模糊太极拳和巴普洛夫的狗

期待已久的靴子终于落地了。上周是疯狂的一周：标普30+%的成分企业财报、美联储议息会议、美国第二季度GDP数据公布，上面的每一只靴子落地都够市场喝一壶，如此密集地狂轰烂炸也确实罕见。在本周的文章里，笔者从两个主题来看这疯狂的一周。

主题之一：正如笔者从六月美联储议息会议时就喊的那样，美联储加息前载已经布局完成。

美联储2022年底的利率目标是3.5%。本次会议后，联邦基金利率2.25%，要达到3.5%，美联储在本年度接下来的三次议息会议，大概率还会加息125个基点。至于这125个基点在这三次会议中如何分配，其实就不是那么重要了。重要的是美联储对市场的定价表示确认。

美联储还告诉市场，接下来要打的战术是 “模糊太极拳” ---不再前瞻指引。大水漫灌所造成的实体经济供求关系的错乱，以及随之而来的这一波快速加息的猛拳脚，使供求关系是否重上正道？没人知道，美联储的回答也只能是：“摸着石头过河” ，走一步看一步。这套 “模糊太极拳” 究竟怎么打？从会后市场的反应来看，市场解读成美联储会由鹰转鸽。尽管市场是永远正确的上帝，请允许笔者从不同的角度来思考。

鲍威尔在讲话时多次提到劳工市场的强劲，难道不是暗示距离鹰转鸽还为时过早？在提到何时会停止加息，鲍威尔表示他必须对通胀下降的趋势有足够的把握，否则金融状态指数就必须处于相应的紧缩状态，难道言下之意不是“只要通胀不下行，风险资产想进入牛市？门也没有！” ？当被问到，对比加息过度和加息不够，哪一个错误的影响更负面，鲍威尔给了一堆道理，结论是加息不够更负面。加息过度的后果就是经济衰退，难道这不是鲍威尔在委婉地告诉听众：大家要做好进入经济衰退，过苦日子的准备？会后市场上涨的逻辑很清楚：美联储是一节靠着惯性向前行进的列车，只有通过外力才能让它停下甚至反向。鲍威尔的言论让市场更加确认了这个外力就是经济衰退。如何证明市场这个有点荒唐的逻辑？美十年国债利率的下跌就是明证。目前的市场是“坏消息就是好消息”模式，仿佛巴普洛夫的狗一样，对于美联储由鹰转鸽的任何一点可能性形成了条件反射。美联储在减少流动性的问题上慢了一步，笔者预测它将在停止加息的问题上更会错过最好的时机。市场深知这个时机肯定不在今年，所以乘机喘口气。

主题之二：连续两个季度GDP负增长，美国经济是否进入了经济衰退？

笔者窃以为，这正是市场从 “模糊太极拳” 中读出鸽派并在经济数据上得到了印证而持续上涨的原因。是否进入了经济衰退是由NBER来决定。NBER官宣其实还没有那么简单，通常需要观察几个月，从1947年以来的数据看，历史上连续两个季度GDP负增长的次数总共10次。10次里有9次NBER官宣经济衰退。1947年是唯一的一次NBER没有官宣。那年，连续两个季度GDP负增长，但是劳工市场强劲，工业生产和消费两项的增长完全抵消了GDP负增长。话说回来，经济衰退的定义很任意，除了对政客和媒体有炒作意义以外，对一般人实质意义不大。

笔者在以前的文章表达过2022-23年经济衰退与过去几次经济衰退不同之处在于实际GDP增长虽然是负的，而名义GDP增长却是正的。读者是否还记得第一季度GDP的负增长是因为进口大幅上升以及政府降低支出。第二季度GDP的负增长则是由于库存投资的下降以及政府再次降低支出。尽管2022年的美国已经不再恐惧疫情了，但是一度受疫情影响的商品供求关系的再平衡仍然在进行中，商品支出下降4.4%而服务性支出增长4.1%。企业的资本支出继续提高，不过住房投资大幅下降，而住房投资是美联储关注对象。下周迎来另一个美联储关注的数据公布，一月一次的非农就业数据出炉。如果劳工市场真有冷却的迹象，不妨可以观察美联储官员对最新劳工数据的反应，来判断美联储是否确实由鹰转鸽。议息会议结束，美联储官员过了静默期，会开始频繁地讲话，且看各位对股市最近的反弹是否会打压。

至今，56%的标普500企业（68%的市值）已经公布了本季财报。平均盈利超出预测4.2%，销售超出预测2.1%，股价单日上涨0.8%。市场对大科技符合预期的财报比较友善，虽然大科技的盈利只超出预测0.4%，在众多板块中，确实算不上靓丽。表现最差的是金融板块，预料之中的投行业务下滑以及贷款亏损储备金会计标准的改变是主要原因。表现最好的是不想都能猜到的能源板块。

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