在校大学生与应届毕业生看过来！本周美联储如期暂停加息，但六成以上联储官员预计年内还有一次加息。因为经济凸显了超预期的韧性，不能给高通胀卷土重来的机会。欢迎在《经济学人·商论》APP中搜索关键词【美联储】【利率】【自由交流】【梧桐】等了解更多。America’s battle with inflation is about to get trickier
之前，事情毫无悬念。在美联储最近一次会议召开前，投资者认为它再次加息的可能性接近99%。7月26日，确如市场预期，政策制定者在过去12次会议中第11次加息——这些加息构成了美国40年来最急剧的一轮货币紧缩。然而，美联储下一步何去何从却充满变数。一些经济学家很有把握这会是美联储本轮加息周期的最后一次加息。通胀已从2022年的高位回落，6月的消费者价格同比升幅仅为3%。核心通胀（剔除了波动较大的食品和能源价格）稍显顽固，但也开始软化，显示基础价格压力正在缓解。这为美联储放松政策开辟了道路，有望引导美国经济走向备受热议的软着陆。摩根士丹利的埃伦·赞特纳（Ellen Zentner）预计美联储会“拖延观望”，预示着明年初会降息。其他人则不那么肯定。过去几年，通胀总是把乐观派打个措手不及。比方说，假如能源价格反弹，消费者和企业可能会迅速上调对通胀的预期，促使美联储再次加息。如果目前初露苗头的住房价格反弹加速，也会加剧人们的担忧。劳动力市场活跃令人更加忧虑，因为工资快速上涨会加剧通胀。值得注意的是，迄今为止，美联储的激进行动几乎没有影响到美国工人：当前失业率为3.6%，与2022年3月美联储在本轮周期中首次加息时的水平一致（见图表1）。一般认为，这样的紧缩步伐会推高失业率。而实际上 ，新冠疫情过后经济复苏，愿意工作的工人增多，似乎为经济提供了缓冲。... ...🎥 经济学人双语视频 | 美联储加息对市场有哪些影响？ “自由交流”（Free exchange）专栏结合理论与实例，分析世界经济的变化，集结了本刊对世界经济变化以及致力于推动繁荣的经济政策的综合观察。
For markets Silicon Valley Bank’s demise signals a painful new phase梧桐
硅谷银行破产预示市场进入一个痛苦新阶段
美联储的紧缩政策开始发威
有句老话说，要平息通胀，央行官员就必须收紧货币政策，直到哪里崩溃为止。在过去一年的大部分时间里，人们很容易把这陈词滥调抛在脑后。从2022年3月开始，美联储以1980年代以来最快的速度加息。就算在市场暴跌之时，世界金融体系依然安然无恙。去年9月英国养老基金摇摇欲坠，英国央行迅速出手助其企稳。前加密货币交易所FTX的崩盘备受瞩目，但远离主流市场，而且按监管机构的说法是因为欺诈而非美联储的决策造成的。现在，真的有地方崩溃了。金融市场进入新阶段。这个阶段的一个特点是，市场突然顺应美联储，而非与之对抗。一年多来，美联储官员一直在重复传达同样的信息：事实证明通胀比预期更顽固，意味着未来加息幅度需要比之前预测的更高。3月14日发布的数据显示基本消费价格涨速再次超过预期，更是为这一信息提供了支撑。政策制定者希望收紧贷款标准、利息成本或货币市场流动性等金融条件，从而减少总需求并冷却价格涨势。但自去年10月以来市场一直在做反方向拉动。数据供应商彭博编制的指数显示金融环境稳步变宽松。过去一周，所有这些放宽趋势都被逆转。市场被硅谷银行倒闭震惊，自行发挥起美联储的作用。... ...
《经济学人·商论》2023-03-18 A new book traces the evolution of the Fed’s extraordinary powers
美联储
一本新书追溯了美联储超凡能力的演进
在拯救了经济之后，这家强大的央行触碰到了自身极限【《无极限》书评】
“美联储有无限量的现金。”美联储分行明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里（Neel Kashkari）在2020年3月的讲话意在安抚人心。当时，随着新冠肺炎来袭，市场陷入崩溃，经济灾难迫在眉睫。为了避免一场危机，央行迅速进入紧急模式，向金融体系注入的现金之多，就算谈不上无限量，也堪称海量。行动的效果有点好过了头。没过多久，经济增长开始复苏，市场一派繁荣，价格压力也在积聚。到头来，美联储不得不奋起抗击美国几十年来最严重的通货膨胀——这场战斗如今仍在继续。这种鲜明的双重性让人在评估美联储在疫情期间的功过时陷入两难。是否应该把重点放在早期暗中涌动的混乱，以及美联储拿出勇气制定史无前例的解决方案上？抑或应该多着笔墨阐述救助行动的后果，以及美联储迟迟未能意识到通胀才是它新的可怕敌人？在抗击通胀之战最激烈的时刻，人们很容易紧盯美联储的失误不放。《纽约时报》的珍娜·斯米亚力克（Jeanna Smialek）的《无极限》（Limitless）是一个有益的纠正。她的讲述令人强烈感受到，当新冠之下的停摆导致千百万人一夜之间失去工作，并将金融体系推到崩溃边缘时，事情原本可能会变得多么糟糕。
在一个段落中，她描述了2020年2月底的一次会议，当时离大多数美国人开始密切关注疫情还有几周的时间。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）问他的副手理查德·克拉里达（Richard Clarida）这回是否可能重蹈2007到2009年全球金融危机的覆辙。“不会，”克拉里达回答说，“最坏的情况意味着事情基本上会像大萧条那样。”... ...《经济学人·商论》2022-12-21
The new rules in financial markets
【首文】金融市场的新规则
高利率和资本稀缺时代的投资之道
准备好面对没耐心的投资者和私人市场中的痛苦吧——但也会有更高的回报
欢迎见证廉价资金的终结。股价也曾经历过更糟糕的情况，但这么多资产市场同时上演如此惨烈的景象还是十分少见。投资者发觉自己已身处一个新世界，需要一套新的规则。痛感很强烈。由美国龙头股构成的标普500指数在今年的最低点跌幅达到近四分之一，抹去了超过10万亿美元的市值。政府债券通常是躲避股票波动的避风港，现在也遭重创：美国国债正走向自1949年以来最差的一年。截至10月中旬，由美国股票和美国国债构成的60/40投资组合的跌幅超过1937年以来的任何一个年份。与此同时，从温哥华到悉尼，各地房价都在下跌。比特币崩盘。黄金失去了光彩。只有大宗商品享受了一个好年景——一定程度上还是因为战争。由于投资者已经习惯了低通胀，这种冲击愈显严重。2007至2009年的全球金融危机之后，各国央行纷纷降息，试图重振经济。随着利率下降并保持在低位，资产价格飙升，“一切皆牛市”的看法逐渐深入人心。从2009年的低点到2021年的高点，标普500指数上涨了七倍。风险资本家为各种各样的创业公司开出了越来越大的支票。世界各地的私人市场——私募股权，以及房地产、基础设施和私人贷款——规模翻了两番，突破10万亿美元……商论App 2022-10-21 The end of 2%
上一次发达经济体驯服通胀时，开启了长达数十年的“大稳健”时代。从1980年代中期到2007年，经济稳步增长，通胀保持低位，经济学家欢呼着属于他们的“历史的终结”：以通胀为目标的技术治理胜过了1970年代不成熟的政策制定。经济由一种简单的分工指导。央行负责运用货币政策将通胀控制在目标范围内——通常是2%，而政府负责控制债务水平并聚焦供给侧改革。
金融危机击碎了这种稳定。此后的15年里，这种宏观经济制度的弊端暴露了出来。当利率已降到零，央行难以进一步降息，这使得经济从崩溃中复苏的过程缓慢又痛苦。当疫情来袭时，政策制定者担心重蹈覆辙，祭出了替代方案：大幅扩张政府支出和量化宽松（QE，用新发行的货币购买公共债务），但对其全面影响并不了解。实验失败了，尤其是在美国。通胀卷土重来，并因能源危机而进一步加剧——欧洲对此的反应是又一轮大规模政府支出。
如今，随着经济力量的天平从技术官僚向政客倾斜，无从知晓通胀能否回到2%的目标。央行官员仍然热衷于效仿1980年代的做法，迫使经济增长放缓——必要时不惜引发衰退——以达到他们的目标。但在疫情和能源危机期间政府为家庭和企业提供了大力援助，这让人们觉得在经济低迷期它们也会出手救助，而这对控制通胀并无好处。尽管选民可能对生活成本上升感到愤怒，但一旦失业率攀升，他们更会怨声载道。如果能源危机缓解，当前超高的通胀将会回落，虽然仍会高于2%，但似乎更容易接受，原因之一是物价上涨的同时工资也会涨。... ...
衍生阅读 | 发达国家为何都以2%为通胀目标？打开商论搜索“自由交流”即可回顾本系列文章。Should central banks’ inflation targets be raised?一九八九年十二月，新西兰议会决议通过该国央行2%的通胀目标，没有一位议员表示反对，或许是因为他们都急着回家过圣诞假期。这是第一个由一国央行采用的正式通胀目标，它并非激烈经济辩论的结果，而是源自一位前财政部部长随口说的一句话，他认为即将独立执行货币政策的新西兰央行应力求通胀保持在零或1%之间。新西兰央行行长和时任财政部部长以此为起点，后来将目标区间扩大到零至2%。渐渐地，2%成了所有富裕国家的标准。2%这个有点随意的目标应该改变吗？在央行万难/显然难以达到既定目标的时候，提出这个问题似乎有些失礼——比如现在美国、英国和欧元区的年通货膨胀率都在9%左右。美联储允许通胀失控/脱离目标的同时也在尝试实施“灵活平均通胀目标制”。然而，提高通胀目标可能有助于防止富裕国家重回全球金融危机后十年里低通胀、低增长的低迷状态。因此，这个想法值得考虑。... ...【您已阅读商论付费文章节选，想要读完全文？】欢迎打开商论App，订阅后搜索“美联储”等关键词获取双语版全文2023年7月21日起订阅《经济学人·商论》不再继续免费赠送全年学习社区，若您想继续跟随官方译者全年英语进阶，精读原刊文章，欢迎联络商论小助理 ↓
