"每次大周期背后都有深刻的产业逻辑！"华富基金廖庆阳：中线产业趋势是医药投资的核心

华富基金基金经理 廖庆阳

金融从业十一年来，华富基金的医药基金经理廖庆阳花了七年时间做医药行业的卖方研究，之后转行做买方投资，目前已深耕医药主题投资接近两年。在投资上，早年在卖方积累的产业资源是廖庆阳的优势。在谈及投资方法时，他表示，中线的产业趋势是自己做投资时最关注的。除此之外，他也在不断提升风险控制能力，目标便是在胜率较高的基础上尽量提高赔率。

在谈及后市观点时，廖庆阳表示，中期维度上，他看好创新药，包括近期关注度较高的减重药。长期维度上，由于医药板块每个细分赛道都有其核心逻辑，因此会在不同阶段优选空间更大，确定性更高的赛道。

券商中国记者：请介绍一下你的投研从业经历。

廖庆阳：我本科是学医的，硕士转了金融，毕业于复旦大学金融专业。2014-2018年，我在海通证券研究所和天风证券研究所，从事制药和生物技术方向的研究，包括创新药、仿制药等等，积累了丰富的创新产业资源。2018年，我担任凯盛产业研究院医药行业负责人，逐渐将能力圈拓宽到医药全行业，覆盖A+H以及全球医药技术创新研究。

2020年，我转行投资，加入了华富基金；2021年11月，接管华富健康文娱基金。这只基金原本是一只偏宽基的基金，涵盖医药、传媒、消费等多个领域，在我上任后将其调整成了一只医药投资方向的主题类基金。

券商中国记者：你对自己投资能力圈的认知是怎样的？

廖庆阳：目前我的投资范围覆盖了A股医药全赛道，接下来也会涉猎港股。我从入行起就是A+H一起看，所以港股研究对我而言并不陌生，在不少生物医药公司还未上市阶段就有联系和调研，卖方研究所的经历也帮助我积累了一定的产业资源，有助于我未来更好地开展港股投资。

医药行业的技术壁垒较高，发展迭代速度快，因此理解产品的属性对投资至关重要。在面对新型医药领域的新兴技术时，我的医药专业背景可以帮助我对产业和公司的研究和投资有更加深入的理解，在这一领域的长期积累也是我的优势所在。

此外，不同行业投资在底层逻辑上都有相通之处。未来，我也希望自己在做好医药投资的前提下培养跨行业研究的能力，其他行业的投资也会是我下一步积极学习和拓展的领域。

券商中国记者：请介绍一下你的投资理念和选股步骤

廖庆阳：中线产业趋势的节奏是我做投资时最关注的，我以此为依据去判断各个细分领域的贝塔。对于公司的当下的静态估值，我没有那么多的限制，只要看到这个细分板块或者这家公司具备股价上涨的驱动力，我都会纳入考量。在医药行业，很多处于研发投入阶段的创新型公司当下利润都是比较少甚至没有利润的，但对我而言，更关键的是搞清楚一家公司股价的核心驱动因素是否和产业的大趋势相符合。

具体到选股方面，我会自上而下去寻找贝塔，再自下而上寻找阿尔法。我会首先关注宏观环境以及产业政策对不同类型的医药公司的影响，在此基础上，再寻找最符合产业趋势的、确定性高的股票进行重点配置。

同时，我也会基于价值判断，在医药板块内部进行行业景气度的持仓轮动。我的长期目标是在胜率较高的基础上尽量提高赔率，为基民带来相对长期的收益和更好的持有体验。

券商中国记者：从卖方研究转型买方投资，你的投资思维发生了哪些变化？

廖庆阳：从卖方转行买方的过程中，我的投资理念确实发生了不小的转变。在卖方做研究更注重服务价值，所以我看的医药白马股会更多一些。加入买方后，一方面，市场可能已经过了2018到2021年拥抱白马股的投资黄金期，此时仅仅单纯追逐医药大白马的性价比没有那么高。另一方面，从产业的角度来说，当下是医药行业新旧迭代的时刻，产业的逻辑也发生了很多变化。因此，对我来说，当下更重要的是去判断产业逻辑已经发生了怎样的变化，以及在新一轮的产业趋势中，哪些产业哪些企业能够抓住机会跑出来。

券商中国记者：请分享一下你目前相对看好的医药细分领域以及它们的投资逻辑。

廖庆阳：中期维度上，我比较看好的是创新药，前段时间关注度较高的减重药也是创新药的一个分支。对于医药行业来说，虽然可供选择的赛道很多，但每个细分赛道都有其核心逻辑，在不同阶段，不同赛道的表现差异也会比较大。因此我会更关注当前市场下哪个赛道的空间更大，确定性更高。

医药产业每一次大周期背后，都有非常深刻的产业逻辑。以创新药为例，用于肿瘤治疗在2011年前是小分子靶向药引领的创新时期；2011年后，肿瘤治疗进入免疫治疗时代；而现在的肿瘤治疗从免疫治疗加化疗迭代为免疫治疗加ADC等一些新兴疗法。可以看到，今年表现较好的创新药公司都在这些方面有前瞻性的布局。

近期关注度较高的减重药概念也是同样逻辑。以海外两家该领域的大药企为例，随着减重相关的适应症获批，去年底和今年初开始，相关产品开始快速放量，正式开启这波产业周期。阿兹海默症的创新药也是类似的进程，在长达数十多年的致病机理以及药物临床研究后，今年海外相关药企的治疗药物由两年前的加速批准转为正式批准，开启新一轮产品周期；未来，医药产品创新带来的供给侧变革会在更多的细分领域带来新的投资机会，这也将是我们未来重点关注的投资方向。

诚然，也有一些公司的发展是独立于板块的。这时候，判断这家公司发展的拐点就至关重要。核心产品从0到1的突破，公司第二成长曲线的出现、利润的爆发性增长，商业模式的大转变，竞争激烈的行业逐步出清过程中走出来的胜利者等，都会表现在股价上。

长期维度来看，受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于消费升级的品质医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持和消费升级的传统中药和院内中药；以及受益于工程师红利、国产替代大潮的生命科学上游产业链；以及一些新兴的技术进步孕育的新的投资机会都是我会关注的方向。

券商中国记者：你对于政策对板块的影响怎么看？

廖庆阳：对于政策，需要判断它的影响是短期的还是中期的。以反腐为例，在医药需求长期确定性较高的前提下，我认为反腐对于医药行业而言只是一个短中期的冲击。反腐从行为上规范了医药公司的商业推广路径，因此对销售依赖程度较高，但自身产品力不足的企业在短期内难免会受到影响；但长期来看，医药反腐有利于为真正有能力满足临床实际需求、不断解决临床痛点的产品和创新型公司营造更好的发展环境和发展机遇，有利于医疗行业健康、长远发展。