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◎智谷趋势（ID：zgtrend） | 华南索罗斯
先是X平台（即Twitter），收购一年，估值缩水55%，仅剩190亿美元。老马见了扎克伯格，气势上估计都要矮一截。还有那只借助脑机接口玩电脑游戏，喜欢吃香蕉冰沙，被寄予厚望的猴子......死了。更要命的是特斯拉，10月31日，特斯拉开盘再跌去4.79%，收于197.36美元，创下自5月底以来的最低收盘价。相较于历史高位的414.5美元，更是跌去一半不止。在北美，特斯拉的需求疲软；在中国，特斯拉的低价策略遇到了硬茬；而被外界寄予厚望的Cybertruck皮卡，迟迟无法量产。糟心事不断，已经接受过植发手术的马斯克的头顶，哪经得起这样的摧残。
10月17日美股收盘后，特斯拉公布了令人失望的第三季度盈利，自此，特斯拉股价累计已下跌23%，市值蒸发1800多亿美元，马斯克这位全球首富的身家，也连带着缩水410亿美元。宣布除夕放假的字节跳动，2020年的估值刚好1800亿美元。特斯拉9个交易日跌掉一个当年的字节，大手笔。在两个主要市场——美国和中国，特斯拉的价格战都已持续一年。今年三季度，特斯拉营收233.5亿美元，毛利率17.9%，均低于预期；GAAP口径下净利润为18.53亿美元，同比下滑44%，市场预期则为22.31亿美元。在三季度财报电话会议上，马斯克表现得像个“小婴儿”，几乎要哭出来。持续降价给利润带来的压力、Cybertruck迟迟无法量产等因素，都成了压低特斯拉股价的负担。但市场对特斯拉的股价走势看法不一，有的认为特斯拉只是短期调整，王者归来指日可待。这从特斯拉的期权交易量就能看出来。该股期权合约成交242.2万张，交易量在美股市场排名第三。且C/P成交比（看涨期权成交量/看跌期权成交量）为1.07，意味着看涨期权多于看跌期权。 其中，11月3日到期的210美元行权的看涨期权交易量特别高，共有11.5万份合约交易，最高行权价格甚至到了220美元，合约数量共有7.8万份，占成交总量的11.04%。当日看涨期权的最低行权价格为200美元，押注看涨期权的共有44.19万份合约，占成交总量的62.5%。这意味着接连暴跌并未打击特粉的信心。至少有62.5%的投资者认为，特斯拉能够下周之前涨回200美元以上，甚至有超过10%的投资者认为，特斯拉能够涨回220美元以上。但亦不乏相反意见。知名投行伯恩斯坦的分析师在周一发布报告称：预计特斯拉在2024财年“利润率将下降，销量将令人失望”，将该股目标价格定为150美元。
诚然，前述的利润下降等因素，都是造成特斯拉股价暴跌的直接原因。表面上，电动车销量依然增长强势。纽约时报数据显示，第三季度，电动车销量在美国首次达到30万辆，在欧盟增长了14.3%，在中国增长了22%。在疫情、供应链（尤其是芯片）受阻、通胀、加息等因素的共同影响下，美国汽车价格一路走高。纽约时报数据显示，新车建议零售价为35000美元，较上年度上涨4.7%。分期购车的客户也就遭了大罪。Investopedia数据显示，买新车的平均月供从733美元上升至736美元，月供1000美金或以上的购车者占比增加至17.5%，是疫情前的四倍，也是2019年来的最高值。新车售价普涨，采取降价策略的马斯克，应该能笑到最后才对。事实确实如此。在美国，尽管市场份额有所下降，但特斯拉依然没有对手。今年上半年，特斯拉销量占美国新能源汽车销量的50%，是底特律”三巨头（克莱斯勒、通用和福特）总和的两倍还多。但特斯拉面临的局面依然不算乐观，因为只要客户不是全款拿下，一路上扬的利息也能让他们吃不消。据CNBC报道，受加息影响，在今年年初，贷款买车的利率已经飙升至6.5%，二季度，购买新车的贷款利率平均为7.4%，二手车利率为11.2%，双双创下2007年来的新高。购车成本的显著提升意味着需求放缓。这从投资者的态度就能看出来。在过去的三个月里，iShares Self-Driving EV and Tech ETF股价跳水了24%，远超MSCI全球股票指数8.3%的跌幅。 这只ETF由全球50只车企、电池、自动驾驶等成分股构成，基本代表整个新能源板块的走势。因此，在特斯拉的财报会议上，马斯克表示，在高利率的影响下，贷款买车的用户将受到冲击，为此他在继续降价的同时，还将放缓墨西哥工厂的产能扩建计划。选择退守的不只特斯拉。10月24日，通用表示他们将着眼于在短期满足消费者需求，而非达成某个特定销量目标。25日，本田和通用叫停了他们价值50亿美元，用于开发和生产更便宜的电动车的合作项目，这一项目实施刚满一年。需求的疲软同样传递至供应链，电池厂商也受到了不小影响。三季度，宁德时代的利润环比增长10.7%，创下自去年以来的最差表现。松下也调低了市场预期。30日，松下表示由于北美市场对高端电动汽车的需求正在放缓，他们将为特斯拉和其他汽车制造商生产电池的能源部门本财年营业利润预期下调15%，从此前的1350亿日元调低至1150亿日元（约合人民币56.35亿元）。
与暴跌的特斯拉形成鲜明对比的，是普涨的大型科技股。微软涨超2%，Meta、谷歌A、英伟达、波音、高通、苹果涨超1%，甲骨文、英特尔、博通、台积电小幅上涨。这让特斯拉梦回十年前。2013年9月，香橼资本做空特斯拉，在那一沓厚厚的做空报告里，创始人莱福特提出了那个如梦魇般纠缠特斯拉的问题：“如果奔驰里装了60个车载电脑，能变成一个科技公司吗？”是科技公司还是车企的根本性问题，决定着市场是以100倍还是10倍来锚定特斯拉的估值。这个问题一直困扰着投资者，也让特斯拉的卧榻之侧常年站着一群空头。过去十年里，空头们轮番上阵，即便最后都以失败告终，但亡特斯拉之心依然不死。尼克斯联合基金总裁查诺斯，做空失败后在2020年底不断削减特斯拉空仓，但始终维持着组合里1%的空头仓位，留下了卷土重来的火种；绿光资本的大卫·埃因霍温，曾在与马斯克的对决中元气大伤。2022年末仍买了1000份特斯拉看跌期权，不搞垮特斯拉誓不罢休；还有“大空头”的原型迈克尔·巴里，在特斯拉储能电池起火后，立刻在社交媒体上建议做空，虎视眈眈。继10月19日，特斯拉公布完自己的盈利状况，迎来一波做空高潮之后，10月30日，针对特斯拉的做空量又呈现明显上涨。 这个问题就像是特斯拉身上的慢性病，在经营顺畅的时候不会有什么影响，但在经营出现问题的时候，就能火上浇油。在产量问题得以解决，特斯拉雄霸北美，远销海外的时候，特斯拉的股价一度超过400美元，投资者们笃信，特斯拉对标的是苹果这类硬核科技公司。而在销量扩张不顺，海外竞争受阻的时候，投资者们又会想起那个灵魂发问，进而在估值狂热中惊觉，特斯拉的盈利能力正在无限接近那些汽车制造同行，恨不得瞬间让其跌至通用、福特的水平。一方面正在中国歇斯底里地大打价格战。说难听点，比的已不是技术领先，而是看谁更低价，谁先熬死谁。另一方面又囿于Cybertruck的牢笼，连马斯克都形容这是“挖给我们自己的坟墓。”
不管是供需关系，还是估值方式的转变，都是挥在特斯拉走势线上的两记重拳。归根结底，股价是公司未来现金流的折现。大跌，说明市场对公司未来经营的悲观预期。华尔街需要的是更精彩的故事，更高的投资回报率，和更快变现的炼金术。而我们对马斯克，始终抱有更高期待，而不是看着他陷入对销量和价格的漫长纠结。 诚然，卖车作为特斯拉实现《秘密宏图》的必经之路，实现起来必定遍布荆棘。但卖车只是手段，而非目的，马斯克的宏图，不应止步不前。世界突然乱了，冲突四起，规则正在重构，中国的新机会在哪？点击下方橙色按钮预约本周三晚7点，智谷趋势联合创始人、国际关系专家北大S博士的直播，与你聊聊当下的新变化与机遇。另外S博士还准备了重要分析资料，扫码添加我，听完直播找我领取↓↓↓
