【广发策略】估值填坑过半，TMT与中特估如何看？——周末五分钟全知道（4月第4期）
● “破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思•变”三重奏。政策反转（“中特估—央国企重估&数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手，也是22.10以来“估值沟壑”收敛的受益方向）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。
● 政策反转：从“估值填坑”看“中特估-央国企重估”&“数字经济AI+”。（1）整体看：本轮“估值填坑”已过半程，后续仍有空间；（2）分板块看：对标16年低估值行业的估值修复空间，本轮TMT估值修复进度已过大半，而“中特估—央国企重估”仍有较好的估值修复空间；（3）当下的“估值填坑”后续有望复刻16/17年价值白马路径进一步走向结构性“估值扩张”，并以“政策反转”线索下的“中特估-央国企重估”及“数字经济AI”主导这一进程。
● 本轮AI+行情进入第一轮调整期，逢低布局有望率先业绩兑现的环节。（1）行情节奏：本轮“AI+”堪比13年的“移动互联网+”。23.2以来AI+快速上行期已累积涨幅54.4%，时长两月有余，当下已进入第一轮调整期。对标13年互联网调整时间与幅度，预计本轮调整时长与幅度有限。（2）后续配置思路：逢低布局“业绩印证”环节：①电子：AI芯片/PCB基板；②计算机：AI服务器整机/工业软件；③传媒（游戏/影视）；④通信（光模块/交换机/液冷温控等）。
● 困境反转：“通缩”过于悲观，“类期权”思路优选低估值高△g品种。建议优选低估值高△g品种，除了兼具“政策反转”线索的TMT，当下在盈利预期/估值/资金面等综合维度下占优的高△g行业主要为投资链（商用车/普钢/玻璃玻纤）、医药（生物制品/中药/化学制药）、地产链（家具/照明设备）、服务业及可选消费（一般零售/航空/旅游/服装）、环保等。
● 美债反转：美国银行业风险出现缓解迹象，联储下半年进入降息周期。维持港股“天亮了，千金难买牛回头”。
● 23年配置继续聚焦“思•变”三重奏。行业配置：（1）政策反转：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮信用扩张新抓手，短期，AI+步入第一轮调整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程，中期，两者有望成为后续结构性“估值扩张”主导性力量。（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块/数据要素等）；（2）困境反转：优选低估值高Δg（消费建材/商用车/创新药/中药）；（3）美债反转：“港股天亮了”：数字经济AI+二次增长曲线（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；扩内需消费优先&消费升级（啤酒/纺服）
● 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
报告正文
一核心观点速递
（一）“破晓”行情主线明朗，23年的关键词是“买变化”，配置“思•变”三重奏。维持22.11.10“破晓”以来的判断：港股走牛市，A股修复市，23年的核心是“买变化”，市场主线—“思•变”三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。我们自3.5《23主线“买变化”之三条线索》中提示23年“思•变”三重奏——1. 政策反转：房地产陷入08年以来第4轮“量价负增长”，“中特估—央国企重估&数字经济AI+”成为本轮宽信用“再加杠杆”新抓手，亦是22.10以来“估值沟壑”收敛的受益方向，此为“思•变”之一；2. 困境反转：地产和疫情防控优化放松，释放疫后经济修复内生动能——23年A股存在业绩弹性佳的低估值高Δg行业，此为“思•变”之二；3. 美债反转：美联储加息周期尾声，美债长端利率已于22年10月见顶反转下行——“港股天亮了”，此为“思•变”之三。
3. 本轮“数字经济AI”及“中特估-央国企重估”有望复刻16/17年价值白马在“胜率-赔率”双优下的“估值填坑”及后续结构性估值扩张！
（三）我们判断本轮数字经济AI+行情进入第一轮调整期，下一阶段行情，建议逢低布局有望率先实现业绩兑现的环节。
二本周重要变化
（一）中观行业
1.下游需求
2.中游制造
3.上游资源
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌1.11%，行业涨幅前三为家用电器(3.35%)、煤炭(1.39%)、银行（1.17%）；涨幅后三为电子(-6.41%)、社会服务(-5.75%)、美容护理(-5.03%)。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周17.99倍下降到本周17.84倍，PB（LF）从上周1.66倍下降到本周1.63倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周28.89倍下降到本周28.72倍，PB（LF）从上周2.35倍下降到本周2.28倍；创业板PE（TTM）从上周53.63倍下降到本周50.37倍，PB（LF）从上周3.98倍下降到本周3.78倍；科创板PE（TTM）从上周的48.34倍下降到本周46.56倍，PB（LF）从上周的4.49倍下降到本周4.29倍；A股总体总市值较上周下降1.72%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降2.36%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.10维持在本周2.10；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.32下降到本周4.05；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.89下降到本周2.76；股权风险溢价从上周0.63%上升到本周0.65%，股市收益率从上周3.46%上升到本周3.48%。
（三）流动性
（四）海外
美国：本周一公布美国4月纽约PMI10.80，高于预期值-18和前值-24.6；公布美国4月NAHB住房市场指数45，高于预期值44和前值44；本周二公布美国3月私人住宅新屋开工118.4千套，高于前值103.7千套；本周四公布美国4月季调费城联储制造业指数-31.3，低于预期值-19.2和前值-23.2；公布美国3月成屋销售环比折年率-2.42%，低于预期值5%和前值13.75%。
（五）宏观
三下周公布数据一览
四风险提示
全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性。
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本报告信息
对外发布日期：2023年4月23日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260522070010
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