财报解读：“百亿生态”成效初显，拼多多跨越S型曲线？

作者 | 好蓝不灵

文 | 美股研究社

电商江湖再起变化，掀起浪潮者仍然是拼多多。

在这充满挑战与机遇的商业环境中，企业的发展轨迹正如S型曲线般，充满起伏和曲折，而拼多多的最新财报数据无疑已经展现出了与S曲线理论相契合的发展轨迹。它不仅在发展中不断进行战略调整，同时也在不断寻求新的增长领域，延伸曲线的“顶点”。

8月29日，拼多多（NASDAQ:PDD）公布了截至2023年6月30日的第二季度未经审计的财务业绩，实现营收522.8亿元，同比增长66%。营业利润12.7亿元，同比增长46%。近年来，拼多多的财务表现一直强劲，过去五年时间里，其营收增长了近十倍。此次财报，拼多多的增长速度依然遥遥领先，且财务数据保持稳健。

资本市场对财报的反应也十分积极，拼多多当日盘中一度涨超18%，截至美股收盘，涨幅达15.38%。值得一提的是，拼多多迄今为止表现强劲，超越了标准普尔 500 指数的回报率，已经创造了显著阿尔法（超额收益）。

从市场数据和财报数据的交叉验证来看，拼多多已然开启了高质量发展的新篇章，那么新发展阶段企业底色究竟如何？其又能否成功跨越S型曲线？

具体来看，2023年第二季度，拼多多单季营收再创新高，已连续5个季度实现营收增长。2022年Q2至2023年Q2，拼多多营收分别为314.39亿、355.04亿、398.2亿、376.37亿和522.81亿。

经营质量也在同步提高，归属于普通股股东的净利润为131亿元，同比增长47%，环比增长61.7%。

财报显示，营收和利润增加得益于在线营销服务和交易服务的收入增加。第二季度，拼多多来自在线营销服务和其他方面的收入为379.3亿元，同比增长50%。交易服务收入为14.3亿元，同比增长131%。

究其原因，毋庸置疑的是，受益于宏观消费的整体提振，电商平台的GMV迎来大幅上涨。拼多多控股执行董事兼联席首席执行官赵佳臻表示，最近一个季度，消费者情绪发生了积极变化，导致各个产品领域的需求上升。国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额达22.8万亿元，同比增长8.2%，增速较去年同期上升8.9个百分点。从其他平台的财报中也能看到这一变化，京东集团（09618）第二季度营收同比增加7.6%；Non-GAAP（非美国通用会计准则下）净利润同比增长31.6%。阿里巴巴第二季度营收同比增长14%。非美国通用会计准则下，净利润同比增长48%。

其次从企业层面来看，拼多多战略的转向无疑是一个重要变量。今年4月，赵佳臻出任联席CEO，拼多多随即向高质量发展的方向转舵，拼多多的发展重心从关注速度到追求质量，从营销驱动到研发驱动。赵佳臻在财报电话会上提出，修炼内功，实现高质量发展，是平台价值进一步提升的必经之路。

而拼多多修炼的“内功”主要有两方面，一是对平台的各项规范化治理，如打击盗版、保护未成年人、清理低俗信息等。更重要的则是业务重心的转移，在今年的一季报发布会上，拼多多宣布“百亿生态”项目，主要目的是帮扶优质商户、品牌及中小企业，激发需求侧的“数字化新消费”，辅助产业带商家建设“数字化新供给”。

这是拼多多第三个百亿专项基金，且概念上并不如此前的“百亿补贴”、“百亿农研”那样好理解。“百亿生态”的主要目的，是帮助拼多多完成平台价值的整体重塑。实际上，虽然拼多多一直保持着强劲增长，但低价导致的品质漏洞、平台存在垃圾信息等问题长期困扰着拼多多，今年一季度这些潜在问题爆发了出来。

此前，拼多多的立场更多的是站在消费者方，通过“百亿补贴”等方式最大限度给消费者带来优惠，但这样给到入驻商家的压力就越来越大。但矛盾的集中爆发，反而让拼多多找到了新的方向。在电商流量和人口红利双双触顶的今天，低价策略能带来的新增流量及GMV是有限的，行业进入存量竞争后，产品品质、消费体验等软实力的方面便越来越多被消费者关注，拼多多也是基于此开启了高质量发展的路径。

不过需要关注的是，拼多多高质量发展的长期路径是什么？是否具备可持续性？

如何持续成长？是所有企业在经历高速增长之后，下一步要思考的问题，拼多多也不例外。

英国管理学家查尔斯·汉迪认为，企业持续成长的秘方是，在第一条S型曲线结束之前，另起一条新曲线。第二条S型曲线的正确起点应在企业处于第一条S型曲线的巅峰时段，以确保企业有足够的时间、资源与活力确保企业在第一曲线下降之前实现第二曲线的破局成长。

从这一角度出发，就不难理解拼多多目前发展基调的转变。在高速增长、发展顺利的时候，拼多多选择主动跳出“舒适圈”，试图穿越“起始、成长、成熟、衰退”的发展周期，再画出一条新的S型增长曲线。

回归到践行动作。从财报可以看出，“农云行动”及多多跨境参与全球市场是拼多多构筑“百亿生态”目前的两个重要试点。第二季度，拼多多农产品销售额同比增长80%；在农产品零佣金政策的支持下，入驻百亿补贴的涉农商家同比增长60%，覆盖全国超百个农产区。与此同时，董事会还聘任荷兰瓦赫宁根大学终身教授Ivonne Rietjens担任独立董事。据了解，瓦赫宁根大学是世界公认的顶尖农业科学研究机构。

拼多多笃定农业赛道的决心显而易见，不过，国内许多电商此前已在农产品供给、数字化赋能方面做出了尝试，虽然都取得了一定效果，但未能真正成为利润支点，帮助企业实现跨越式增长，更多的功能在于完善现有的电商体系。

业内的共识是，国内小农经济、非标准品、地理气候差异巨大，而且农业利润水平并不高。拼多多为何如此执着于这一领域？

站在拼多多转型的角度来看，拼多多投入大量资源让农产品从‘产供销’向‘销供产’演进，或许是一次电商平台大规模转型前的预演。对于消费者而言，电商相比线上购物最大的优势在于更高的性价比和更多的选择权，平价高质是电商平台的核心优势。

平价已经成为拼多多的标签，因此，追逐优质的货源供给是拼多多未来的方向。而在供给端，农产品对电商平台而言，难度是最大的，供给分散、时效性强、消费者对货品的要求又高，若是拼多多能成功攻克农产品的线上高质供给，那取得的经验可以复刻在其他方面，完成平台整体的货物供给向高质量转变。

管理层透露，平台已在农产品的供给生态改善上取得了一系列成绩，目前成功推动全国100个农产带“拼上云端”，近2000个全新的线下成规模涉农供应链正在分批上平台开店运营，助力当地农产品高速上行。

在“百亿生态”的框架下，多多跨境作为另一个试点，同样坚定地同样致力于供给端的改善。其独特的“全托管模式”让厂商只需专注于供应货物，而将运营、推广、客户服务和售后等多个环节的重任托付给了平台。

这一策略不仅可以提升供应链的效率，还能为厂商和平台共同创造更为稳定和可预测的合作关系。也因此，上线仅不到一年时间，多多跨境就已扩展到30多个国家。Sensor Tower数据显示，2023年第二季度，多多跨境跻身全球下载量最多的应用程序排行榜前 10 名。

当然，不能否认的是，目前多多跨境海外扩张策略依旧建立在巨额补贴之上，高获客成本的确会对拼多多的近期利润产生一定影响。

然而，我们不能忽视的是，这种策略的目的是追求长期的盈利和可持续性，也是践行“百亿生态”的必经之路。一旦多多跨境的扩张阶段结束，其庞大的用户基础和持续增长的市场份额几乎肯定会转化为实质性的盈利，且二季度数据显示，拼多多有着出色的资产负债表，有超过 240 亿元的流动性资产，可以用作缓冲。

国内电商目前已经高度成熟，流量已然触顶。但从行业规模来看，拼多多仍旧有很多上行空间，但在旧的电商逻辑框架下，想要实现长效增长有一定局限性。因此，拼多多追求的不是某一方面的进步，而是一次彻底的革新。让电商平台的销售逻辑从传统的人找货转向货找人，就是拼多多高质量发展的真正内涵。

从传统的PC端、移动端购物到如今的抖音、微信，电子商务以各种形态渗透到消费者的日常中，消费者对于货品的品质要求越来越高。此时开启转型对拼多多而言是一个明智之举，若能成功跨越S型曲线，或许将迎来体量上的更大增长。

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