作者 | Mountainside Research
编译 | 华尔街大事件
HubSpot（NYSE:HUBS）提供了一个基于云计算的市场营销和销售的软件平台,使企业能够提供入站经验。入站的营销和销售经验吸引从事和对此有兴趣的客户从事比传统的市场更相关的，更有效的，更个性化的，不间断的市场和销售策略。该公司设计的一体化平台使企业能够为他们的潜在客户提供入站经验。在该公司的核心平台中有一个向内的数据库为每个企业，捕捉在整个客户生命周期的客户活动。该公司在基于云的入站的营销和销售软件产业中拥有国内领先的品牌。HubSpot 的财务业绩令人印象深刻，TTM 收入达到 18.37 亿美元。该公司的收入持续实现大幅增长，并随着时间的推移保持着惊人的增长速度。HubSpot 的收入历来以 30% 以上的同比增长率增长，但最近增长率有下降至 20% 左右水平的迹象。尽管这仍然令人难以置信，但最近几个季度的结果表明 HubSpot 可能无法保持过去的快速增长。虽然淡化一家持续以超过 20% 同比增长率增长的公司似乎不公正，但值得注意的是，HubSpot 目前只持有其估计 450 亿美元 TAM 的一小部分。HubSpot 的 TTM 收入约占市场渗透率的 4%，因此，当公司超出其市场份额时所经历的典型压力，其收入增长不太可能受到阻碍。4% 的适度渗透率表明其他因素可能正在影响该公司最近的增长放缓。HubSpot TAM（HubSpot 2023 年第一季度投资者简报）导致增长减速的一个潜在因素可能是 HubSpot 不断向多个产品线扩张，从某种意义上说，这为该公司带来了更多竞争。下图描绘了该公司自 2006 年成立以来多年来所做的扩张。对于那些不熟悉的人来说，HubSpot 最初专注于入站营销软件作为其核心产品线。然而，随着时间的推移，他们的产品范围已从营销扩展到包括销售、客户服务、CRM 解决方案等。这种扩展使 HubSpot 能够为企业提供更全面的平台并增加其 TAM，但也带来了更激烈的竞争他们的奉献。他们不再只是入站营销的最佳平台，而是需要在其产品线中超越所有可能的竞争公司，以便为潜在客户提供最引人注目的案例。相信这种动态可能是 HubSpot 收入增长放缓的原因之一。如果该公司继续重视拓展新产品线，这种趋势可能会持续下去。另一方面，HubSpot 在过去几年中一直保持着 80% 左右的毛利率。值得注意的是，该公司最近几个季度的利润率大幅增长。最近一个季度，毛利率达到 83% 的历史新高。随着 HubSpot 收入的持续增长，该公司未来的利润率可能会继续进一步扩大。收入增长和利润率扩张之间的密切相关性表明 HubSpot 的盈利前景乐观。HubSpot 显然处于成长心态，因此尚未产生正收益。该公司最近四个季度的净收入亏损为 1.417 亿美元。然而，自 2017 年以来，HubSpot 的现金流一直为正。运营现金相对稳定，但与收入类似，增长已开始放缓。在最近一个季度，HubSpot 的运营现金与去年同期相比下降了 1.4%。2022 年第四季度也出现了这一趋势，运营现金同比下降超过 5%。这些数据揭示了一个令人担忧的故事，表明 HubSpot 的未来可能面临更大的挑战。HubSpot 整体财务状况强劲，但有迹象表明未来可能放缓。投资者应密切关注 HubSpot 未来几个季度的收入和现金流趋势，因为他们将为该公司的长期前景描绘出更清晰的图景。从相对角度来看，HubSpot的估值相当高。量化系统将该公司的估值衡量为 D-，这似乎是合适的。与同行相比，HubSpot 的交易价格几乎在所有可能的估值倍数上都存在溢价。不仅如此，它的交易价格通常是行业中位数的数倍。例如，HubSpot 的 EV/收入倍数几乎为 15 倍，明显高于约 3 倍的行业中位数。前瞻性 EV/收入倍数的表现也好不到哪里去，因为 HubSpot 仍然相对较高，约为 13 倍。相比之下，Salesforce的追踪市盈率为 7 倍，远期市盈率为 6 倍。重要的是要考虑到，虽然 HubSpot 未来可能有更大的增长潜力，但 Salesforce 与 HubSpot 不同，是盈利的，这种盈利能力应该计入其估值倍数。与 Salesforce 的比较只是凸显 HubSpot 潜在高估的一个例子。问题出现了：HubSpot过去的表现和未来前景是否证明其目前的高估值是合理的？虽然在一定程度上有其优点，但可能无法完全证明当前的估值水平是合理的。下图显示了 HubSpot 随着时间的推移的 EV/收入。如果你忽略 2021 年这一市场很大程度上充斥着过度乐观的时期，那么很明显，HubSpot 目前的交易价格处于其历史市盈率的较高端。由于该公司的增长前景不如过去那么光明，收入和运营现金增长率放缓，约 10 倍的 EV/收入估值似乎比目前 14.5 倍的倍数合理得多。这样的倍数仍然在很大程度上符合市场对 HubSpot 的历史估值。尽管存在许多积极的方面，例如强劲的财务状况，但 HubSpot 的估值似乎相对较高。最有可能的催化剂将是未来的收益报告，因为它们将为 HubSpot 的未来描绘出更好的图景。然而，收入和现金流增长可能需要几个季度的放缓才能使价格正常化。这种性质的催化剂可能会在一段时间内出现，而不是突然出现。投资者还应密切关注 HubSpot 的保留指标。管理层在最近的财报电话会议中指出，净收入留存率下降了三个百分点，至 104%，他们预计留存率将面临短期压力。尽管预计水平将保持在100%以上，但这一趋势仍值得投资者密切关注。客户流失率增加，加上增长放缓，可能会导致股价回调。预计 HubSpot 的表现将在中短期内与整体市场密切相关。虽然相信 HubSpot 是一家非常强大的公司，但目前的估值可能会阻碍该股在中短期内的进步。这种评级的风险在于，该公司将明显跑赢或跑输市场，这两种情况都有可能。表现出色的理由是 HubSpot 是一家实力雄厚的公司，并且有着跑赢市场的悠久历史。下图描绘了过去十年 HubSpot 股票与纳斯达克股票相比的增长情况。从数据可以看出，HubSpot历来表现出色，领先纳斯达克指数1500%以上。根据这一业绩记录，人们可能会争论持续表现出色的可能性。虽然这种情况仍然有可能，但如前所述，承认 HubSpot 当前估值在中短期内的潜在影响至关重要。估值上升可能会成为暂时的障碍，可能会抑制该股跑赢大盘的能力。另一方面，业绩不佳的原因取决于收入增长放缓幅度大于最初预期、客户流失率大幅增加等因素。但是，这些潜在因素中的很大一部分已经被定价。与此同时，除非出现任何意外情况，HubSpot 的表现很可能与市场一致，因此给予持有评级。8 月 4 日即将发布的收益报告对于 HubSpot 的前景具有重要意义。随着公司进入其生命周期的新阶段，以增长放缓为标志，这份特别的收益报告将成为其未来发展轨迹的关键决定因素。收益报告中值得注意的事情是收入增长率、现金流趋势以及保留指标的更新。这些关键因素可能会对 HubSpot 的股价产生切实的影响。
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