解读阿布扎比投资局的投资风格

今年年初，中国香港特区行政长官李家超带队到中东的行程收获良多，向中东投资者介绍了香港、粤港澳大湾区丰富的发展机会。这不，近日阿布扎比的主权投资基金阿布扎比投资局（ADIA）以认购新股的形式，入股白羽肉鸡供应商凤祥股份（09977.HK），现持有1.57亿股，占其已发行股份总数的9.90%，持股市值或约2.38亿港元。

与此同时，阿布扎比投资局也大力买入A股，同花顺的数据显示，到2023年6月30日，该机构已持有26支A股，其中持股市值最大的是金矿集团紫金矿业（601899.SH），持股市值为17.02亿元人民币，其次为防水系统综合解决方案提供商东方雨虹（002271.SZ），第三大为饲料供应商海大集团（002311.SZ）。

阿布扎比投资局在中国市场投资的股票，来源：东方财富网

阿布扎比投资局成立于1976年，是代表阿布扎比进行全球投资的主权投资基金，聚焦长线价值创造的投资策略。

其投资组合高度分散，涵盖多个地区、多种资产类别和资产种类，以跨周期创造可持续长期回报为主旨。

根据主权投资基金统计机构SWF的数据，当前全球资产规模最大的主权投资基金为挪威主权投资基金，资产规模达1.48万亿美元；中投排名第二，资产规模1.35万亿美元；第三是外管局下属的华安投资；第四是阿布扎比投资局，资产规模为8530亿美元。

就中东主权财富基金而言，阿布扎比投资局规模应为最大，高于科威特投资局和沙特的公共投资基金（PIF）见下表。

该机构相信，资产配置是长期持续跑赢大市表现的主要驱动力。

在资产配置方面，该机构首先会定义其风险偏好，选出用以衡量其自身投资组合表现的参考组合（即投资组合基准），再基于其对世界的长远展望，来进行战略资产配置，务求在资产类别以及地区类别上实现多元化，目标是实现比其参考组合更高的回报。

从该机构提供的长期战略组合配置可以看到，对发达国家股票的配置，参考占比最高，占投资组合的比重为不低于32%和不高于42%，其次为新兴市场的股票，占比为不低于7%而不高于15%。

值得留意的是，该投资机构为细价股（市值较低的股票）留出挺大的一席之位，比例为不低于1%而不高于5%。

值得注意的是，在投资界，大型公募基金、退休基金，谨慎的主权基金，在配置细价股上都十分谨慎，尤其一些投资偏保守的退休基金，或是有严格订立投资方向的基金——而这在投资界中占据挺大的比重，都会明确对所投资产的市值规模设定限制，即单一资产的总市值规模不得低于某个水平，以确保投资经理不会冒太大的风险，这也是大市值股票通常获得更高流动性的原因，因为机构投资者（基金为主）基于客户合约的规限，明确了投资的范围，也因此细价股的流动性相对较低，更进一步增加了细价股的风险。

一些专门的细价股基金和对冲基金，才会以细价股为标的，赚取超越市场平均水平的回报，但需要注意的是，其风险也较高。

阿布扎比投资局的投资组合要求，收益和风险都相对较低的政府债券，占比相对较低，不低于7%而不高于15%，信用产品的占比不低于2%而不高于7%，而除了细价股的配置参考比例相对较高外，该机构在风险较高的金融另类投资（主要为对冲基金和管理期货基金）和流动性相对较低的房地产投资上均有不低于5%而不高于10%的分配，在私募股权投资上有不低于7%而不高于12%的资产分配，基建项目的比例则为2%-7%，现金为0%到10%。

简单来说，阿布扎比投资局的投资组合配置参考为：上市股权投资40%-62%；固定期限资产投资：9%-22%；另类投资（包括对冲基金、期货基金、房地产、私募股权投资和基金）为19%-29%；现金为0%-10%，见下表。

从阿布扎比投资局的投资说明可以看出，该机构在投资风格上还是挺大胆的，将投资资产的权重放在风险较高的股票、私募股权、另类投资上，而风险一般相对较低的债券权重却较低，可以反映出其投资风格偏进取，敢于冒险。

在投资地域方面，阿布扎比投资局的配置为：北美配置45%-60%，欧洲配置15%-30%，已发展的亚洲区5%-10%，新兴市场则为10%-20%，可见该机构还是偏向于将资金放在融资渠道（即股市、场外交易市场、债市和更多元金融产品）较为成熟的欧美市场和其他发达国家市场，例如亚洲区的发达国家。

从以上的配置可以看出，阿布扎比投资局在股权投资的配置最大。

股权投资占了该机构投资组合的大部分。

阿布扎比投资局表示，其股权投资主要经由三种方式进行：

1）外部投资经历积极寻找全世界的投资机会，着重于质量、价值、收益增长潜力和发展势头；

2）同时该机构也雇佣大规模的内部投资经理团队，能自主投资各自领域的市场标的；

3）通过被动管理投资的方式，来复制环球市场指数，跟踪整体市场走势。

事实上，笔者留意到，阿布扎比投资局早在2020年时就已经投资中国的电商平台拼多多（PDD.US）。

在该机构提交的文件可以看出，其于2020年12月31日持有拼多多的2145.6万股，持股比重为6.14%。

但是到2021年12月31日，阿布扎比投资局提交的文件显示，其于拼多多的持股变为零。

见下拼多多股价走势图，于2020年末2021年初到达高位，于2021年末2022年初到达低位，其后持续回升，不知道阿布扎比投资局是赢了还是输了？

值得留意的是，阿布扎比投资局在私募股权投资领域也十分活跃。该机构表示会直接投资于成熟或者处于增长阶段的公司，这些公司拥有优秀的管理层以及价值创造潜力，而其投资的方式是与合作伙伴一起投资，或单独投资少数权益。

例如，2018年6月时，阿布扎比投资局的全资子公司收购了英国养老保险公司（PIC）的母公司养老保险集团。2020年2月，阿布扎比投资局的子公司及该保险集团的其他长期股东为该集团注入7.5亿英镑提供支持。

有意思的是，大家应该还记得，去年年末时，英国债券市场忽然暴跌，主要因为英国央行接连加息后，英国养老基金的资产负债表账面值缩水，而这些养老基金通过资产抵押来增加杠杆以提高投资回报，当抵押资产价值缩水时，它们不得不抛售以应付保证金，导致了英国债券市场的动荡，后来需要英国央行出面救市才稍微稳住局面，而PIC的客户赎回申请激增是引发动荡的导火线之一，不知道阿布扎比投资局在养老保险集团的投资是否还安好。

2018年7月，阿布扎比投资局与另类资产管理公司TPG同意各投资6亿美元，于印度交易所上市的农药解决方案供应商UPL，以便让UPL以42亿元收购美国的生物化学公司Arysta，从而成为全球后专利农业化学领域的巨头。

2019年10月，阿布扎比投资局全资子公司与欧洲大型私募股权投资公司殷拓集团（EQT Partners）领导的财团，完成了以102亿瑞士法郎从雀巢手中收购高德美实验室（Galderma）（前为雀巢皮肤健康）的交易，后者是一家医疗和消费者皮肤健康解决方案供应商，财华社了解到，Galderma仍在寻求IPO，希望通过IPO募集资金来偿还债务，该公司或有数十亿美元的债务将在2026年之前到期。

2017年，阿布扎比投资局与私募股权投资巨头黑石集团（BX.US），收购了英国怡安保险的一家子公司，建立起提供综合福利、薪酬和云解决方案的新品牌Alight，此收购价值48亿美元。

从这些交易可以看出，阿布扎比投资局一般联合行内领先的金融大鳄，例如TPG、殷拓、黑石等，进行私募股权投资，这些金融大鳄有资源、有专业技术，也有完善的团队完成投资，是GP的最佳人选，而阿布扎比投资局一般是做LP的角色，能发挥其资金提供方的作用，不过从这一关系可以看出，阿布扎比投资局的成功投资或主要依仗于其合作方。

在另类投资方面，阿布扎比投资局的对冲基金投资分为多样化策略，包括系统性和主观决策宏观策略，以及提高回报的策略，包括事件驱动、股票对冲和相对价值。对于新兴市场或产业的投资，阿布扎比投资局会考虑其传统资产类别（即石化能源）之外的新想法，并设有一个内部管理的小型投资组合，进行系统性策略投资。

在房地产方面，阿布扎比投资局自2013年起持有上海博华广场（从现价来看，应实现了不错的升值），以及智利一个地铁上盖综合商住项目的80%权益，并且于2016年1月至2017年12月期间，完成对印度HDFC Capital经济适用房融资项目1期和2期的投资，创建了一个10亿美元的平台，以满足开发者灵活融资的需求。

此外，阿布扎比投资局还进行了多个交通、公用设施、能源和数字基建项目的投资。

最近中东资金青睐中国资产，投资者是不是可以跟着抄作业呢？复盘阿布扎比投资局过去的投资，记录不算完美。

诚然，中东资金的到来，应可提振相关资产的流动性，推动其短期表现，但是从长远来看，要实现资产的增值，还是要看这些公司能不能实现自我的提升。所以，赶一波热潮无碍，但也要保持独立思考。