闪崩不断！"泡沫债"大跌冲击转债市场，原因何在？业内人士这样看

9月12日，兴瑞转债开盘后持续下跌，最终收盘大跌19.90%，连续两日大跌。在兴瑞转债的带动下，近日绝对价格较高且转股溢价率偏高的“双高”转债整体表现低迷，“泡沫债”或将进入“挤泡沫”模式。

兴瑞转债的连续下跌让不少投资者感到残酷。9月11日，兴瑞转债开盘后持续拉涨，在10点半左右一度大涨17.7%。随后，行情急转直下，在不到半个小时之内，兴瑞转债直接跌停，报价188元，期间跌幅将近30%，当日成交额高达28.2亿元。

9月12日，兴瑞转债开盘之后又持续大跌，当日大跌近20%，9月以来的涨幅已经全部抹平。

“我觉得这是一个信号，意味着短期之内持续转债‘炒新’的模式来到了一个临界点。”上海一家券商人士对券商中国记者表示。该券商人士表示，由于一些新债流通盘较少，不少资金热衷于炒作新上市的可转债。兴瑞转债在上市不久后持续上涨，20个交易日内最大涨幅达到176.6%，即便是连续两日大跌，兴瑞转债的价格也达到150.59元，转股溢价率高达76.42%，是典型的高价格、高估值的“双高”转债。

该券商人士表示，这种类型的炒作会使得可转债估值和价格都明显偏高。由于下跌的时候没有估值支撑，往往下跌又快又猛。

珠海纽达投资董事长邬雄辉对券商中国记者也表示：“我们会把这种债券叫做‘泡沫债’，其价格缺乏估值基础，在流通盘有限的情况下，很容易被市场操纵。”

邬雄辉表示，兴瑞转债由涨转跌的一个“导火索”可能是更早“闪崩”的天铁转债。天铁转债同样也是一只“泡沫债”，此前转股溢价率一直居高不下。但是9月5日晚间，天铁转债公告触发提前赎回。受此影响，天铁转债9月6日跌20%，次日再跌17%。截至9月12日，天铁转债转股溢价率已经逼近于0 。

“强孰意味着转股溢价率必须‘归零’，这些事件会让大家看到虚高的转债价格最终会向价值回归，一旦上涨的趋势逆转，就会出现这种连续跌停的情况。”邬雄辉表示。

该说法也得到比较多的市场人士认可。一位投资人士也表示，机构一般不会持有兴瑞转债等“双高”标的。随着价格上涨，个券风险逐渐暴露，一旦趋势逆转就会导致大量获利盘止盈，使得股价快速下跌。

除了兴瑞转债，近期涨幅较大的次新债普遍下跌。比如，百洋转债跌4.86%，纽泰转债跌4.52%。这些转债都是近期上市，涨幅较大，且以转股溢价率为核心的估值指标较高。

纽泰转债是7月18日上市，最大涨幅一度超过200%，即便近期持续调整，价格已经跌至199元附近，但是转股溢价率也高达64.39%。

“从市场观察来看，资金炒作‘泡沫债’的意愿在降低，市场进入‘挤泡沫’的阶段。”前述券商人士表示。

“泡沫债”的估值收缩，也和可转债市场整体近期的表现不佳有关系。8月以来，可转债市场持续下行，中证转债指数在9月7日一度大跌超过1%。上周截至9月8日中证转债指数收于402.91点，周跌幅1.16%。万得全A指数周跌幅0.74%，转债市场较权益市场超跌。

从市场分析来看，债基赎回或许是可转债市场回调的一个重要原因。

“上周主要还是资金面紧张叠加基本面原因导致债券回调，债基也有一定的赎回，最终影响了可转债市场。”前述投资人士对记者说。

“汇率大幅上行至7.34，股市承压表现不佳，同时超预期政策给债市带来较大冲击，利率上升资金面偏紧，负债端压力下理财赎回导致本周转债市场超跌。”天风证券分析师孙彬彬在分析上周转债行情的研究报告中也指出。

事实上，债基赎回对转债市场的冲击并不是第一次出现。2022年债市发生了两次赎回潮，分别在3月和11月-12月，两次赎回潮起因有所不同。2022年3月，赎回潮主要由权益资产净值迅速下跌导致，债市调整幅度较小；11月-12月，债市持续遭遇政策“强预期”的冲击，债券资产调整影响的理财产品的范围较大。

“在赎回的过程中，市场首先会卖出流动性最好的品种，一些炒作剧烈但流动性强的可转债首当其冲。”邬雄辉说。

此外，一些市场人士认为可转债当下的估值也相对较高，可能在股债双“熊”的背景下，要承受越来越多的估值压力。

“可转债估值受到利率上行的影响，利率上行，债券下跌，可转债也下跌。可转债和权益市场也高度相关，权益市场不好的背景下，可转债的表现也不会好。”邬雄辉解释。

但是从估值本身来说，邬雄辉并不认为可转债处于高位。他认为，可转债目前转股溢价率处于相对高位，主要是因为权益市场表现不佳的情况下，可转债表现出较强的抗跌性，从而使得转股溢价率太高。同时，一些“泡沫债”的存在也拉高了平均水平。但是市场仍然存在大量的低估值个券。

一些机构人士也对市场行情比较乐观。中信证券首席经济学家明明指出，短期来看，权益市场情绪和债市调整带来的流动性冲击是上周转债估值回落的重要推手。权益市场政策底逐步明朗，市场情绪虽然短期仍有波折但继续恶化的概率有限。

他表示，而此次债市调整与2022年11月和2020年5月所处的宏观背景不同，虽然政策不断超预期出台，但市场还在观察后续政策的效果，且理财的抗风险能力相较于以往有所增加，保险资金几乎没有扰动。

“虽然有一定的流动性压力，但转债市场需求的基本盘更为稳健，预计本周转债估值压缩风险可控，反而为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。当前建议重点关注次新转债，可能成为资金参与的首选目标。”明明说。