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不赚最后一个铜板

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作者:逸柳的知行之路

来源:逸柳投研笔记(ID:ealiu_investment)

——《芒格之道》,1990年西科金融股东会讲话,摘录及感想

芒格1990年的股东会讲话花了很多篇幅讲储贷行业,他在当时的经济情况下,对储贷行业的判断是这个行业将会越来越艰难,除此之外,还能够有以下几点收获:

1、如果比你聪明很多的人想骗你,是很难逃过去的。因此要注意留在自己的能力圈里,分清知道和不知道的界限。

2、由于教育机构也有某种利益关系,我们所学到的知识无法保证完全公正。

3、“模糊的正确,好于精确的错误”,不能仅仅依靠具体的数据做决策,而面对模糊的正确,也要尽力让它变得清晰。

4、最后一个铜板风险会很高。对闲置资金的使用需要有一定的限制,过高的风险不要去沾。


如果比你聪明的很多的人想要骗你...

如果比你聪明很多的人成心要骗你,你再怎么判断和分析,也很难不受骗。
制定一套奖励丰厚的销售制度,招聘一批高智商的员工,告诉他们,他们的工作是向储贷机构大量推销采用复杂策略的产品,卖不出去,不准吃饭。这些销售员能不拼命吗?肯定会挖空心思,把储贷机构忽悠得团团转。
好在格雷厄姆是一个天才,在我们遇到的人中,很少有像他那么聪明的人。另外,我们很清楚自己的不足,很清楚有很多事我们做不到,所以我们谨小慎微地留在我们的能力圈里。
——查理·芒格,1990年西科金融股东会讲话

骗子的套路总是“道高一尺魔高一丈”,关键他们还是专业的,不受骗往往很难。芒格给出的方案,第一是他在其他场合说过的,远离人品有问题的人,而在这段文字中,还要注意的是远离专业的骗子,他们的利益跟能不能骗到你高度相关;第二点则是停留在自己的能力圈内。

而追溯根本,则又回到了另一个问题,即如何识别骗子、如何识别能力圈。对于第一点,需要从人性的基本原理出发,比如银行业危机,来自竞争、管理人员的贪婪和短视、监管的失位和推波助澜等等;而对于第二点,就要好好反思了,曾子云“吾日三省吾身”。

当然,在股市中,可能并不一定是“骗”这样的感情色彩浓的事情,或许用算计会比较好,市场中的算计很常见。


商学院不能完全保持公正

现在的商学院总是教学生从经理人的角度看公司,研究一家公司如何管理。商学院应该多教学生从证券分析师的角度看公司,研究一家公司是否值得买入。学会了从这个角度分析,经理人会发现,很多管理问题都迎刃而解,他们能更好地管理公司。
商学院需要大公司的捐赠,商学院的毕业生需要到大公司就业。所以说,从自己的利益出发,商学院不可能谴责大公司的不良行为,除非一家大公司已经遭到全社会的谴责,那商学院倒是可以跟着进行批判。即便是在商学院的象牙塔中,受利益驱使,也不能完全保持客观公正。

——查理·芒格,1990年西科金融股东会讲话

不能保持完全客观公正,主要是有因为有利益的驱使。而商学院的特殊之处在于,它是教人知识的,如果无法按照公正的方式教人知识,其价值就会打折扣。当然,这是很正常的一点,所以孟子说“尽信书,则不如无书”。

而管理问题和投资问题是一体的,管理得好的公司,常常有投资价值;而具有投资价值,要求管理得好。

那为什么要从投资的角度思考管理问题呢?一是因为人们只有涉及到切身利益的时候,才会更加认真的思考;二是因为投资价值是一个更系统的问题,管理是系统的一部分,只看管理、不看系统,容易只见树木、不见森林。


我们绝对不会只靠准确的部分信息所决定

我们始终牢记凯恩斯勋爵的箴言,这也是沃伦经常引用的一句话:“宁要模糊的正确,也不要精确的错误”。 对于至关重要的信息,没有准确数字,我们会尽力估算,绝对不会只靠准确的部分信息做决定。

——查理·芒格,1990年西科金融股东会讲话

“宁要模糊的正确,也不要精确的错误”是巴菲特常常引用的词句,但是要对这句话有深刻的理解。

首先从大方向来看,正确的信息胜于错误的信息,这是核心要求,所以我们得务求正确,这就要求我们有基本的辨识能力,不要把正确看成错误、把错误看成正确。

其次就是从信息的精确程度来看,精确是要优于模糊的,在方向正确的前提下,越精确越好。

“模糊的正确”胜于“精确的错误”,不是模糊好于精确,而是“正确”胜于“错误”。而在确保正确的基础上,要努力进行估算,做到尽可能精确。

别以为只要模糊的正确就心安理得,对于一般人而言,模糊往往意味着你不知道是正确、也不知道是错误。


不赚最后一个铜板

在伯克希尔的不同时期,我们制定过管理限制资金的各种规定。为了防范风险,我们制定的规矩,恰恰是不赚最后一个铜板。

例如,我们会规定:参照高信用等级的标准收益率,如果某品种的收益率高出0.125%,则禁止投资。

一笔投资,利率超出了正常水平,我们绝对不碰。另外,对于发行人,我们也有限制条件,只投资符合条件的发行人的品种。

——查理·芒格,1990年西科金融股东会讲话

为什么不要赚最后一个铜板呢?因为已经把简单的钱赚了,后面的钱会更加困难,风险也更加大。过于贪心最后都不会有好果子吃,比如总想卖在最高点,赚了100%还想赚200%,最近的盟固利就是一个典型,首日上涨最高38倍,如果贪心最后一个铜板,在200块钱的时候买入,结果是什么就不用多说了吧。贪心会造成思维盲点。

而评估“最后一个铜板”的标准则是“收益率超出了正常水平”,这个“正常”不是某个固定的值,而是需要逻辑分析得到,“事出反常必有妖”,如果完全没法通过常理来理解,那可能就有问题。


西科不会随意卖出子公司

西科不会随意卖出子公司。伯克希尔不会因为旗下的子公司遇到了困境,就一卖了之。只有当子公司出现我们根本无法解决的问题时,我们才会卖出。
一家子公司,管理层诚实正直,在行业中表现中规中矩,但盈利能力不让人满意。遇到这样的情况,我们就吸取教训,以后不做类似的投资了。但是,我们不会把它卖掉。我们不会像打牌一样,抓一张扔一张。

——查理·芒格,1990年西科金融股东会讲话

芒格说话留有余地,不是不会卖出,而是不会“随意卖出”。

盈利能力是评估投资好坏的一个标准,盈利能力不令人满意,就需要“吸取教训,以后不做类似的投资”,不过,在提到不卖出时,芒格还指出了“管理层诚实正直,在行业中表现中规中矩”两个要求,如果不满足这个条件,可能就属于得卖出的情况了。

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