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作者：诺依曼Feng
来源：雪球
上周参加#雪球基金调研团#，听宏利基金公司策略投资部的副总经理、消费红利基金经理刘洋讲消费红利指数基金，受益匪浅。
刘洋认为，消费红利指数作为策略指数（Smart beta指数），不但“红利”是Smart，跟其它红利指数相比，“消费行业”本身也是Smart，都是获得Alpha收益的因子。而且两个因子的结合，也就是“通过在消费行业中优选高分红公司”，不但可以“有效规避传统红利指数陷入周期股陷阱的问题，得以跑出长期向上的业绩表现”，而且“回撤和波动相对比较小”。
这个观点很有意思，于是笔者统计了一下有基金跟踪的9个红利指数，连同沪深300指数一共10个指数放在一起进行了一下比较。
首先，从2018年底（12月28日）开始到现在（9月13日）的一轮牛熊（牛过完了，熊还不知道）中，消费红利指数的表现一枝独秀，累计收益高达108.82%。
期间沪深300指数累计涨幅24.11%；有两个红利指数甚至跑输了沪深300指数，一个是上证红利指数16.10%，另一个是沪深300红利指数16.27%。前者的选股范围局限在了“上证”，后者的选股范围局限在了“沪深300指数成分股”，看来这两个因子都没有产生超额收益（Alpha）。
中证红利质量和中证红利潜力累计收益分别为78.91%和46.41%，相对于沪深300指数也都有不错的超额收益。
中证红利、中证红利低波、中国国企红利三个指数的累计收益率分别是33.89%、34.35%、35.18%，之间收益率差别不大，相对沪深300指数有10个点左右的超额收益；标普中国A股大盘红利低波收益率27.34%，收益略超沪深300指数。
第二、在2018年12月28日-2021年2月10日的牛市区间，消费红利指数、红利质量指数、红利潜力指数收益率分别为119.59%、118.14%、101.24%；跑赢沪深300指数的91.91%。
消费红利指数收益率最高，排在第一位；红利质量、红利潜力紧随其后。其它6个指数显然错过了一波大牛市，收益最高的沪深300红利32.54%；上证红利指数和中国A股大盘红利低波都只有个位数，分别为1.97%和9.00%；中证红利指数、红利低波指数、中证国企红利的收益均未超过20%，分别为19.40%、11.19%和13.67%。
刘洋认为，消费红利指数的收益率之所以高，是因为“因为消费行业整体的ROE是比较高的，整体消费行业能够兼顾又有比较高的增长。”
在回答球友问“相对国企红利和红利低波指数的优势在哪儿”的时候，刘洋说：“可以看到消费红利的ROE，历史的ROE是在22，其他的这几个指数都是在10左右，这个数应该是从2006年一直统计到当前的，非常长的时间周期，我们可以看到长期年化收益率和ROE水平的比较，基本上是一致的。如果做一个非常长期的投资”，“其实更多的还是要去靠整个公司盈利的增长，业绩的增长来给你赚取长期的回报，ROE是比较好衡量长期回报的指标，不管你是投入到再生产，反映到盈利增速上，还是反映到成熟行业里面，可能没有那么多再投入了，可能做更多的分红，这两部分加起来都会反映到ROE的指标上去，最后这个指标能够比较明确反映长期的收益率”。
我们再来看其它两个表现不错的指数。
红利质量指数，“质量”因子的定义是“具备较高盈利能力特征”；红利潜力指数，“潜力”因子的定义是“每股收益（EPS）、未分配利润、净资产收益率（ROE）三高”，也就是“预期分红大、分红能力强”。
因此从定义上来说，“质量”和“潜力”在本质上都和“消费”一样，属于“高ROE”标的。这也是“红利质量”和“红利潜力”收益也不错的原因。
第三、从2021年2月10日至今（9月13日）的熊市区间，红利指数整体抗跌，全部大幅跑赢沪深300。沪深300指数下跌-29.21%，消费红利上涨2.47%。
在牛市区间“错过一波大牛市”的中证红利、上证红利指数、红利低波指数、国企红利指数逆势迎来“小牛市”，分别上涨13.24%、14.60%、18.80%和16.51%，相对沪深300指数的超额收益均超过40%。这几个指数属于“不能打但抗跌”的“防守型”红利指数；
而在牛市区间“大显身手”的红利质量指数和红利潜力指数，虽然同样跑赢沪深300指数，但依然下跌-14.75%和-22.86%。这两个指数属于“能打但不抗跌”的“进攻型”红利指数；
消费红利指数在熊市区间上涨2.47%，获得了正收益。不但大幅跑赢沪深300指数，也跑赢了标普中国A股大盘红利低波、沪深300红利。消费红利指数当之无愧属于“能打抗跌”的“攻守全能型”指数。
牛市中最“能打”，可以获得更多的超额收益；而在“熊市”抗跌，则可以最大限度保住牛市中的收益成果。这是消费红利指数制胜的法宝。
第四，今年以来，消费红利指数下跌-7.87%，跑输沪深300指数；是9个红利指数中表现最差的一只，也是唯一跑输沪深300指数的一只。
消费红利指数下跌“领先”的主要原因是“消费复苏不及预期”导致的估值下跌。中证消费指数（800消费）今年以来下跌-11.09%。
另外，刘洋认为，“外资相对来说是比较喜欢高ROE、高盈利质量风格”的标的，这正是消费红利指数的成分股；而二季度以来外资的持续大幅度流出，对市场尤其是对消费行业造成了很大的压力。
虽然如此，刘洋依然看好消费红利接下来的表现，当前已经看到了转机。他的主要观点：
一是美国加息“目前为止也就这样了，可能是最后一次，或者是还有一次的水平。外资流出“到今年年底为止，应该也就差不多到这个程度了，如果外资能够停止持续净流出的状态，对于消费整个行业来说是比较好的利好。”
二是“历史上从来没有哪一个大类板块的行业连续四年负收益，消费其实从2021年一直是负的，一直到今年2023年，如果今年还是负的，基本上大概率整个趋势就到底了”。
三是“整体政策的支持，给大家一定提振信心的作用，不管是恢复消费的措施，还是最近房地产的松绑；当大家手里的资产有一定乐观的预期以后，对于消费欲望的刺激肯定是有非常大好处的。”
四是估值，“从消费红利当前的估值水平来看，我看到了目前分位点是在12%左右，并不高。”
第五，宏利消费宏利指数基金跟踪“中证主要消费红利指数”；基金自2020年3月26日成立以来累计业绩回报67.91%，大幅跑赢消费红利指数（37.00%）
刘洋介绍说，基金的投资策略是完全复制策略，很简单，我们可以看到效果还是比较不错。超额收益主要来自于前几年确实打新的收益还比较丰厚，我们基金也参与了全市场的打新。
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