【十大券商一周策略】杀跌近尾声！TMT第二波行情正酝酿开启，关注积极信号

近期疫情反复，经济接近最差时刻。历史经验和基本面均提示当前市场已进入底部，进一步下行空间较小，6月困境反转可能到来。市场已经进入底部区域，但受制于国内经济与海外担忧止跌回升难以一蹴而就，我们认为构筑“U型”或“W型”的复合底部可能性较大。

投资者无需过度恐慌，策略上可从防御思维转向布局思维，重点关注方向：1）基本面改善的方向；2）政策加码的方向；3）增量资金流入偏好的方向。行业推荐：半导体、传媒、通信、计算机、医药、储能/风电、电力等。

经济预期下修趋于一致，政策发力预期的差异拉大，杀跌近尾声，调整降速，时间换空间。策略上防守反击，科创为先，次新为辅。但是，既要成长性，也要确定性。

当前交易阻力最小方向在科创成长。看好风险特征不高，受益现代化体系构建和产业化进程加快的成长股：数字化&AI基础设施/半导体&创新药/国有经济改革(中特估+产业)。主题与个股：掘金现代化，看好科技自主、数字经济和次新科技。

近期市场调整背后的核心因素是经济复苏不稳固、有反复，是底部第一波上涨后的休整。历史上第一波上涨后，通常回吐前期涨幅的0.5-0.7，对比而言，这次万得全A和沪深300调整已较显著。经济修复仍需政策支持，届时市场望重拾升势。关注数字经济中基本面望好转的领域，如数字基建、信创、半导体等。

结合当前的国内经济环境及外部扰动，在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但指数的快速回落已经引至部分指标初步提示偏底部特征，包括：1）沪深300指数前向市盈率重新回到10X(历史均值为11.5X-12.5X)，处于历史偏低位，股权风险溢价上升至均值上方0.8倍标准差的位置，表明当前投资者风险偏好较低；2）结合经济预期变化，十年期国债利率近期跌至2.69%，已经接近去年10月底股市阶段底部时期位置（2022年10月31日低至2.64%）；3）近期两市日成交额跌至8000亿元以下，按自由流通市值对应换手率跌至2%以下，已经进入A股历史换手率偏底部区域（1%-2%）；4）近期新基金发行遇冷，IPO也再度出现破发，以上往往也是A股历史常见的一些偏底部特征。结合上述指标，我们认为当前位置对A股市场不必悲观，中期市场机会大于风险。中国内需市场潜力大，政策空间足，后续如若政策应对得当，有望逐步改善当前投资者的悲观预期。

行业建议：复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。

当前应该是逢低关注布局。下沿的底部支撑力是较强的，当然，目前市场依然处于“弱预期弱现实”定价环境，来自国内经济基本面的忧虑并未看到可信的改善信号；同时，在人民币汇率破7之后，历史上再次重回7以下需要一段时间。因此，这个下沿的磨底特征会比较明显，意味着后续是否立即拉升并不明确。

当前AI数字经济TMT第二波行情正在酝酿开启。随着美股AI龙头英伟达业绩释放业绩，可以作为当前第二波TMT正在酝酿开启的重要信号，算力和半导体是核心。同时，对于中特估，“若市场预期转弱，买中特估（高分红）大概率不出错”，依然可以关注股息率仍较高的电力及公用事业、银行、交运三个领域。对于泛新能源偶有反弹，看好还能够引领技术迭代和产业创新的大盘成长，“如何找到2016之后的立讯精密”才是最核心最务实的命题。此外，美债问题达成协议是当前市场一致预期，6月不加息概率大，注意是否转降息定价逻辑依然存在反复。

短期市场调整后，总体性价比改善，反弹动能累积。高性价比足以支持超跌反弹，而后续有效上涨则需要关键悲观预期出现缓和。近期下跌反映的悲观预期：国内经济边际下行，就业压力显现，地产风险再发酵，但政策难有及时宽松。美联储加息未结束，美国债务上限谈判不确定性延续，全球风险偏好下行。前期主题行情极端演绎，短期需要调整，等待新催化。

思考后续潜在积极变化：存款利率下行带来“资产荒”环境，正在支持市场基本热度。经济差 + 政策不宽，本身是过度悲观的预期。风险事件催化后会有及时应对。海外风险的边界正在变得清晰，对风险资产的影响正在钝化。数字经济主题短期性价比已改善，股价弹性逐步恢复。经济预期修复 + 政策及时性和有效性的预期修复是短期有效反弹的基础。有格局优化预期的新能车和核心消费 + 短期性价比调整到位的数字经济有望率先反弹。后续板块轮动的线索可能是“消费搭台，主题唱戏”，市场向上的弹性最终还是来自于主题行情，继续强调2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。

历史全球大类资产轮动的经验来看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回报是大概率，维持22.11.10“破晓”系列报告以来的判断：港股走牛市，A股“修复市”。2023年聚焦“思变”三重奏：政策反转（中特估——央国企重估&数字经济AI+是本轮宽信用新抓手）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。

“估值填坑”完成后将逐渐进入“业绩确认”阶段，胜率因素变得重要。1.“政策反转”：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块等）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（重卡/服装家纺/中药/休闲食品等）；3.“美债反转”：“港股天亮了”，配置聚焦：稳定+成长。把握三条主线：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。

目前对半导体周期主要的担心是美国消费没有见底。历史上看，半导体周期受美国消费的影响较大，当前美国消费仍然在过往20年中枢偏上位置、还在继续向下，反应在产业端上，就是PC、手机、服务器偏弱，消费电子的疲软可能仍然会一定程度的拖累半导体周期。但是细分来看，美国消费中和电子产品相关的，位置已经相对较低，高的主要是汽车、家电和服务业。当前来看，全球半导体周期可能即将触底，有望看到周期与技术共振，如果美国消费尽快出清就会更有利。中期维度看，半导体产业周期，周期与技术共振可能带来全面的TMT行情。短期维度看，前期TMT拥挤度过高的担忧现在正逐步消退，成交额占比调整幅度已经比较接近成长赛道历史经验调整均值，目前缺少的主要是调整的时间。

布局TMT的机会即将来临，半导体产业周期，周期与技术共振可能带来全面的TMT行情，后续拥挤度消化充分后，如果没有重大政策刺激经济，可以重点关注后续有景气回升预期的半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

近期市场持续走弱，经济数据、商品、汇率、利率均显示经济再次走弱，部分投资者担心长期经济前景，担心后续很难找到经济恢复的动力。但我们认为，4月的经济数据不及预期的原因，不需要上升到宏大的叙事，背后主要有三个短期原因：（1）疫后第一个季度的补偿需求放缓，（2）季节性Q1数据超预期，4月的经济数据大多不及预期，（3）全球库存周期下降时间可能还不够。经济的走弱，虽然也有很多长期的担心，比如房地产、人口、收入、信心等等，但是我们不建议投资者过度放大长期的担心。特别是考虑到2021年以来的上市公司ROE下降速度是历史上较慢的，所以过度担心长期风险与股市盈利是不匹配的。由于股市底一般会领先盈利底和经济底，所以历次熊市结束后，市场进入牛市第一年时，在第二个季度大多会面临经济恢复不及预期的问题。比如：2016年Q2、2019年Q2。我们认为，股市的这一次调整大概率已经接近尾声，下半年将会迎来较好的指数抬升行情，虽然速度不会很快，但时间可能会比较久。

行业配置建议：配置风格偏向进攻，先布局超跌消费链、地产链，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上涨，Q3重点关注周期。（1）消费链、地产链，（2）中特估&TMT，（3）Q3建议关注周期。

校对：陶谦