途虎养车正式上市，长期看好碳中和领域

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9月26日，中国领先的线上线下一体化汽车服务平台途虎养车在港股上市。途虎养车开盘价28港元/股，截至发稿，市值超230亿港元。

作为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，途虎养车在深度连接车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者的过程中，为客户提供着多样化的产品和服务。

具体而言，这家公司能满足车主从轮胎和底盘零部件更换，到汽车保养、维修、美容等汽车服务需求。同时，该公司还为平台中的所有参与者，提供广告、加盟及SaaS解决方案等服务。

为了让汽车服务成为一种按需体验，途虎养车选择从线上开始业务，并在线下开设途虎工场店，最终建立了以客户为中心的线上线下一体化商业模式。

凭借深厚的行业知识和数据洞察，这家公司通过提升用户体验获得了庞大的用户流量。从2022年6月开始，途虎养车的交易用户在12个月时间增加了1800万人。目前，该公司注册用户超过1亿人，其中2023年上半年平均月活达到近千万人。

这家公司已构建覆盖中国300多个城市的全国性仓储物流体系，并将从包括博世、嘉实多、固特异轮胎等在内超3000家供应商直接批量采购的产品运送至线下门店。在2023年第一季度中，该体系平均每月分别支持接收及运送270万条轮胎和1310万件其他汽车零配件。

此外，途虎养车的蓝虎系统在2023年3月已连接超过9.8万名技师，能提供全面的线上培训及实时线上指导，从而提高技师的作业效率。据灼识咨询报告显示，按照该系统2023年第一季度的平均日活超过4.6万计算，其为中国最大的汽车服务门店及技师管理系统。

随着不断优化和标准化产品和服务，该公司拥有了极致的飞轮效应，并形成了极强的竞争壁垒。帮助客户、门店、供应商及其他利益相关者持续获利的同时，途虎养车也实现了规模经济和业务的加速增长。

在未来的规划中，除了提高供应链、研发和扩大门店网络等方面的投入，途虎养车还将重点发力新能源汽车行业，积极探索为新能源汽车提供专门的定制化汽车服务的机会，包括新能源汽车销售及售后服务、电池和充电桩养护及维修服务。

在12年的发展中，诞生于上海的途虎养车获得了众多投资者的支持。

腾讯、愉悦资本、红杉中国、君联资本、星界资本、凯雷、启明创投、高盛、中金、高瓴、百度、D1 Capital、B Capital Group、中国一汽、方源资本、原子创投、蔚来资本......途虎养车背后的投资阵容十分“豪华”。

从2013年参与途虎养车的A轮融资算起，刘二海和投资团队在长达10年的陪伴中，共投了这家公司8次，累计投资金额超过1亿美元。

刘二海第一次见到途虎养车创始人兼首席执行官陈敏时，听到对方准备以卖轮胎作为深耕汽车后市场的切入点。这听上去和当时的普遍认知很不一样，毕竟轮胎作为低频消费品类，要想在偏好高频的互联网上做起来并不容易。虽然行业周期长和发展模式较重等特点让途虎养车看起来不像是一个传统VC标的，但是刘二海知道巨大的价值往往隐藏在“非共识”的地方，在与陈敏充分交流后，他很快就做出了投资的决定。

“我长期关注汽车和新能源行业，并且很早就投了一批项目，所以也会重点关注市场规模在万亿级的汽车后市场。”据刘二海透露，在与陈敏打交道时，对方坦诚、务实、韧性十足和心态开放等特点让他印象深刻，“我们第一次见面时，他就说了公司的资金情况，非常坦诚。”

身处“巨头+长尾门店”环伺的市场中，陈敏一直具备很强的风险意识，这也让途虎养车的账上总是有很多现金。2014年，当陈敏对是否趁着双十一投入资金冲量犹豫不决时，刘二海鼓励他大胆尝试，最终结果喜人，途虎养车的销量翻了6倍。

愉悦资本对途虎养车的坚定支持，还体现在看好后敢于砸下重金。2015年下半年，当途虎养车面临融资困难时，愉悦资本直接选择领投2000万美元。这笔资金也加速了该公司在供应链的布局，以及物流仓储体系和线下服务体系的建立。

随着时间推移，途虎养车很快就有了12000家合作店，不过这些门店提供的服务既不稳定而且性价比也不高。为了将服务标准化，陈敏萌生了做途虎工场店的想法，并希望对线下门店做强运营的统一管理。在刘二海看来，这是途虎养车做深护城河的不二选择，于是便在董事会上坚定支持陈敏。

正是这个正确的选择，为途虎养车日后成为龙头企业奠定了坚实的基础。

2016年1月，途虎养车第一家工场店在上海莲花路开业。此后，途虎养车工场店的发展不断提速。第一个500家工场店用了28个月，第二个500家工场店只用了11个月，第三个和第四个500家工场店分别用了9个月和6个月。

这也得益于途虎养车在汽车后服务市场的“双边重构”，使得自身形成了一套可以迅速复制的开业和运营数字模型。在产品与服务端，途虎养车自建包括轮胎、机油等完备的供应链、仓储物流体系等；在客户端，这家公司实行24×7用户运营和便捷透明的线上交易；在加盟端，该公司实施标准化、精细化管理和数字化赋能等。

“投资人的支持很重要，尤其是早期投资人，有时候伴随公司一起发展起来，已经不是投资人身份，而是一个合伙人了。”陈敏在早前的采访中感慨道，公司的节奏由经营者掌握，但这个节奏需要资源支持，“对你来说，你的投资人坚定不移地支持你，你就有了底线。”

途虎养车提交的招股书显示，2019年至2022年，途虎养车的营收分别约为70亿元、88亿元、117亿元和115亿元；净亏损34亿元、39亿元、 58亿元、21亿元；今年Q1营收32.6亿元，净亏损2.8亿元。

这意味着截至IPO，途虎养车尚未拥有自身的盈利造血能力。

招股书显示，IPO前，途虎养车有多达16轮融资，此次IPO，腾讯、嘉实多、零跑汽车、国轩高科、上海紫竹高新区五家机构将作为基石投资者参与途虎养车的本次发行，累计认购1亿美元。

途虎养车在上市前的股东架构中， 控股股东陈敏持有全部B类股份及部分A类股份，持股10.00%，拥有48.98%的投票权。IPO后，腾讯、愉悦资本、红杉中国、 FountainVest，分别持有约20.43%、9.46%、5.27%及5.74%途虎养车股份。腾讯是最大机构股东。

事实上，腾讯也曾是京东最大股东。不过在2021年12月23日，腾讯控股发布公告以中期派息的方式，将其持有约4.6亿股京东A类普通股发放给合资格的股东，本次派息后，腾讯对京东持股比例由17%降至2.3%，不再为第一大股东。

在面对京东养车挑起的价格战时，途虎养车有多大“耐力”来持续保障市场份额的领先性，值得观察。

公开数据显示，近年来，中国新能源汽车产销量屡创新高，消费者对新能源汽车的接受度越来越高，新能源车的普及速度也大幅提升。2022年我国新能源汽车销售688.7万辆，比上年增长93.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的25.6%。

相比燃油车，新能源汽车售后要简单得多。新能源汽车的结构没有传统燃油车复杂，最重要的部件是电池、电机和电控系统。为了提升竞争力，不少新能源车品牌做出了“三电终身质保”或“三电终身保修”的承诺，这就意味着新能源车几乎不用保养。对于车体的基础维修，各品牌也都建立了自己的钣喷中心。

在此背景下，途虎养车、京东养车所争抢的是一个预期会不断萎缩的“燃油车售后服务”市场？

途虎养车也意识到了这一危机。在招股书中，途虎汽车在谈及业务风险时称：我们的业务可能受到汽车技术（如新能源汽车、自动驾驶及共享出行等）进步的影响。

同时，途虎养车也反复强调，一直在积极探索新能源汽车相关的商业机会。除目前为燃油汽车提供的汽车服务外，正探索更适合新能源汽车的产品和服务，包括新能源汽车销售及售后服务、 电池及充电桩维修保养服务。利用途虎汽车在全国广泛的服务网络，正在探索与新能源汽车品牌合作，帮助他们进行车辆销售和售后服务。

途虎汽车举例称，已与领先的新能源汽车品牌如零跑汽车（途虎养车IPO基石投资者之一）及北汽极狐建立业务合作，为新能源汽车车主提供汽车服务。亦与几家主流新能源汽车电池制造商和电池解决方案提供商建立合作关系，为其客户提供电池相关服务，如电池容量测试和检修、电池回收以及电气系统更换。2022年，途虎汽车完成约20000笔电池及充电桩维修保养服务订单。

此次IPO所得款项，途虎汽车更是拨出净额约20%（约218百万港元）预期将于未来三年用于为与新能源汽车车主汽车服务相关的投资以及与该等服务相关的工具及设备投资提供资金。

是陷入价格战漩涡，还是另辟蹊径成功拓展新业务，摆在途虎汽车面前的路不算好走。

途虎通过多方面的设计布局，确保工场店的盈利性。

一是通过十余年的经营，途虎积累了大量客户并实现客户的高复购。这一方面有效保证了工场店拥有可观的客户基盘，另一方面则让工场店将客户长期价值留在店内。

截至2023年3月底，途虎拥有超1亿注册用户；2023年前3个月的平均月活跃用户为1020万名；2022年3月，途虎养车的复购率高达62.3%，截至2023年6月底的12个月，来自复购客户的收入贡献率为51%。

二是工场店模型的标准化和数字化，使得工场店在人员培养、产品供应、服务流程等关键环节做到可复制可标准化，降低门店经营管理难度，实现降本增效。

三是途虎建立了强大的供应链体系。途虎是行业内与最多大品牌达成合作的平台，比如米其林、马牌等；凭借直采模式，途虎可拿到更低的采购价格，帮助工场店解决了进货难、价格高的问题；基于消费需求预测，途虎对于工场店能精准铺货，实现“不压货、零库存”，减轻工场店的运营成本。

四是途虎养车始终坚持将用户放在首位，从关注用户满意度出发，推动门店以高质量的用户服务，实现高质量发展。

有行业观点认为，在打造了客户、供应商、服务门店等参与者的汽车服务生态体系后，途虎已经实现飞轮效应，形成良性循环。

如今，成功上市的途虎已然进入一个全新的发展轨道，前方等待途虎的则是更宽广的未来。

作为成立后投资的第一个项目，途虎养车的成功上市对愉悦资本意义非凡。在某种意义上说，这也是愉悦资本“面向根据地”的投资策略再一次被验证。

据刘二海介绍，坚持“面向根据地“的投资策略，寻找“非共识”，长期“陪伴”优秀创业家，是愉悦资本一以贯之的投资理念。

在具体执行中，愉悦资本会按照建立根据地、利用根据地、扩展根据地等三个阶段进行。刘二海认为，“根据地”的建设需要满足三点：第一，相应领域有广阔的市场空间；第二，在该领域投出了数一数二的项目；第三，通过参与项目成长积累了广泛的人脉和深入的理解力。

目前，愉悦资本的三大根据地是汽车与新能源、 数字医疗与健康、食品科技与消费，同时还在AIoT、机器人、AR/VR、AI等行业有深入布局，资产管理规模达到近150亿元。

具体而言，数字基础设施包括移动互联网、移动支付、物流、AI+IoT+Cloud、先进制造等核心要素，具备普遍性、可靠性、安全性、经济性等四大特征。同时，数字基础设施时代还有两个特点：一是各项新技术本身在不断发展；二是基础技术设施化后，对经济起到重构作用。其中，具体的重构方式即是“双边重构”。

值得注意的是，作为新时代国家信息化发展的新战略，“数字中国”涵盖了经济、政治、文化、社会、生态等各领域信息化建设，包括宽带中国、互联网+ 大数据、云计算、人工智能、数字经济、 电子政务、新型智慧城市、数宇乡村等内容。不难发现，数字基础设施和双边重构也与“数字中国”和高质量发展理念高度契合。

在具体投资过程时，愉悦资本坚定贯彻落实ESG理念，并将ESG因素纳入到投资活动的各个环节中，时刻关注自身及成员企业的ESG表现，助力企业的发展与变革。2022年7月，愉悦资本正式成为联合国支持的负责任投资原则组织（UNPRI）的签署方。

以途虎养车为例，该公司除了在日常运营中引入ESG理念，还为行业和社会提供了超过5万的就业岗位。同时，这家公司通过打造“新蓝领”，让技师们从普通蓝领向技能型蓝领升级，实现对行业的反哺。

“风险投资需要特别重视大技术和大行业。大技术需要具备普遍性、可靠性、安全性、经济性等四大特征，而汽车和新能源是典型的大行业。”在刘二海看来，碳中和是未来二十年以上的投资主题，实现碳中和的最大抓手是能源，而能源领域减碳的核心突破口则是电。“电动汽车在实现碳中和目标上，将产生巨大的推动作用，并将引发汽车、能源、人工智能三场大变革。”

近年来，在消费者环保意识不断增强、政府政策优惠、新能源汽车技术快速发展、新能源汽车接受度不断提高的推动下，中国新能源汽车市场发展迅速。2022年，中国新能源汽车的年销售量已达到650万辆，而2021年为330万辆。根据灼识咨询报告，新能源汽车占新乘用车总销售量的渗透率预计于未来数年继续增长。                

新兴的新能源汽车市场代表著汽车服务需求的变化，对汽车服务行业来说是一个巨大的潜在市场。

目前，途虎养车已布局了6大新能源汽车服务项目，分别是动力电池专修、充电桩维保、美容、改装、轮胎更换和保养。

其中，途虎与包括蜂巢等多家电池厂商合作，建立了长期合作关系，提供动力电池专修服务。此外，途虎还与特来电达成合作，包括售后运维、检测、充电桩销售等多方面；在汽车美容领域，途虎早在窗膜、隐形车衣等细分项目上取得显著成就，业务覆盖全国超300座城市，为新能源车主提供多种美容选择；而在改装、轮胎更换、保养等方面，途虎也提供了量身定制的解决方案。

而从2021年开始，途虎养车就与新能源汽车品牌及新能源汽车品牌主要供应商合作，提供面向新能源汽车市场的专属服务。

“我们将继续优化我们的产品及服务，并升级我们现有的途虎工场店，以为新能源汽车提供汽车服务。我们亦计划专门为新能源汽车车主建立平台及社区，以提高新能源汽车客户的渗透率。”途虎养车在招股书中提到。

据悉，途虎养车在位于上海闵行的紫竹高新区设有公司总部、研发中心、采购中心、营销中心。紫竹高新区作为基石投资者，参与了本次认购，其他认购的基石投资者还有腾讯、国轩高科、零跑汽车、嘉实多，合计认购金额为1亿美元。

此次作为基石投资者参与认购，紫竹高新区不仅看好途虎养车未来的发展，更是表达了与园区内企业携手共进的决心。基于全力打造的“铂金产业服务体系”，紫竹高新区大力扶持的心动公司、云想科技也先后于2019年、2020年在港上市。

截至目前，闵行累计上市企业51家，全市排名第二，其中沪主板企业15家，科创板企业9家，深主板企业7家，创业板企业8家，境外上市企业12家。