兵无常势，水无常形，交银基金杨金金：如何寻找基本面起点
说起最近几年炙手可热的中生代基金经理，交银施罗德基金杨金金可以算得上其中一位。
2021年，也就是他独立管理基金的第一个完整年度，他掌舵的交银趋势混合基金全年斩获81.45%的收益。从更具说服力的三年期业绩上看，自其独立管理该基金以来，截止今年8月末，交银趋势年化收益率超30%。近三年收益率排名同类第一。
（数据来源：基金业绩数据经托管行复核，排名数据来源银河证券，具体见文末注释，下同）
一时间，外界的赞誉纷至沓来，不少人更是给他挂上了“画线派”基金经理的称号，面对这些褒扬，年少成名的他表现得出奇冷静。他直言“画线派”这个称号只是对基金经理过往管理能力的总结，但没有任何一个基金经理能够做到净值一直不出现回撤。
杨金金酷爱历史，历史英雄的兴衰成败也深刻影响了他的投资观。他表示，一些历史人物的经历说明无论是人生还是投资都容不得半点骄傲与懈怠，相反，在逆境中不放弃，方能迎来转机。
几个小时的交流中，杨金金说得最多的一句话就是“赚辛苦钱”。在他看来历史证明，过于轻松的事情都不可能长久。唯有踏踏实实做好研究，赚辛苦钱才是投资的长久立身之本。
在低估领域中寻找“金子”
近年来，凭借着优异的历史业绩，交银施罗德“中生代”基金经理杨金金开始走进了大众的视野。
杨金金的职业生涯走的是传统的卖方转买方的道路。他拥有9年证券基金行业从业经验，具有华东理工大学材料工程学士、复旦大学金融学硕士的复合学科背景。他是传统行业研究员出身，历任长江证券研究部高级分析师，华泰柏瑞基金研究员。2017年加入交银施罗德基金，担任行业分析师，研究范围覆盖机械、有色、家电、化工、农业等行业。
早在担任研究员的时候，杨金金在交银施罗德基金内部就是一名“金牌研究员”。凭借着内部考核的优异成绩，2020年5月，他晋升基金经理，开始管理公募基金。
不过，复杂多变的资本市场立即给了这位新任基金经理第一个考验，杨金金刚上任就经历投资生涯中的至暗时刻。
彼时，A股市场还沉浸在经过两年大盘股牛市的氛围之中，大小盘风格演绎到了极致，决定股票涨幅的从基本面变成了市值大小，造就了过度演绎的核心资产和低估的小盘股。
当时的市场只对确定性定价，不对可能性定价，只为过去已经发生的事情，已经证明的成功定价。
“当时大家都在说：我为什么要买小盘股？为什么要买这些非龙头公司？”杨金金回忆，包括一些业内人士也在感慨，未来中小公司机会将会很少。
而在杨金金的投资观中很难接受这样的投资方法论，“如果大家都能一直赚钱，那大概率是市场短期在犯错。”
尽管上任之初，未配置大盘蓝筹股，遭遇基金业绩排名不佳，杨金金还是坚持自己的理念，没有迎合市场的极致风格，最后在2021年市场风格切换中迎来转机，把握住了小盘低估值领域“逆风翻盘”的投资机会。
也正是坚持不赌主流赛道、崇尚自下而上寻找细分行业成长股，在近年来波动频繁的市场中，杨金金管理的交银趋势基金业绩表现可圈可点，自2020年5月27日独立管理交银趋势优先A以来，截止今年8月末，该基金年化收益率超30%。近三年收益率排名同类第一。
认为赚辛苦钱才能长久
杨金金很喜欢看书，尤其钟爱历史，在漫漫历史长河中，三国给他的感触最深。三国人物的是非成败和人生起伏时刻提醒着他：顺势时千万不能自满，太轻松的成功不是好事。在资本市场里，这份“自醒”尤为可贵。
“三国非常戏剧化，从权倾朝野的董卓、到官渡之战中的袁绍、赤壁之战中的曹操，攻打东吴前的刘备，这些人物都是在势力到达顶峰的时候迅速落败。历史时刻提醒后人，顺势时不能骄纵、自认为优势在我。相反，在人生低谷时咬牙坚持、不犯致命错误，往往能够迎来绝境逢生。”杨金金从历史中反思总结。
此外，杨金金并不十分认同此前市场给予他的“画线派”基金经理这一标签。如果给自己加上一个标签，杨金金更希望是“赚辛苦钱”。“看历史书给我最大的感悟就是太轻松取得的成功、包括很容易赚到的钱都不是好事，只有辛苦钱才能长久。”
在杨金金看来，投资中的胜率及赔率应该是相互匹配的。“理论上，一个人不愿意付出任何努力，就不应该赚到钱，至少不应该赚到大钱，市场上很轻松就能赚到钱，大概率是市场短期定价发生错误。历经千辛万苦才能赚到的钱，才能让自己踏实安心。”
杨金金也不喜欢人云亦云，更偏好自己做功课，挖掘好公司。“无论学习还是投资都是同样道理，你自己不做功课，一直抄作业，听信别人这是一家好公司，自己也去买入，这样永远不会有进步。”
“只有自己从无到有去做功课，思考上市公司的投资逻辑，随着时间的推移，自己去独立判断公司经营业绩的拐点，在鲜有人关注的行业中挖掘投资机会，无论最终结果是好是坏，总能有所收获。”杨金金进一步强调。
杨金金对投资也有清醒的认知。“投资中很难保证时刻紧跟市场热点，赚到每一波风口的钱。我喜欢走相对稳的路，逆风时保持定力，顺风时不要掉队，这样在长期的维度争取持续收益。”
在梳理当下的投资目标，方法及对应的框架，杨金金首先引用了孙子兵法中的一段话：《孙子兵法.虚实篇》夫兵形象水，水之形，避高而趋下；兵之形，避实而击虚。水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形；能因敌变化而取胜者，谓之神。
“孙子兵法中说，水会因为地形的变化而从高（估值）处往低（估值）处流；用兵也应该因为敌情的变化而避开敌人强大的地方，袭击敌方薄弱的地方，因敌而制胜。同样，投资中也应该全面综合考虑市场基本面的边际变化，以及情绪面的贪婪和恐惧，寻找低估值、人少、边际趋势向好的地方。”杨金金表示。
杨金金进一步指出，目前应该避开情绪面高点，寻找基本面起点。当下，产业趋势来看，难以找到能够迅速成为下一个主宰市场同时又能容纳大规模资金的赛道行情。
追求行业需求高成长的渗透率视角投资方式，正在慢慢走向了高波动，低回报的情绪面终点。
何谓基本面的起点？复盘历史来看，想要赚到钱，尤其是长期赚到钱，不能盲目跟随市场趋势甚至是情绪面的狂热，而是要保持理智的去寻找基本面起点的产业逻辑。
在经历过2019-2021年的经济上行期，2022-2023年的调整期后，越来越多的行业不论大小，都出现了行业盈利的下行以及进一步的格局的出清，领先企业虽然也受到影响，业绩增速放缓甚至下滑，但是相对竞争力在增强，甚至公司在做逆周期的布局去更加主动的淘汰竞争对手。
在杨金金看来，未来，不论是经济还是股票市场都将面临格局的重塑，投资方法论也要达到进化。相比更看重高收入高增长的景气度投资来说，竞争加剧时代的投资，未来寻找成长股将更加看重收入增长的稳定性，以及格局优化、盈利能力提升的确定性。
具体而言，投资上将分为三步，首先看行业需求：长期看，放缓行业也需是有增长的市场，不能是减量的市场，渗透率还需有提升空间；短期看，最好行业因为去库存、价格波动等因素经历了超调，短期来看有望回补跌的空间。
其次看竞争格局：行业经历过残酷的洗牌，尤其是在刚刚过去的调整期，小企业以及二线品牌在制造能力、供应链能力、品牌能力等方面与领先企业拉开差距；同时份额仍有提升空间，小企业正在被出清。
最后看公司治理：需要寻找不断地在精益求精，有优秀的企业家精神和综合能力的公司。
“我们正在寻找这样一批代表新的成长股范式，即不是过去的依靠行业高景气驱动的β投资，而是产业发展到新的阶段后，从分散到集中，从竞争出清到整合提升，从盈利能力低点到长期roe上行的个股机会。在各行各业中，我们发现了越来越多此类的机会，他不依赖于行业高景气度和经济复苏的假设，也没有小盘股和大盘股的区别，而是依靠行业自发的格局出清及企业内生动力来实现成长的机会。”杨金金总结。
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注：交银趋势混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*25%）2018年-22.13（C类未成立）%/-17.72%，2019年46.16（C类未成立）%/27.90%，2020年61.53（C类未成立）%/21.26%，2021年81.45（成立至年底10.91）%/-2.39（2.16）%，2022年-5.98（-6.54）%/-15.70%，2023年上半年2.22（1.91）%/0.19%。本基金A自2020/05/06至2020/05/27由杨金金、韩威俊共同管理，任职回报为7.75%，自2020/05/28至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为135.69%。本基金C自2021/08/27至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为0.14%。本基金在上述业绩登载期间曾发生过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理变动，具体请见基金法律文件及基金定期报告。交银启诚混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*65%+中证综合债券指数收益率*30%+恒生指数收益率*5%）2021年成立至年底0.95（成立至年底0.90）%/0.27%，2022年6.05（5.21）%/-14.07%，2023年上半年5.55（5.16）%/0.21%。本基金A自2021/12/08至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为5.79%。本基金C自2021/12/08至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为4.37%。
（数据来源：业绩数据来自基金定期报告，时间截至2023.06.30；基金经理任职回报统计规则来自银河证券，截至2023.08.31。）
基金排名数据来自银河证券，交银趋势优先近三年同类排名1/603,银河同类产品指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，数据截至2023.8.31。（CIS））
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