多只明星CTA在本轮调整中回撤巨大，当下还值不值得配置？

CTA可以说从2022年下半年以来就开启了历时8个月之久，可以说在CTA历史上都很罕见的回撤。很多CTA产品的持有人在这一波调整中伤透了心，曾经的“牛夫人、小甜甜”变成了“CTA没有了危机ALPHA”，“CTA没啥配置的必要”......

其实真的没必要这么悲观，CTA的长期配置价值一定是存在的，也确实在很多股票暴跌的阶段发挥了危机ALPHA作用，但其实cta这种资产很多时候更需要一些时间的玫瑰。今天风云君相对客观地聊聊对2023年的CTA策略怎么看，包括如何更好地利用CTA来加持你的组合。

下图显示了进入2023年以来南华商品指数的走势，我们很明显地看到在年前迎来一波反弹后，春节后急速反转，与此同时CTA策略也是在短暂盈利后又快速回撤。那么近一个月再次回撤的原因是啥？

首先从一些宏观因素来看，2月初受到美国非农数据超预期加息恶化、西方主流央行加息引发全球经济衰退的担忧，带来风险偏好下降，贵金属、能化板块受到的影响较大；黑色板块则主要受到库存增加，强预期弱现实等因素的影响出现反转。

但我们看上周的话，黑色板块在房地产的强宽松预期下反弹明显，很多板块在上周出现了一定的修复。由此可以看出，商品市场对一些宏观数据比较敏感，也可能会阶段性出现与股票市场同涨同跌的情况，但并不是因此就否认CTA的危机ALPHA和与股票的长期低相关性，这是两个概念。

再者，期货市场的交投情绪较弱，成交明显下降。根据中国期货业协会最新的统计数据，1月期货全市场交易额同比下降超过18%。交投寡淡无疑对CTA这种波动率赚钱的策略很不友好，大家都很难赚到钱。

最后我们从CTA策略上来看，上面所说的各大板块的趋势性、持续性差，商品的强弱关系混乱，商品指数波动率持续处在低波区间。大环境不好，所有的CTA策略都很难熬，时序策略、截面策略都回撤明显，基本面策略要好一些。相对来说，一些主观CTA管理人还取得了正收益，这主要基于主观对一些宏观因素的把控，对一些细分产业链上下游的深入分析，挖掘到一些局部品种的机会。

另外，主观管理人仓位控制比较灵活，行情震荡没有大机会的时候会明显降仓，叠加一些主观套利的低风险策略来控制回撤。但这里并非说主观CTA优于量化，两种不同的方法论各有优劣，比如在大趋势行情来临的时候，量化策略更容易捕捉到较完整、流畅的行情。

那么大家关注更多的肯定还是今年的CTA策略还能不能有所表现。风云君这段时间也交流了不少量化和主观CTA的管理人。整体来说，都还是比较乐观的，其中明睿更是提到：“非常看好今年主观CTA的行情”，而量化类管理人以跟踪策略为主，表述相对委婉，但也认为23年会有一定的机会。

一方面，观察海外高通胀和紧缩的货币政策是否会有向好的趋势，国内随着经济复苏的明朗，“稳增长”下对商品需求的提振是相对确定的，但需要一些时间的等待。另外，回归到商品本身运行周期角度，已经盘整了8个月之久，而从波动率绝对值上看，商品市场波动率绝对值处于较低的位置，是近四年以来周期最长的波动率下行阶段。从历史统计来看，大概率会有好转。

经历了22年这样股票和CTA双杀的年份，其实在某种程度来说未尝不是一件好事，投资人对市场，对股票、CTA等策略都有了更深刻的理解，比如市场的不确定性可能在未来成为 一种趋势，主观多头的选择难度很大；CTA和股票完全存在在某一阶段是高相关，齐涨齐跌，CTA作为高波动资产，调整起来也毫不含糊......大家因此可以屏蔽掉很多噪音，理清很多误解，对各大策略都有一个更加深刻的理解之余，更加重视组合和配置和优化。从理性的角度来说，CTA无疑是很不错的长期配置工具。

那么如何更好地利用CTA来加持你的组合？

非专业投资者购买纯CTA产品的难度很大，如CTA相比于股票策略要更难择时、管理人的评估和跟踪更难、更复杂，不小心买在高点可能会经历很长时间的回撤，由于策略容量本身较小，知名CTA管理人多数都已封盘等等。如何更好地解决这些难题？

风云君这里提供如下的思路：一方面可以看看CTA的真实使用率高的量化多策略产品，比如CTA+指增，CTA+中性，这里的真实使用率高一方面指的是CTA在整体组合中的占比高，另一方面则是看CTA的保证金，市场上有一些叫CTA+的产品，其实你看它的真实CTA占比很低，这种产品很难起到CTA对组合的收益和风险的正向贡献。但符合合上述要求CTA+产品很稀缺。一方面较高保证金的CTA对管理人的能力、包括仓位管理等都提出了更高的要求，另一方面股票策略也要有不错的实力，对管理人的挑战较大。比较典型的如千象、均成。

上面的偏激进的多策略产品，投资人也要在享受它的高资金使用率的同时也要承担一定回撤和波动，对于承受不了风险和波动的朋友，这里提供另一种小众策略：全天候策略，它的本质一方面是顺应经济周期季节，在不同的经济周期下对大类资产（股、债、商品等）进行组合配置，利用商品、股票、债券之间的低相关性来分散风险；精髓是对风险的认知和配置。

怎么处理风险的？简单说是锚定各大类资产的波动率以达到组合内的风险均衡，另外就是组合够分散，叠加一些对冲工具来降低尾部风险。当前国内纯做全天候策略的管理人还非常稀少，如艾方、雪球资管。

总之，当下来看，股票和商品的寒冬都已过去，商品则可能需要多一些时间的玫瑰。大家现在要核心关注的一是如何把握到当下的行情，另一个就是要更长期思考的，如何才能做好组合配置来提高长期收益。

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