​处于水深火热之中的奈飞该如何自救？

作者 | Sensor Unlimited

编译 | 华尔街大事件

奈飞（NASDAQ：NFLX）的股价与一年前的水平相比几乎翻了一番。相比之下，大盘“仅”实现了约 13% 的价格回报。

但市场的热情过于极端了，从而造成了更多的下行潜力而不是上行潜力。在近期，奈飞有占主导地位的三个负面催化剂：内部人士的抛售活动、好莱坞编剧罢工的影响以及流媒体领域的竞争压力。

下图显示了奈飞在过去 6 个月的内幕交易。可以看到，本期共报告内幕交易76起，全部为抛售活动。这些销售活动的总金额超过 9800 万美元。仅在 2023 年 9 月（到目前为止），其执行主席 (Hastings Reed) 和董事 (Barton Richard) 就报告了一系列出售，价格范围均为 440 美元左右。

内幕抛售的信号通常不如内幕买盘那么确定，当谈到内幕活动时，通常更关注买入活动而不是卖出活动。原因是，一系列与业务基本面无关的因素（例如离婚或购买新房）可能会引发销售活动。相比之下，内部购买活动通常只有一种解释——内部人士认为股票被低估。

然而，当像目前奈飞这样的内幕交易完全以抛售为主时，投资者就应该注意了。

预计正在进行的好莱坞编剧罢工将对奈飞产生相当大的负面影响。其要点是围绕工资和工作条件的劳资纠纷。美国编剧工会（“WGA”）和电影电视制片人联盟（“AMPTP”）未能达成共识后，于 2023 年 5 月上旬开始罢工。

罢工导致好莱坞新内容的制作停止，奈飞也未能幸免。最近，演员们也与编剧们一起因合同纠纷而辞职。制作暂停导致奈飞的多个筹备项目延迟，包括一些最受欢迎的剧集，如《艾米丽在巴黎》（第 4 季）、《怪奇物语》（第 5 季）、《巫师》（第 4 季）等。

除了这些具体项目外，此次罢工还可能对奈飞产生更广泛、更持久的影响。例如，它可能会对奈飞造成声誉损害，从而使奈飞吸引顶尖人才变得更加困难。由于新内容被推迟甚至取消，这还可能导致奈飞失去更多市场份额给其他流媒体。正如我们接下来将看到的，随着竞争的加剧，它近年来已经失去了市场份额。

诚然，这次罢工也会给奈飞的同行带来类似的问题。然而，有几个可能的原因表明，罢工对奈飞的伤害可能比迪士尼严重。首先，迪士尼的收入来源更加多元化。与奈飞不同的是，除了流媒体业务和演播室娱乐之外，迪士尼还有许多收入来源，从主题公园到电视媒体网络，以及向众多制造商收取其角色的许可费。拥有更加多元化的收入来源可能有助于缓解罢工造成的中断。此外，奈飞更依赖新鲜内容。其商业模式的基础是提供源源不断的新内容以留住订阅者。相比之下，迪士尼拥有大量现有内容可供借鉴，因此即使在罢工期间，它仍然可以让订户保持娱乐。

众所周知，流媒体变得越来越拥挤，奈飞不可避免地放弃了市场份额。然而，奈飞的步伐要快一些，而且情况比大多数投资者意识到的要可怕一些。一个里程碑式的时刻出现在 2022 年第二季度，当时迪士尼的总订阅量超过了奈飞。该季度，奈飞净订阅用户减少97 万，订阅用户总数回落至 2.207 亿。相比之下，迪士尼ney+ 的订阅用户达到 2.211 亿。

展望未来，压力进一步加剧以及奈飞的市场份额进一步回落的机会很大。其他研究也指向同样的方向。例如，下图预计奈飞流媒体服务观众（美国）从 2020 年的 73% 下降到 2024 年的 69.7%。毫不奇怪，迪士尼ney+ 在关键人群（有小孩的父母）上比奈飞享有巨大优势。

调查显示，五分之一的家长可能会取消奈飞并转向迪士尼ney+。除了迪士尼ney+之外，来自Hulu和Amazon Prime Video等其他流媒体服务的竞争压力也在加剧。以亚马逊 Prime Video 为例。据报告，2023 年全球订阅用户数量为 1.17 亿。预计到 2027 年，这一数字将增至 2.5 亿。

除了上述风险外，该股还存在很大的估值风险。该股目前的 FY1 市盈率为 33.6 倍。从下图可以看出，与迪士尼的 22.8 倍市盈率相比，其溢价很大（接近 1/3），是 WBD 的两倍多。从营收指标来看，奈飞的估值溢价更为惊人。就市盈率而言，奈飞的交易价格是 TTM 销售额的 5.5 倍，比 迪士尼 高出 3 倍多，比 WBD 高出 8 倍。确实，奈飞的杠杆率低于两家同行（这对奈飞来说是一大优势），因此杠杆调整倍数更有意义。如图所示，其 EV/销售额比率约为 5.8 倍，仍是迪士尼和 WBD 倍数的许多倍。

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