华为引爆，这一行业彻底火了！7000字最新研判

中国基金报记者 张燕北 孙晓辉

国庆节后，虽然主流指数走势震荡，却不影响部分行业逆市走高，较为典型的是因华为手机而带动的消费电子板块。

自10以来，消费电子指数连续几周上涨，走出了不错的反弹行情。如何看待这波行情的可持续性？从行业周期来看，消费电子行业是否已出现拐点？随着智能手机、汽车需求回暖，消费电子板块哪些细分赛道值得关注？从中长期看，未来消费电子行业投资主线会是什么？

为此，中国基金报记者采访了：

诺德基金基金经理 谢屹

上述6家基金公司基金经理认为，华为手机销量持续超预期，拉动上游产业链需求,是本轮行情的直接触发因素，同时，从供给端来看前期格局最差的环节已经触底。在产业链补库存的过程中有望带动企业盈利上行，也是近期全行业反弹的基础。

不过，本轮估值修复行程或已经过半，未来行情的持续性取决于在创新推动下的需求是否在未来可以衔接。

上述基金经理普遍认为，从行业周期来看消费电子行业或已到达周期底部，但全面拐点尚未出现。目前都还处在较低估值阶段,若出现新一轮创新周期，估值有较高的弹性空间。看好MR、智能AI手机和智能汽车方向的组装、零部件和设备赛道等方向,智能终端或成未来行业投资主线。

此外，基金经理提醒投资者，电子板块波动较大，适合小仓位或定投方式参与。

多因素共振催生短期反弹

中国基金报记者：消费电子板块在今年以来走势逐步回暖，尤其国庆节后，受华为概念影响，更是引发一波不错的行情，主要原因是什么？

霍华明：华为手机销量持续超预期，拉动上游产业链需求。根据调研数据，华为新机发布后出货量显著提升，周度出货量达到最高值118.3万部，环比提升82.3%，可见销售势头强劲，利好上游产业链的供应商。华为新机所产生的“鲶鱼效应”，使得自身市场份额迅速提升的同时，其他手机厂商为保份额，同样积极备货，拉动上游供应商需求。另外，消费电子行业去库存基本结束。

目前各大手机厂商已经在上半年将前期库存消耗完毕，库存天数维持在正常水平，从三季度开始进行拉货补库存。且通常三四季度为消费电子旺季，各类新机密集上市，都有望带动整个消费电子行业的发展。

翟森：首先受到华为Mate 60新机的影响，正式宣告了华为手机业务的“回归”，消费者对于该款产品热情度高涨，出现了手机供不应求的局面，这带动了市场对于华为相关供应链的关注度。另一方面作为国产智能机的领军企业，华为在手机功能上也做了一定的创新，比如卫星通话等全新功能也打开了产业增量，相关受益的环节在近期都有不错的表现。         

消费电子行业近些年一直存在创新匮乏的问题，这直接导致消费者丧失换机需求，在经历了多年的持续低迷状态后，产业链许多环节都经历了行业的洗牌。如前期格局最差的消费电子模组领域，竞争能力不强的中小企业已经彻底退出，龙头企业的盈利状态堪忧。从供给端来看前期格局最差的环节已经触底。在产业链补库存的过程中有望带动企业盈利上行，这也是近期全行业反弹的基础。         

艾定飞：消费电子板块在9月华为发布新5G手机之后表现不俗，核心原因在于华为手机销量超预期，并且带动国内其他手机厂商的拉货；同时9月苹果也发布了最新高性能IPhone 15系列（芯片性能和摄像功能均有大幅提升），由此带动了整个消费电子产业链的景气度。上述行业变化整体提高了市场对明年消费电子行业景气度的预期。

中长期行情持续性取决于创新

中国基金报记者：如何看待这波行情的可持续性？

霍华明：消费电子这波行情持续性或许较强。首先，库存已经恢复健康水平。从终端来看，目前手机、电脑等电子产品已恢复到4-8周的正常水位，趋于健康。从产业链来看，屏幕、memory、镜头模组、CIS芯片等重要元组件库存已基本消耗完，供应商库存清理符合预期，并已开始对部分产品进行涨价，体现出行业总体已处于恢复状态。其次，AI大模型与手机、电脑、智能音箱等电子产品结合的趋势越来越明显，华为语音助手接入盘古大模型，谷歌在国庆期间推荐AI手机，联发科与meta联合开发模型在终端的运用，联发科与vivo实现了70亿参数AI大模型手机端运行，微软发布Copilot使得系统和office更加智能。这是大的技术变革，将改变长期以来的人和手机、电脑的交互方式，有望产生像功能机往智能机切换的一波大的换机需求。

林心龙：华为作为中国科技产业的“领头羊”，具备行业前瞻性和引领性，华为产业链利好频出，未来还有望从手机端继续发酵至AI端，助力电子行业长效发展。另外华为Mate60Pro发售后，根据彭博报导的数据，最近两周销售量已经超30万支，在国内手机销售排行榜上升至第二，市场进而又对明年出货展望给予了更佳预期，带动整个消费电子供应链中的H供应链标的都走出了相对强势的市场表现。另一方面，苹果最新iPhone15系列和AppleWatch于9月22日正式开售，从各大平台反馈的在线销售情况来看，苹果新品表现不错，店内取货的产品预订很快就被抢购一空。未来从行业周期来看，每轮消费电子的景气周期主要是由技术进步所引发的新需求所驱动，今年新的变化则在于，通过接入ChatGPT或文心一言等大语言模型API接口，智能音箱、智能家居、智能手机等终端电子产品的用户体验有望在AI+的赋能下被重新定义。未来AI赋能消费电子趋势明确，消费电子估值重塑逻辑有望逐步验证，目前行业的估值处于历史低位，随着复苏交易+主题投资逻辑的持续轮动，消费电子的估值修复行情（由低估值升至合理估值）仍未结束，向上依旧存在补涨的空间。

翟森：华为产业链的相关个股已经基本完成了一轮较大的修复，其他消费电子企业也由于行业补库存的需求得到了一定的修复。我们认为，对于这些企业的估值修复行程已经过半。本质原因是以上两类都依然是存量市场中结构变化与修复，未来行情的持续性取决于在创新推动下的需求是否在未来可以衔接。         

消费电子的巨大投资机会一般诞生于创新，如上一轮的TWS耳机的产业周期，还有更早一些的手机单射到多射的产业趋势都是在创新推动下所产生的增量。所以，接下来我们需要特别关注AI对于下一轮换机的拉动效应，还有MR等创新产品在明年的新需求，这些创新点都有可能是接下来带动消费电子行情持续度的核心推动力。         

杨宁嘉：我还是比较看好明年华为手机的全面回归。通过对高频数据的跟踪，可以推算明年的华为手机大概的销量水平，市场预计在六千万到七千万部。除了华为的高端机型，如Mate Pro、折叠款等，其他的华为二三线子品牌如nova、畅享、畅玩等明年预计也会放量，所以明年华为的手机应该是全面的回归。相对应的，华为消费电子产业链的公司业绩增长的确定性也是比较强的。所以我认为这波消费电子行情的持续性应该还是不错的，可能会是可持续的。只要有新手机的发布，或者一些高频数据的跟踪出来之后，数据得以验证的话，我觉得有持续的行情。但现在市场情绪比较低迷，短期来看前期涨的比较多的，近期也有回落。         

艾定飞：行情整体还是短期数据好转带来的行业反弹。中长期来看，消费电子行业利好主要还是在于终端的创新和AI功能提升带动需求和缩短终端替换周期方面。利空可能来自于创新不及预期。

全面的拐点尚未看到

中国基金报记者：从行业周期来看，消费电子行业是否已出现拐点？请谈谈理由。

翟森：我们目前把行业状态定义为补库存状态下的弱复苏阶段，全面的拐点尚未看到。过去两年由于消费者换机意愿不强，行业的供应链﹣终端﹣渠道都处于去库存状态。今年以来，尤其是在华为高端机发布后积极备货带来的产业链高端产品线拉货积极，同时带动其他各个品牌方在半导体行业周期底部有更强烈的意愿补库存，从而会看到产业链各环节都有积极信号出现。目前的行业处于底部，未来有可能看到向上拐点。推动因素是在创新驱动下的换机周期，或者是创新拉动的新品类带来的。我们对于明年行业出现拐点的可能性更为期待。

艾定飞：从行业周期来看消费电子行业或已经到达周期底部，真正拐点的出现时间还需更多的需求数据验证。         

杨宁嘉：往明年来看的话，它是一个拐点，但是拐点的幅度可能并不大。经历了过去连续三年手机销量同比下滑之后，明年大概率国内的手机销量是同比正增长，但可能是个低个位数的增长。因为华为的回归，所以明年国内手机的品牌市占率可能会有内部结构的调整。预计华为在今年12月份大概占国内手机销售的比例大概在19%，到明年年底，预计华为能达到单月30%的销量占比。我觉得，明年整体的手机销量可能是持平，但是内部的结构会有比较大的变化。华为会抢掉谁的份额呢？国外、国产的品牌都可能有一些份额的挤压。         

另一个角度是，我们投资消费电子板块更多的是投资于创新，需要观察创新周期的拐点。但是目前来看，消费电子的创新周期暂时遇到了一个瓶颈，往后面看的话，首先需要观察AI的发展能否带动AI手机、AI PC等产品，是否会有对产品需求的拉动啊。第二，苹果的MR可能会在明年在美国开售，是不是会带动MR产品未来进一步的放量也是值得关注的。其他方向我暂时没有看到很具有创新力的消费电子产品出现。         

谢屹：消费电子行业层面主要跟随经济周期表现的，其主要需求来自于下游。如果从周期角度来看，今年大概率会是电子行业的底部区域，我们相信行业会如期复苏。但当前我们可能需要更多耐心等待宏观环境的进一步回暖，消费者进一步乐观，才有望看到消费电子的可持续上升。

霍华明：出货量数据环比向上。Counterpoint Research 数据显示，2023Q3全球智能手机销量同比下降8%，但环比增长2%。销量同比下降主要是由于消费者需求复苏速度低于预期，但市场环比增长，尤其是9月份市场积极，可能是未来积极消息的迹象。

林心龙：行业景气度方面，7月电子行业工业增加值同比增速由6月的0%回升至0.1%；8月电子信息制造业固定资产投资同比增长9.50%，增速分别高于全国固定资产投资增速3.20%；8月当月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长5.80%，电子行业生产增长加速。

细分领域层面，消费电子方面，产业链全面复苏，补库存及本土创新形成共振。7月中国国内市场5G手机出货量1505.8万部，同比增长2.6%，占同期手机出货量的81.2%，据产业链跟踪反馈，一方面基于华为高端机型自主可控进程的突破，一方面基于终端补库存需求的体现，2023年三季度消费电子产业链延续二季度以来的弱复苏趋势，环比继续上扬，四季度出货有望更加积极，同时部分消费电子产业链在汽车电子、能源电子等方向上的开拓逐步取得成效，行业有望开启全面复苏周期。         

性价比较高

中国基金报记者：站在当前时点，如何看消费电子板块的估值水平？未来是否还有成长空间？

艾定飞：当前时点消费电子板块的估值水平处于相对较低位置，性价比可能较高。未来的成长空间或许主要在于创新产品（MR-Mixed Reality，智能手表功能提升，汽车智能化等）和终端与AI的结合，随着科技发展和AI产业升级,估计整个消费电子行业的成长空间很大。         

林心龙：估值方面，9月电子板块估值小幅回落，中证电子行业指数PE-TTM降至44x以下，对应历史分位降至58%。结合整个板块未来的盈利预期来看，根据卖方分析师一致预期数据，电子指数整体未来两年复合净利润增速在24%左右，即当前指数的PEG在1.78附近。         

谢屹：除了年初因为AI上涨被带动的部分标的，目前主流的消费电子公司性价比还较高。尤其是后续盈利能够增长的这些公司，目前都还处在较低估值阶段。对于未来的成长性，我们认为，其实一直都存在，尤其从长期看增长中枢，很多企业还是能在两位数的。

翟森：目前消费电子pb估值分位数平均处于近五年20％分位左右，处于较低的位置。板块的估值弹性来自于新的创新是否能带来新的需求，我们认为如果出现我们所说的新一轮创新周期，估值还有较高的弹性空间。

霍华明：周期底部的时候盈利较差，所以看PB估值分位数会比较好的表示当前估值水平；目前消费电子板块的PB估值分位数处于历史的12%位置。  

杨宁嘉：首先，今年的这波行情是估值修复，实际上很多消费电子公司今年上半年、去年的业绩很差，一是因为手机的销量今年持续下滑，二是苹果手机表现比较一。下半年随着华为手机的拉货，包括市场对明年手机销售额转正的预期，相关公司的业绩应该会有不错的增长，但是从估值的角度来看，其实也不是特别便宜。         

部分苹果产业链标的，可能估值确实属于比较低的水平，但明年业绩不一定能够兑现。华为产业链的很多标的如果明年可以演绎一波修复行情，乐观情况下估值能修复到大概25到30倍，股价也有不错的上涨空间。

看好创新方向及大幅去产能环节的机会

中国基金报记者：随着智能手机、汽车需求回暖，消费电子板块哪些细分赛道值得关注？投资机会如何把握？

林心龙：站在当前时点，我们继续看好电子板块今年结构性投资机会，以及以芯片半导体为代表的成长板块中长期投资价值。

除去上月提到的受事件催化推动的华为产业链外，当前时点存储板块也迎来拐点，国产化主线确立，半导体业绩有望迎来环比复苏。

首先，伴随需求回暖、单设备存储容量提升以及备货潮，存储市场规模逐步恢复增长，近期存储颗粒、DRAM、DDR4等部分产品价格跌幅收敛，且出现涨价现象，此外，NAND Wafer相继强势拉涨，并且上游的涨价有望持续发酵。龙头大厂三星等酝酿涨价背景之下，国内存储厂商也陆续跟进，存储行业拐点已至，未来有望迎来估值修复。同时，消费电子行业需求也迎来回暖、AI浪潮袭来与汽车市场景气度上升将推动存储行业回暖。

此外，尽管上半年以来半导体景气度承压，但2023年二季度板块营收、净利润环比均增长，三四季度有望确认触底反转。在高端AI芯片产品及相关产业链方面，我国长期面临“卡脖子”的问题，并在海外高端芯片出口频频受到管制的背景下，芯片自主可控未来仍有较大的发展空间。         

翟森：我们重点关注两个方向，一个是存在结构创新的增量环节，比如手机汽车中的创新功能，从无到有的环节，一旦成为产业趋势，将带来巨大的应收弹性的方向。另一个是在过去几年经历过大幅度去产能的环节值得关注，这些环节格局得到了极大了改善，未来在行业复苏的推动下盈利端有望看到显著的改善。

艾定飞：随着行业复苏，消费电子板块可以关注MR、智能AI手机和智能汽车方向的组装、零部件和设备赛道等方向。后续消费电子行业大概率会随着行业复苏、产品创新和终端AI落地逐步向好。

谢屹：整体来说，我们会相对保守一些，主要会关注自有品牌，或者帮助主机厂代工组装的企业。对于零部件或者元器件公司我们会比较谨慎，主要因为其不确定性较高，下游产品一旦革新，上游元器件可能就会面临较大的冲击。而对于中上游，我们会关注被动器件，因为其技术变革比较缓慢，且各个领域都会有所涉及，需求相对稳定。

霍华明：华为产业链值得关注，华为产业链凭借优秀的产品，无论是手机还是汽车，都有不俗的竞争力。

智能终端或成未来行业投资主线

中国基金报记者：从中长期看，您认为未来消费电子行业投资主线会是什么？行业持续发展的动力可能来自哪里？         

霍华明：智能终端，也就是AI大模型与终端产品结合。总体来看，手机在硬件方面已难以产生较大的提升，更多的是微创新，对于换机需求的带动有限，所以革命性的创新对于消费电子行业十分重要。AI大模型的出现为消费电子终端打开全新的想象力，AI模型可以与音箱、手机、电脑等众多设备进行联动。         

智能音箱方面，随着 AI技术和ChatGPT的发展，智能音箱有望成为人们居家生活中的人工智能助手；手机方面，AI的植入有望使得手机成为更加智能的工作和生活工具，帮助人们安排各种工作和生活事项；PC方面，AI的植入有望大大提升人们的工作效率。从需求来看，AI模型与智能终端产品的结合将带来底层芯片硬件的更新迭代，从而更大范围得拉动用户的换机需求，而不仅仅只是现在的存量替换。         

翟森：消费电子的投资主线始终围绕创新展开。目前时间点，我们常关注MR类产品，尤其是苹果的vision pro，我们认为明年存在超预期的可能性，有可能带领行业进入新的创新阶段。另一方面国内科技巨头的创新能力也在持续增强，国内企业在AI应用中追赶的脚步也在加快，未来很有可能叠加硬件革新推出新的手机终端，相信在未来几年内由AI应用带来的换机周期会到来。以上是我们比较看好的发展动力。         

杨宁嘉：我认为还是在于产品的创新。目前来看，比较有创新性的产品主要是苹果的MR头盔，我们需要仔细观察一下明年这个产品开卖之后，是否会把整个行业带动起来。第二就是在汽车电子、汽车智能化方向行业持续更新，也值得关注。此外，AI与手机、PC相结合，可能就涉及到边缘算力，未来如果手机或者PC变得更加智能，可能会带动相关产品的需求。

适合小仓位或定投方式参与

中国基金报记者：如果普通投资者借道基金参与，应如何筛选？哪些风险点需要注意？

谢屹：电子行业的波动还是较大的。如果只是参与纯电子类基金，投资者的体验可能会比较差，我们认为这类产品或更适合小仓位或是通过定投的方式参与。而对于筛选方式，主要还是要看细分赛道是否过度集中，持仓是否过度集中。         

艾定飞：普通投资者借道基金参与可以选择消费电子和电子类的主题基金，通过筛选消费电子持仓占比高，历史收益与消费电子指数相关性高且超额收益稳定的基金。需要注意的风险点在于在行业拐点未确认时过早参与。         

杨宁嘉：借道基金，可以关注我前述问题说的那些方向投资占比较高的基金产品。风险方面，因为今年整体市场表现震荡，从大环境来看，也是机构资金缩量的市场，需要注意市场整体的波动，市场环境变化可能会让某些公司的估值到极限的低位水平。另外就是经济复苏不及预期的风险，一旦发生可能会导致行业的复苏的力度不及市场预期。

霍华明：无论是主动型基金还是指数基金，消费电子板块的波动性是比较大的，投资者在投资该板块前，需要充分评估自身的风险承受能力。