下一场危机？美债海啸即将到来，谁来接盘

为了应对财政赤字恶化形势，美国财政部两年半来首次提高长期债券标售规模，以至于惠誉提前一天下调了美国政府信用评级。

周三，美国财政部公布，下周将标售长债1030亿美元，规模超过此前的960亿美元，略高于大部分交易商预期的水平。同时美国政府借贷需求增长惊人，7月到9月本季度的净借款预期规模上调至1万亿美元，也就意味着三季度财政部需要发债1万亿美元。

由于美国赤字情况不断恶化，惠誉评级周二将美国主权信用评级下调一级至 AA+。惠誉表示，美国政府债务负担居高不下且不断加重，预计未来三年财政状况将持续恶化。

即将到来的“美债海啸”考验市场对美债的需求，十年期美债收益率飙升至2022年11月以来的最高水平。

值得一提的是，由于强大的流动性，十年期美债收益率被称为“全球资产定价之锚”，其飙升往往在金融市场引起剧烈动荡，并进一步增加衰退的可能性。

美债海啸来袭！

美国政府计划更大规模地发行各个期限的债务，财政部计划从2023年8月到10月的季度开始逐步增加息票发行规模。以下表格显示了2023 年 5 月至7月的美债拍卖规模（单位：十亿美元），以及未来三个月的预期拍卖规模。

其中，长期债务将在前期发行中大幅增长，10年期、20年期和30年期债务的最大规模增长将出现在本月。较短期债券，如2年期、3年期和5年期的发行量将稳步上升。

在长期收益率相对较低时，发行更多的长期债券有助于缓解倒挂情况。CreditSights的策略师预计，收益率曲线将在未来一年内恢复正常。消息发布后，2/30年期美债收益率曲线进一步变陡，回到7月中旬高点附近。

展望未来，美国财政部表示，这些变化将在使发行规模与中长期借贷需求保持一致，未来几个季度可能需要进一步逐步增加发债规模。财政部预计7月到9月本季度的净借款预期规模上调至1万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元。

这就意味着三季度财政部需要发债1万亿美元，该规模高居历史第二，仅此于2020年2季度，当时美国为了应对疫情爆发，开启了历史级别的财政刺激。

对于美债潜在的发行规模，巴克莱银行昨天在一份报告中指出：

鉴于借贷需求可能会持续高企（财政部第四季度的借贷需求为8500 亿美元），我们认为提高债券拍卖规模的状态将持续几个季度。即使美联储在明年上半年结束量化宽松政策，广泛的预算赤字仍将需要财政部发行更多的债券。

我们认为，发行规模最终将超过疫情期间峰值（由于特殊原因，7年期和20年期除外）。因此，我们预计财政部将在即将召开的会议上发出进一步增加拍卖规模的信号。如果24财年发债净额接近2万亿美元，23财年为1万亿美元，我们也不会感到惊讶。

谁来接盘？

在美联储缩表之际，即将到来的美债海啸让人感到担忧。

大规模的美债涌入市场，谁会来接盘？分析指出，美债收益率与几年前的垃圾债券差不多，最终将吸引几乎所有人买入。Alphaville指出：

我们估计，长期收益率每上升1个百分点，非央行参与者对美国国债的需求就会增加11%。根据对不同行业收益率弹性的估计，我们推断出不同量化紧缩情景下的收益率。例如，我们发现在其他条件不变的情况下，假设美联储资产负债表缩减约2150亿美元，会导致美国长期债券收益率上升 10 个基点。

目前，美国国债仍是全球流动性最强的资产，十年期美国国债收益率被称为“全球资产定价之锚”，而不断攀升的利率会将私人投资排斥在外，并削弱股票价值。

分析指出，美联储一年多来不断加息，随着利率上升提高融资需求，在不采取过度印钞等引发政治灾难的措施这一前提下，美国政府改变财政路径的能力变得越来越有限。若不采取激进措施，政府几乎肯定入不敷出，不断攀升的无风险利率会将私人投资排斥在外，并削弱股票的价值。

更糟糕的是，美国政府失去财政回旋余地可能导致，在面对无论是金融、卫生还是军事方面的下一场危机时，美国政府都不仅仅是能掏钱解决那么简单，可能国内需要付出增税、通胀、削减国民福利等代价。

本周二，惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。惠誉表示，对美国评级的下调反映了未来三年该国预期财政恶化、总体政府债务负担较高且将不断增长的情况。

惠誉预测，信贷条件收紧、商业投资减弱以及消费放缓，将导致美国经济在今年第四季度和明年第一季度陷入轻度衰退。

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