降价后的特斯拉，优势正在逐渐消散？

作者 | Eugenio Catone

编译 | 美股研究社

电动汽车公司的泡沫不久前就破灭了，但特斯拉（NASDAQ：TSLA）的市盈率仍然很高。

当我们投资一家公司时，我们希望利润率能够增加或至少保持不变。事实上，市场经常惩罚盈利能力低于预期的公司：例如Meta。但对于特斯拉来说，这种简单的推理并不完全适用，因为如果该公司的利润率逐季下降，那么对于那些持乐观观点的人来说，这只是一个暂时的、不必要的问题。此外，我注意到那些担心压缩的人被批评为短视，因为特斯拉是一项长期投资。换句话说，关注短期问题没有什么意义，但这只适用于特斯拉。

毫无疑问，特斯拉与其他汽车制造商的真正区别在于其更高的利润率，但正如我们所看到的，这种优势正在逐渐崩溃。自今年年初以来，营业利润率一直在大幅下降，而汽车行业的利润率则保持不变。竞争与几年前不一样了，融合已经不可避免。

在这一点上，特斯拉的捍卫者可能会指出，利润率问题只是暂时的，主要取决于美国经济环境的恶化：在我看来，还有一个更大的问题，它涉及品牌形象。

特斯拉开创了电动汽车革命，最初是作为中高收入人群的品牌。直到几年前，它实际上还保持着这种地位；然而，随着竞争的加剧，它开始了一系列大幅降价：

• 特斯拉最近推出了一款后轮驱动的 Model Y，售价为 43,990 美元，这是 Model Y 迄今为止在美国的最低价格。

• 特斯拉还对 Model S 和 Model X 进行了降价，降价幅度高达 19%。此外，租赁价格也大幅下降。

扩大客户群的战略选择几乎总是不利于利润，因为品牌排他性的丧失以及特斯拉赚钱最多的高端汽车失去了吸引力。期待已久的 Model 2 售价略高于 20,000 美元，其销售只会加剧几个月前开始的这一过程。在我看来，想要在所有价格范围内运营是一个糟糕的选择，并且正在逐渐侵蚀特斯拉的竞争优势。

不断降价之后，结果是特斯拉已经无法与竞争对手区分开来。按照这个速度，预计特斯拉将成为一家利润率低、业绩不佳的经典汽车公司。

对于那些相信Cybertruck可以解决所有问题的人来说，事实可能并非如此。虽然后者的需求确实很充足——预订量超过一百万，但该公司无法完全满足。迄今为止，特斯拉每年能够生产约 125,000 辆 Cybertruck，并且到 2025 年产量可能会增加一倍。而且，由于尚未产生正现金流，因此从财务角度来看，Cybertruck在未来18个月左右的时间里只会成为特斯拉的负担。

因此，正如首席执行官埃隆·马斯克也指出的那样，最好降低期望：

所以，我只是想降低对 Cybertruck 的期望。这是一个很棒的产品，但从财务上来说，我不知道，它需要一年到 18 个月的时间才能成为一个重要的正现金流贡献者。我希望有某种方法可以让它有所不同，但这是我最好的猜测。需求量超出预期。我们有超过 100 万人预订了汽车。所以这不是需求问题，但我们必须做到这一点，而且我们需要以人们能够负担得起的价格来做到这一点，这是极其困难的事情。

这并不是说Cybertruck会失败，而是说它的成功不应该因为它从一开始就遇到了强劲的需求就被认为是理所当然的。实现足够的生产水平以及实现正现金流将极其困难。当然，这都是以牺牲利润为代价的。

总的来说，我不认为特斯拉从长远来看如何能够追求更高的利润，因为它现在已经进入了一个竞争激烈的市场，由于客户对价格敏感，没有一家公司能够真正战胜另一家公司。Cybertruck可能会在2-3年内取得成功，但当你生产出与丰田在价格上竞争的Model 2时，高端车型的品牌退化是不可避免的。

特斯拉的主要看涨论点更多地把它描绘成一家科技公司，而不是一家汽车公司，这让我相当困惑。

根据最新季报，84%的收入来自汽车业务；因此，特斯拉客观上是一家汽车公司，这是无可争议的。我们可以说，在 10 到 15 年内，服务和能源/存储领域可能会变得如此重要，以至于盖过汽车领域，但目前情况并非如此。虽然市场确实具有前瞻性，但很明显，以当前价格折算 10 至 15 年内可能实现的假设似乎相当冒险。由于存在差异，就像元宇宙十年后会取得成功一样，以目前元的价格打折：没有人会认为这样的事情合理，但同样的道理不适用于特斯拉。

截至今天，特斯拉是一家汽车公司，未来几年也将如此，这就是为什么必须与当前的行业基准进行比较，而不是与十年后的行业基准进行比较。

与汽车行业相比，特斯拉的收入继续以更快的速度增长，但很明显情况正在发生变化：从 2022 年第二季度开始，两者的增长率开始趋同。

与 2022 年第三季度相比，特斯拉的收入增长了 9%。不错，但我对市盈率为 69 倍的公司期望更高。

备受关注的能源/存储和服务领域经历了强劲增长，分别增长了 40% 和 32%，但按季度来看，增长幅度有限。这些细分市场是否应该在几年内减少特斯拉对汽车细分市场的依赖？

特斯拉预计2023 年交付量为 180 万辆，这意味着 2023 年第四季度的交付量约为 47.6 万辆：考虑到当前的美国经济环境，这个期望似乎太高了。

贷款买车的成本比过去贵得多，这将减少整个行业的需求。由于利率上升对经济的滞后影响约为 12 至 18 个月，预计 2024 年对于任何汽车公司来说都将是复杂的一年，当然也包括特斯拉。

特斯拉是一家优秀的公司，拥有一位出色的首席执行官。然而，这并不能证明当前的每股价格是合理的。我的印象是，埃隆·马斯克的个人魅力是很多人投资特斯拉的主要原因，而这可能会让他们的估值变得不客观。如果 5 到 10 年内，埃隆·马斯克不再担任首席执行官，特斯拉会发生什么？

苹果、亚马逊和微软等世界上最好的公司即使没有创始人也能继续保持不可阻挡的增长，因为他们的优势在于他们的基础业务。即使没有历史悠久的首席执行官，一家伟大的公司仍然会继续伟大：我们可以对特斯拉说同样的话吗？

听说好看的人都点赞了~