层面的主要看点众说纷纭。稳增长发力前置和外需有韧性都只是“缓兵之计”，宏观预期破局还是主要依赖居民信心恢复。在经济增长结构剧烈分化的情况下，居民信心自然恢复将是一个缓慢的过程。所以，二季度破局更加关注政策面的变化(美联储加息周期结束，国内稳增长增量布局)。

事件性扰动的影响客观存在，但A股市场的运行自有其规律：复苏条线的关键验证推后，数字经济主题短期性价比不足，对事件性扰动敏感。市场有效向上突破的基础不牢固，仍是震荡市。继续强调“一动不如一静”，数字经济后续大概率还有新高；真正有弹性的替代资产是央企改革。

联动式上涨、轮动式调整，难有深调。从一级行业仓位的绝对变动来看，一季度主动偏股型基金已在大幅加仓TMT。即便如此，当前TMT也才刚从低配转向小幅超配，且超配比例仍在历史低位。往后看，从时间和空间上，过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴。从时间上，TMT的加仓通常具有较强的持续性。从行情级别和空间上，仍远低于2015、2019年水平。本轮“数字经济”行情的范式为：联动式上涨，轮动式调整。在上涨过程中，在主线带动下各个板块往往能联动共振，带动TMT指数整体上行。而当“数字经济”阶段性过热、进入震荡调整时，板块往往呈现内部轮动加速的特征，而非系统性的下跌。由此，板块在调整中往往呈现出较强的韧性。

“中特估”应提升关注度，“数字经济”轮动中蓄力。1）“中特估”：能源链、“一带一路”、运营商；2）“数字经济”五朵金花、60大细分行业内部轮动，当前关注半导体、运营商、服务器、光模块、信创；3）关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：出行链+创新药。

本轮AI+行情进入第一轮调整期，逢低布局有望率先业绩兑现的环节。（1）行情节奏：本轮“AI+”堪比2013年的“移动互联网+”。2023年2月以来AI+快速上行期已累积涨幅54.4%，时长两月有余，当下已进入第一轮调整期。对标2013年互联网调整时间与幅度，预计本轮调整时长与幅度有限。（2）后续配置思路：逢低布局“业绩印证”环节：①电子：AI芯片/PCB基板；②计算机：AI服务器整机/工业软件；③传媒（游戏/影视）；④通信（光模块/交换机/液冷温控等）。2023年配置继续聚焦“思变”三重奏。

从基本面上来看，消费、二季度房地产投资和超预期出口等因素将继续支持经济恢复，叠加低基数效应，基本面有一定的支撑；从交易层面来看，当前交易拥挤度处于历史高位且正扩散降温，后续将持续调整。从市场关注点来看，业绩披露期步入尾声，市场更重视业绩成色的验证；“季节因子-景气重估”框架显示，5月TMT板块、大消费板块和困境反转板块表现或占优。因而配置上建议关注三条主线：一、延续高景气的大消费行业。二，国企改革下的中特估、“一带一路”等主题投资。三、持续关注科技板块长期投资价值。

本轮调整标志着AI等高位板块或阶段性见顶，指数上半年阶段性顶部亦或基本形成。上周五A股出现大跌，主要由两个原因造成：一是美国总统拜登计划于未来几周签署行政令，限制美国企业对中国半导体、人工智能、量子计算等关键经济领域的投资；二是张文宏对疫情反复风险的强调以及近期XBB.1.16变异株在美国等部分国家地区感染占比有所抬升。但究其本质，本次大幅调整主要还是因为在AI相关板块市场情绪处于极值的情况下，叠加上述基本面风险因素逐步发酵，市场内生调整需求出现集中释放。美国限制企业对华关键经济领域投资实质上并非为重大“突变”变量，但就资本市场而言，或代表本轮AI+难以复制2013-2015年互联网+模式。

校对：高源