PE基金开始借贷向LP还钱

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2023-08-11 08:08

文：海投全球，ID：Haitou-Global

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首图：mergr

由于不断上升的债务成本和对经济前景的担忧，私募股权基金正在以资产组合价值为抵押进行贷款，以便在项目难以退出投资时向LP返还资金。这种被称为资产净值贷款（NAV Credit）的融资方式越来越多地被PE采用，为收购交易增加了另一层债务。

“PE退出价值创10年新低，流动性匮乏转向资产净值融资”

在全球并购交易停滞、退出活动大幅减少、再融资变得更加昂贵和困难之际，资产净值融资为PE提供了增加流动性的另一种方式。私募股权募集咨询公司Rede Partners预测，2023年全球资产净值融资总价值将达到210亿美元，有望超过2022年总额。

相比之下，PitchBook公布的PE退出价值数据显示，截至6月中旬，2023年全球PE通过投资组合上市、被收购等退出途径收获的资金仅不足377亿美元，同期水平降至10年以来的最低值。

总部位于美国德州的私募股权公司Vista Equity Partners和瑞典的Nordic Capital在2023年进行了资产净值融资，而凯雷、Hg Capital和软银等机构早些时候也曾利用这种方式向投资者返还现金。

与为单笔收购提供的贷款相比，资产净值贷款通常风险更小，对借款人来说也更便宜。但一些分析师认为，这种借贷会给PE带来额外债务，而他们目前正在努力应对利率上升和经济衰退预期带来的影响。当PE开始利用资产净值借贷时，他们必须考虑整个投资组合的整体杠杆。

“为募集新基金，PE开始借贷向LP还款”

PE在准备进行新一轮募资时，通常会寻求向投资者返还现金。作为全球最大的私募股权公司之一，Vista Equity Partners正寻求为其最新的旗舰基金筹集200亿美元。消息人士透露，该公司以其投资组合公司为抵押，委托高盛寻求一笔15亿美元的贷款，这笔资金在一定程度上将用于偿还LP；瑞典的Nordic Capital也在就筹集一笔资产净值贷款进行谈判，据媒体报道，这笔贷款的规模为6亿欧元左右。

在当前的经济环境下，私募股权基金的LP们可能对杠杆非常敏感。尽管资产净值贷款可以带来流动性，但也给PE增加了额外的财务风险。

“贷款利率最高可达30%，降低PE基金回报预期”

2022年底高盛为凯雷安排了一笔10亿欧元的贷款，抵押资产为凯雷第五只欧洲收购基金（Carlyle Europe Partners V）的部分投资组合，这笔贷款用于返还给LP；总部位于伦敦的欧洲最大科技投资者Hg Capital已通过资产净值贷款筹集了至少5亿英镑，并继续将其视为一个有效的融资渠道。

2021年底，软银以愿景基金二期中的投资组合从阿波罗领导的贷款机构借入超40亿美元，将资金返还给自己。软银随后将这笔钱用于新投资，据媒体报道，这笔贷款以5%的固定利率发放，并以价值近500亿美元的投资组合资产做为抵押，但之后愿景基金二期的资产价值出现下跌。

FT近期调查过的贷款条款显示，借款人已同意支付至少比基准利率高出7个百分点的利率，并通常要求以现金以外的资产支付利息。按当前利率计算，美国和欧洲的资产净值借款成本至少为10%，最高可达20%或30%。

此类贷款多采用浮动利率，这意味着随着基准利率上升，借贷成本也将大幅上升，从而降低基金回报。对PE而言这类贷款虽然可以暂时缓解流动性压力，但并不能减轻退出冻结所带来的的负面影响。

参考资料

1. FT，Buyout groups raise debt against portfolios to return cash as dealmaking slows

2. Private Equity International，Carlyle secured NAV loan worth more than €1bn on fifth Europe fund

3. Pitchbook，PE's exit slump hints at declining returns for LPs

4. Pitchbook，US PE Breakdown

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