耐克：库存一日不减，压力一日不降

公众号新闻

2023-10-06 12:10

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

在宏观经济前景不确定的情况下，耐克继续表现出色，得益于较高的利率环境，其利润超出预期。尽管其库存水平仍然较高，但我们并不过分担心，因为其毛利率仍然健康，与大流行前的平均水平相当。

然而，我们认为NKE股票的调整可能尚未结束，北美地区可能在未来几个季度受到进一步影响。这是因为美国联邦学生贷款偿还从 2023 年 10 月起开始，可自由支配支出可能会收紧。因此，我们何时会看到看涨支撑实现并结束这种下跌还有待观察。

耐克仍然很“贵”，但业绩有亮点

我们之前曾于 2022年12月报道过NIKE。当时，市场似乎对耐克解决库存水平过高的问题表示乐观，称这有助于公司的营收和利润。

然而，由于估值过高，我们当时将该股评级为“持有”，同时重申了 100 美元以下的切入点，以提高安全边际。

NKE 年初至今的股票表现

确实，包括 NKE 在内的大多数非必需消费品股票在过去几个季度都遭受重创。这与今年迄今观察到的更广泛市场的优异表现形成了直接对比。

悲观情绪的部分原因可能是NKE 北美地区的表现不佳，这是一个重要的指标，因为该部门在最近一个季度占其整体营收的 43.8%。

由于可自由支配支出收紧和利率环境上升，该地区的收入在过去几个季度已经放缓，市场分析师可能会在更长时间内继续看空非必需消费品股票。

即便如此，我们也不确定这种下降是否会存在底线，因为从 2023 年 10 月起美国联邦学生贷款偿还的潜在影响可能会引发该公司未来几个季度业绩的进一步阻力。

目前，NKE 的库存水平仍处于 $8.69B 的高位（+2.8% QoQ/-10% YoY），而疫情前的平均水平为 $5.31B。未售出商品数量增加还意味着其 $8.92B（环比/同比）的长期债务尚未正常化至 2019 财年 $3.46B（同比）的水平。

话又说回来，虽然由于利息支出增加，资产负债表上的债务增加通常会引发盈利能力的阻力，但美联储的持续加息迄今为止也带来了丰厚的回报。

例如，NKE在 2024 年第 1 季度的净利息收入为 3400 万美元，与 23 年第 4 季度的 1600 万美元净利息收入相比有了很大改善（基于 2023 财年 600 万美元的总体净利息收入和 2023 年前三季度的净利息收入）费用为 2200 万美元），23 年第一季度净利息费用为 1300 万美元，2019 财年净利息费用为 4900 万美元。

尽管债务水平较 2019 财年水平增加了近两倍，但最近一个季度的净利息收入增长确实令人印象深刻。

这要归功于管理层谨慎的决定，将其稳健的资产负债表 $8.79B (-17.6% QoQ/ -25.9% YoY) 的一部分用于短期投资，从而为其债务利息支出带来更高的回报。

此外，尽管库存水平接近历史最高水平，但该零售商尚未采取激进的定价行动，毛利率自然保持在 44.2%（环比+0.6 点/同比-0.1 点），与 2019 财年的毛利率相差不远。44.7%（同比增长 0.9）。

由于这些发展，NKE 报告称，尽管营收未达预期，但 NKE在 24 年第 1 季度的盈利能力超出预期，这一点并不令人意外，收入为 $12.93B (+1% QoQ/+2% YoY)，GAAP 每股收益为 $0.94 (环比增长 42.4%/同比增长 1.1%）。

年化 3.76 美元的强劲 GAAP 每股盈利能力也表明，管理层有能力继续支付 1.36 美元的年化股息，预计派息率为 36.1%，与 41.29% 的 5 年派息率相比有所改善。

NKE 在 FQ1'24 的收入

我们认为，盈利能力的推动很大程度上可能归因于 NKE 在欧洲、中东和非洲 (EMEA)、大中华区 ($1.73B) (同比增长12%) 和亚太地区 $1.57B (同比增长 3%) 的出色增长，而最新季度北美市场的需求减速为 $5.42B (-1% YoY)。

管理层对 2024 年第二季度的充满希望的指导进一步维持了乐观的看法：我们预计第二季度报告的收入增长将比上一年略有上升，因为我们面临着与 23 财年最具挑战性的比较。我们预计第二季度毛利率将比去年同期扩大约 100 个基点......

这些评论表明 NKE 未来的表现将非常不错，很可能会维持自大流行开始以来其充满希望的执行力。

NKE估值

由于迄今为止的出色执行，NKE 股票与行业中位数相比继续录得溢价估值，在过去五年中保持了相同的趋势。然而，我们还必须强调，与 1 年期和 5 年期平均值相比，其 FWD 估值已经打折，这表明大多数非必需消费品股票中也存在同样的悲观情绪。

NKE 也大幅回报了其在大流行期间取得的大部分成果。尽管如此，我们认为，基于 2023 年 5 月以来较低的高点和较低的低点，调整可能尚未结束。该股可能会在短期内重新测试下一个关键水平 85 美元，这意味着潜在的下跌幅度为 -11.1%从目前的水平来看。

由于潜在的波动性，我们倾向于继续将 NKE 股票评级为持有。有兴趣的投资者可能希望再等待一段时间，直到看涨支撑成为现实并观察到跌势的底部。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

听说好看的人都点赞了~

微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。

来源: qq

点击查看作者最近其他文章