突然回调！“技术牛”还有么，巨额抄底资金已出手！

尽管行情偶有震荡，港股科技板块仍是近期不可多得的一抹红色——自5月末的短期低位至今，恒生科技指数悄然间走出了“技术性”牛市，虽然近几个交易日略有回撤，但在各项利好的加持下，以及长期回撤后凸显出的估值优势，多项数据悉数表明：沉寂许久的港股似乎已经“到底”了。

不仅如此，港股的强大的韧性在历史行情中已经得到了多次检验，数十年来纵观全球市场多次起伏，港股在大跌结束后反弹的力度较其他市场更强，特别在三个月至六个月的中期时间维度上，呈现出高弹性的特点。

当前，在ETF总规模逼近两万亿关口、数量达到近千只时，恒生科技指数ETF（513180）正成为投资者的“加购”之选，这只汇集了理想汽车、腾讯控股以及中芯国际等科技龙头的ETF自诞生伊始份额就持续增长，两年多时间内从不到15亿份增至如今的341亿份，不仅一跃成为第三大跨境型ETF产品，也让低位时抄底或坚守的投资者收获颇丰。

随着中报季来临，截至发稿，恒生科技指数前三大权重股的业绩预告均实现“报喜”，华夏基金认为，港股科技板块有望迎来预期的重新调整，前期受压制的部分公司有望在较好的业绩和运营数据，以及利空因素的出清作用下迎来新一波估值修复行情，港股科技板块价格中枢有望得到抬升。

“技术性牛市”夯实底部

近期，在多重利好加持下，港股以及其中的科技板块率先回应并表现不俗，7月份，恒生指数单月上涨超6%，恒生科技板块更是领涨全球，“受益”于低基数，该指数自5月末至今一度涨超22%，虽上涨过程中略有波折，但长期回温的趋势已隐隐浮现。

首先，我们来看最近的这一波走强。港股作为离岸市场，其市场流动性主要受海外货币政策影响，而港交所上市公司的主体又为内资企业，业绩增长主要与内地经济修复有关。正因如此，身受“两面夹击”的港股波动性也会更大。6、7月，在宏观经济弱复苏的背景下，市场博弈政策出台，而后重大利好性政策如期密集落地，不仅A股给予积极反馈，港股主要指数也出现明显反弹，其中恒生科技指数涨幅更是有突破3个月左右底盘整的迹象。

一是国内政策信号超预期。近期港股的大幅走强，市场观点多数归因于近期重磅会议释放的政策信号超预期。本次会议定调下半年经济工作要加大宏观政策调控力度，并明确提出“扩大内需”“提振信心”“防范风险”三个着力点，新增“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此外，本次会议在汇率、地产、消费和地方债的描述表态均偏向积极。

中金公司认为，此次政策出台后市场反弹强烈，更本质的原因在于“对症下药”。国内目前面临的主要问题是投资回报率预期较低，民营企业和居民信心不足，导致宽货币向宽信用传导不畅。因此在诸多举措中，那些有足够空间且能有效推动宽信用的措施，更为关键。其中两大抓手就是“中央政府加杠杆”和“房地产”。这也解释了为什么中央政治局会议在提出解决前述问题的政策后（“适时调整优化房地产政策”与“制定实施一揽子化债方案”），市场反应与此前的平淡明显不同。

二是海外无重大风险。自7月如期加息25个基点后，海内外多数机构预计本轮美联储加息已接近尾声。在美国Q2实际GDP增长依然强劲的背景下，美国经济衰退担忧消退，市场预期美国经济有望软着陆。

三是人民币贬值压力缓和。央行政策积极干预，叠加美元指数见顶预期，国内政策超预期释放，汇率近期也有所回落。政治局会议上也提到“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，释放稳汇率信号。中美关系阶段性缓和，海外暂时无重大风险，人民币贬值预期调整，流动性有望提升带动港股估值中枢上行。

当前美元指数对人民币压制有限、国内政策经济预期修正、央行重启稳汇率三部曲（提高或降低贴现率、动用外汇储备、临时性外汇管制），汇率政策底得以确认，预计人民币汇率后市在7.0—7.2区间震荡运行。而人民币止贬企稳，也利于权益市场估值修复。

数据统计，截至8月11日，恒生科技指数市盈率为26.22倍，市净率为2.57倍，分别为10年以来4.43%和20.25%的分位点，估值依旧在“地板价”徘徊，较低的估值为港股科技板块提供足够的“安全垫”。华夏基金认为，拉长视野看，港股目前已处于极低的位置。恒生指数处于360月均线支撑位，此前不久历史上首次跌破360个月均线。即使在1998年亚洲金融风暴、2008年金融危机时期，也未曾触及360月均线，进一步下行的空间较为有限。

数据来源：Wind，2023.07

此外，中信证券从风险溢价这一指标入手分析认为，港股已经“到底”了——研报指出，历史上港股ERP突破或接近10%的时候，往往意味着港股市场的悲观情绪演绎到极致，随即迎来情绪修复带来的底部反转。

数据来源：Wind，中信建投证券、华夏基金，截至2023.6.30。恒生指数股权风险溢价（ERP）取1/恒指PE-美债十年期收益率。

港股的强大的韧性在历史行情中已经得到了多次检验：华福证券回顾了1970年以来全球股市数次大跌结束后主要股票指数的行情走势，时间包括1973年（第一次石油危机）、1987年（黑色星期一）、1998年（东南亚金融危机）、2000年（互联网泡沫破灭）、2008年（全球金融危机）和2020年（疫情）。和其他股指相比，港股在历次大跌中的跌幅都较大，但大跌结束后反弹的力度也更强，特别在三个月至六个月的中期时间维度上，呈现出高弹性的特点。

除了宽基指数外，华福证券还统计了港股、A股和美股各行业指数在大跌结束行情反转时的表现。港股中具有高成长属性的行业，如信息技术等板块在历次行情反转中的涨幅均排名靠前。

成分个股业绩造好

有机构分析认为，进入8月的港股开始调整，或是因为市场博弈政策预期的重点从此前的政策出台转变到政策落地的强度和具体方向上，即下半年国内经济复苏的韧性到底如何。短期国内经济复苏的内生动能仍较反复，资金大举回流，仍然需要等待实际政策落地情况及经济数据持续改善。

“此外，未来指数和估值扩张的持续性同时也取决于盈利预期能否接棒，即接下来港股上市企业盈利增速的弹性如何。”

随着8月来临，上市公司中考成绩渐次披露，市场的担忧正逐步被验证为“杞人忧天”。从业绩预告来看，恒生科技指数ETF（513180）内几大权重股上半年均“报喜”。第一大权重股理想汽车Q2维持盈利，季度营收、交付量等方面均创下历史新高；阿里巴巴今年4-6月核心业绩超预期；快手实现扭亏为盈，其他公司或同样迎业绩改善。

华夏基金认为，随着业绩期的结束，港股科技板块有望迎来预期的重新调整，前期受压制的部分公司有望在较好的业绩和运营数据，以及利空因素的出清作用下迎来新一波估值修复行情，港股科技板块价格中枢有望得到抬升。

从多家机构近期的后市展望来看，在历经底部回温后，有业内人士表示对于港股可以更加乐观：一方面是前述利好港股的海内外积极因素浮现，市场风险偏好或将有所修复；另一方面是港股目前下行空间确实有限，价格低于价值的资产在市场上升的周期中有望得到较大的修正。目前市场普遍认为，政策底、情绪底已经基本确定，未来的方向判断趋于稳定，市场底或已不远。

此前中信证券测算，恒生综指2023年净利润与营业收入增速分别达20.7%与8.2%，且Q2业绩预测的上修主要受居民出行及消费复苏利好的相关行业推动。而涉及本地生活（外卖、游戏、影视）、异地出行（OTA）、可选消费（电商）等领域的平台企业也将随着消费的回暖在业绩上逐步改善。此外，经济的复苏也将有望提升企业开支，互联网公司广告收入或得到提振。

南下资金抢筹意愿浓厚

虽然行情偶有波折，但近期资金南下的抢筹意愿十分浓厚，无论是上涨时的“加购”还是回撤时的加仓均态度坚决，时隔两年多，单日涌入百亿的盛况重现——在7月19日与6月5日，南下资金分别买入164亿元与108亿元，上一次如此热情还要追溯到两年前，彼时尚处于“跨过香江夺取定价权”的牛市盛宴中。

此外，南向资金对港股市场的渗透力度仍在加强。今年以来港股通累计净流入1608亿港元，截至二季度末南下资金持仓市值合计2.02万亿元，持股比例为8.17%，环比提高0.21个百分点。

而在南下资金的行业配置中，权重排在前三的是资讯科技业、金融业及非必需性消费行业，二季度末分别为25.55%、22.07%及10.32%，环比分别提高-1.44个、1.37个及-1.04个百分点。

ETF资金流向也是重要指标之一。年内被加仓超过10亿份的13只ETF基金中，港股主题的产品有10只，其中华夏基金旗下的恒生互联网ETF（513330）与恒生科技指数ETF（513180）分别被加仓超160亿份与34亿份。

华夏基金认为，南向资金的大额买入，表明投资者对香港市场的信心回升，积极寻求资产的多元化配置，在当前时点，从各类估值指标来看，港股主要指数均已处于历史低位，港股资产的低位价值凸显，进一步下行的空间有限。

港股目前从趋势上呈现的是倒抛物线见底，趋势向上的状态，这使港股与其他主要离岸市场不同。短期看，港股面临海外流通性的压力并有相应的回撤。但从趋势上来看，港股底部抬高、震荡上行的趋势依然得到了维持。

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