《宏观最前沿》为雪球资管每周市场观点栏目，旨在为投资者提供更多视角的投资观察和资产配置观点，做专业而有温度的持续陪伴。
作者：雪球资管
来源：雪球
（长雪全天候基金经理@宏观作手 每周最新宏观观点）
过去一周，随着海外通胀预期下修，美债收益率下行，美元走弱，非美货币走强，人民币汇率全周明显升值。基本面上，在持续的调降利率滞后，我们可以看出，决策层更倾向于推升信贷增速回升，这也是经济企稳的必经之路。至于信贷扩张的路径，以及后续“三大工程”如何落地，后续我们将重点保持跟踪。
之前我们曾提到市场的进攻性，近期市场的进攻性在小微盘上体现较为明显。随着外围美债及美元流动性环境缓和，投资者风险偏好显著提升，但中国权益出现了较为显著的结构分化，主要体现为小微盘显著走强，而大盘股修复不足。这也反应了中国投资者对于地产及经济的修复预期并不乐观，小微盘则是将投资者对于权益资产的弹性诉求映射到极致。
大小盘风格与经济复苏周期密切相关，不论是从国内市场股票还是美股来说，在经济表现较弱，流动性宽松时期，小盘风格往往获得资金涌入。而在经济强复苏和表现较为稳定的时期，企业盈利逐步修复，与宏观经济相关性较高的大盘股往往会受到资金青睐。
我们前期也持有一些小微盘的股票，但从中长期来看，我们观察到，投资者风险偏好较9月及10月有一定修复，随着整体权益资产中枢的上行和信贷增速的回升，大小盘结构性的分化从逻辑上而言，可能难以长期持续。未来我们也会对持仓进行结构性调整。
我们的资产配置观点变化不大，权益方面，正如我们之前的观点，经过长期的调整后，权益资产有着不错的结构性布局机会，并且市场风格有切换的迹象。具体到组合层面，我们选择了一条更均衡的道路，一方面关注高质量发展成长线，如新能源、半导体、人工智能等；另一方面，我们也关注信贷增速回升，搭配受益于中国投资端改善的布局，这两条线的结构性布局有望会在下一阶段给组合带来更好的进攻性；
商品侧，我们可以看到，投资者已经用脚投票选择了一条最聪明的路，即做多与中国经济高相关的品种，例如玻璃、黑色，而与海外经济相关度高的品种遭遇抛售。就目前来讲，商品的结构性机会更偏向于中国市场一端，未来进一步的表现要看需求端能否有显著改善。我们将继续结构性超配中国基建及地产链品种，低配海外经济及通胀预期下修的品种，随着宏观矛盾的缓和低配贵金属；
债券层面，目前一系列政策尚处于待落地阶段，做多债券有一定风险，现阶段我们将耐心等待政策实质性落地、评估经济效果后，再做债券端的调整布局。
我们认为中国经济正在走出宏观上的最低点，但是道路不会是一帆风顺的，过程可能还会有曲折，但我们相信，随着政策端的持续发力，投资端的改善仅仅是时间问题。投资如同种树，要想收获枝繁叶茂的苍天大树，不仅要挑选好品种，更要经得起漫长和无聊的等待。保持耐心，等待经济出现实质性好转。本周长雪整体上涨，表现继续稳定。
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