大趋势，还是去杠杆

公众号新闻

2023-09-14 13:09

导语

趋势上我们仍然在去杠杆的周期中。

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来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi）

作者：和卿

8月社融公布，超预期，市场都沉浸在经济好转的论调中。

不过，我们还是要清醒地认识到，去杠杆(减少债务)才是未来的大趋势。

下面是咱们历年的存量社融同比走势图。

从图中，我们可以明显发现两个特点：

1）存量社融增速整体是下跌的，近几年一直维持在10%附近；

2）从2009年开始，信用紧缩的时间比宽松的时间要长很多。

为什么会出现这种现象呢？

跟我们政策主动去杠杆有关！

2008年次贷危机，外需坍塌，我们靠4万亿刺激瞬间把社融数据打了上去盘活了经济。事后，高层意识到不能这么搞，容易把经济搞的太热加剧过剩，自身债务增加太快也容易出事儿，于是开始有意收紧信贷。

也正是从2010年开始，我们先后限制银行放贷（2010年——2013年）、地方化债1.0（2015年——2018年）、资管新规（2017、2018年金融系统去杠杆）、房地产去杠杆（2020年三道红线）、地方化债2.0（2018年——至今）......

毫不夸张的说，存量社融下降的这10来年就是我们一波三折地去杠杆去债务风险的时间，只不过都是不同时期、定向爆破。

在爆破的过程中，一遇到经济失速的情况，我们就临时信用宽松，允许银行放更多的贷款支持经济——除了2012年银行为了赚钱自己鸟悄地增加表外融资推高社融外，2015年下半年房地产去库存、2020年突如其来的新冠、2022年新冠疫情反复皆是经济压力所迫的临时加杠杆行为。

也正是这样，我们的存量社融增速整体下降中又有局部反弹。

所以，从这个角度讲2023年8月甚至9月、10月的社融即便好转实际上也仅仅是下行趋势中的反弹。

因为债务风险还没有解除，政策去杠杆收紧信贷的整体思路就不会变，也不会轻易地改变。

宏观上如此，微观主体上政府、企业和居民也是如此。

首先，地方债务风险没有解除，财政就根本无心增加更多负债（加杠杆）来过多地支持经济。

这三年地方有大量的债务到期，高层很想把这个问题处理好。可是，从4月开始置换、展期、让银行降利息.....各种手段用尽，仍然还有很多地方无法自行处理。

可以说，“遏制增量、化解存量”的化债举措仍然会成为接下来两年的重头戏，这场戏的本质就财政少加杠杆甚至去杠杆（当然想归想，现实可能倒逼着必须加杠杆）。

其次，企业自身的杠杆率也到了一个下行的拐点。

据标普6月调查数据显示，除政策支持的新兴行业外，中国企业杠杆率应会于2023年达到峰值，随后下降。

这个很好理解，因为企业要想扩张维持高杠杆就只能从成本和收益两个角度入手，要么极低的利率成本降下来，要么极高的经济增长能保证盈利。

现实是利率降了一些，但居民端消费下滑让企业利润根本上不去，何谈加杠杆？

最后是居民，这两年我们已经见识到了提前还房贷的去杠杆行为。

刨去降息带来的套利因素，单从居民收入增速和杠杆增速来看，加杠杆恐怕也变得越来越难。

据有关数据：

2017年到2022年，居民收入年均增速4.1%，低于经济年均增速5.1%；

2023年居民杠杆率已经到了62.2%（经过3年疫情实际情况可能更高一些）。

所以，从微观上看，政府、企业和居民整体加杠杆的动力根本不足。

未来很可能是另一种微妙地博弈过程：

财政不加杠杆，经济放缓明显会让企业和居民加速去杠杆、央行降息，最后财政再被迫加杠杆；

财政加杠杆，经济整体稳当预期改善会让企业和居民轻微地也加一加杠杆。

这也是最近不少人提出“未来的经济由财政决定”的重要原因。

正因如此，8月社融好转严格来说是政策驱动带来的。

今年7月24日ZZ局会议之后，央行专门针对银行开会要求他们加大放贷力度，同时针对财政也要求加快债券发行。

所以，我们才看到人民币贷款增加不少，政府债券也融资了1.18万亿远超往月，社融数据整体好于预期。

关于这个数据理性谨慎看待即可。

首先，有人借钱说明我们的经济整体还没有发生去杠杆，这是好事儿也是非常积极的信号，这一点没有任何争议。

但是就像某些人分析的社融-M2 剪刀差收窄，说明我们的实体融资需求开始快于金融系统的货币供给，经济开始彻底回暖，就有点牵强了。

严格来说，正如数学好的网友所言，我们的经济增速只是三阶导数转正了而已，社融增速整体还在放缓。

至于说这轮复苏能否持续，关键还是要看政策能否再度发力。

目前有两个有力的信号：

其一，这次财政发了不少债；其二，GDP年度目标任务越来越近。

财政发债1.18万亿意味着接下来财政就要花钱，这个过程会通过基建项目和工资收入缓和企业、居民的负债，从而带动一些投资和就业。

GDP年度目标的实现越来越近，第三季度和第四季度我们只有实现不低于4.8的经济增长才能够完成全年5%的目标，这个过程很容易出现经济稍微放缓政策就会加码的情况。

毕竟，去年我们没有完成目标，今年若再完不成目标，那对企业和居民的信心将造成重大打击。

这可不是小事儿。

总而言之言而总之，趋势上我们仍然在去杠杆的周期中。

各种原因，这两年企业和居民都在通过增加储蓄的方式去杠杆，而高层为了确保经济企稳防止杠杆坍塌又时不时地出台各种鼓励企业、居民加杠杆的政策，这才让我们的整个社融数据时好时坏、脉冲波动。

事实上，很多人不明白咱们的社融实际上是计划式的，不明白为什么这两年社融数据经常不及预期，更不明白为什么社融对债市的影响越来越弱......

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来源: qq

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