量化投教| 影响超额收益表现的因素有哪些？

1、超额收益的计算有两种方法：

“超额收益率 = 基金收益率 - 基准收益率”，这个方法是通过相减运算得出的，是目前较为常见的一种计算方法，但严谨度不够——在牛市时会出现高估，在熊市时则有所低估。

 “超额收益率 = 基金收益率/基准收益率-1”，又称为“相对收益”。

假设你年初买入1万元基金A，当前价值1.1万；又假设你年初没有买基金A，而是直接买对标指数，当前价值为1.05万，此时相对收益为1.1/1.05 - 1 = 4.76% ，这种算法相对更为公允，也是我们目前采用的方法。

2、影响超额收益表现的外在因素：

一般来讲，当市场处于成交量大、波动率高、行情偏中小盘、高流动性成长股表现更好的环境中时，量化管理人的超额往往表现更突出；而当市场处于“风格急剧转换的阶段”或“一九行情”时，则对量化管理人相对不太友好，获取超额会比较难。

 “风格急剧转换的阶段”

美国股票市场2007年8月和2020年3月，两次“量化黑天鹅”，都是历史上没有发生过或者很少发生过的。以疫情为例，对量化来讲很难找到合适的数据来训练，基于过往总结出的“规律”在当下不一定有效；

 “一九行情”

只有少量股票涨，大部分股票下跌，这时候量化分散均衡的特点反而会变成弱点，这个时期的业绩表现可能并不如优秀的主观机构。比如A股2017年上半年的时候；

受到外部环境影响，超额收益也存在天然波动，呈现一定的周期性——考虑到市场风格转换较快，α的周期大致在季度级别，股票量化模型出现几个月的超额回撤也属于正常范围；而β的周期约为2-3年，所以一般会建议股票多头的投资者持有三年以上的时间，淡化市场短期波动影响。

3、影响超额收益表现的内在因素：

长期来看超额收益逐渐衰减是不可逆趋势，尤其是近年来A股市场有效性不断提升、行业竞争不断加剧，持续获取稳定超额的难度也在进一步加大，这已成为整个资管行业要面对的问题，也是机构化进程中的必然结果。

一般来说，股票多头产品长期收益的核心在于超额，而超额收益则与管理人自身的综合投资能力息息相关——内在因素才是核心所在。

4、超额收益是主动管理型机构的安身立命之本，如何在不同的市场环境下跑赢市场，为客户提供长期价值是各家资管机构面临的课题，一般来讲，机构未来应在宽度和深度两个方面持续发力：

宽度：不断提升品种和策略的丰富性

结合自身对市场的深刻理解，围绕“全周期、多策略、多品种”持续投入研究力量，储备更多低相关策略实现超额收益来源多元化。

除了全周期的的价量因子外，还可以持续对基本面因子进行深入研究，为将来做储备。另外，另类数据因子在海外较为成熟，但在国内目前仍属蓝海。

深度：全流程的系统化、精细化

持续对智力和算力的高投入，持续提升投研流程系统化和精细化程度。国内量化行业已进入高质量发展的新阶段，更加考验量化机构全方位的能力，在投资流程、运营服务、客户沟通、品牌建设等各个环节都要不断优化。