香港交易所再推改革，上市制度持续完善

中国基金报记者 郭玟君

香港交易及结算所有限公司（香港交易所）一直致力于审视及提升其上市制度。在过去的一周，香港首次公开招股（IPO, Initial Public Offering）机制又迎来两项重大改革。

11月22日，香港交易所全新IPO结算平台FINI (Fast Interface for New Issuance)正式上线。

11月21日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（香港联交所）宣布实施IPO “双重参与”改革，就IPO“双重参与”限制增设新的豁免安排，并实施生效。

云端FINI正式上线

助力IPO降风险、提效率

据香港交易所联席营运总监陈翊庭介绍，作为香港金融中心的重要一份子，香港交易所致力用最新的技术及设施，来维持市场的竞争力及吸引力。经过了两年多的努力，及市场通力合作， FINI正式推出。FINI是以云端架设的新一代市场基础设施，未来还可以按需要扩展应用，香港交易所很高兴能够与市场携手推进这个新股结算现代化改革。陈翊庭说：“我们会一直继续创新，建设面向未来的领先市场。”

据悉，FINI让市场参与者及监管机构可于同一平台上共同管理IPO的结算流程，使定价、配发及付款等IPO结算流程更现代化，让新股定价与正式上市的时间由之前的5日缩短至2日。让投资者更快地获得新上市股份，降低市场风险并提高市场效率。  

世达国际律师事务所公司事务合伙人王鹏表示：“FINI让不同的人可以在同一时间，在同一个平台上工作，数据集中、资讯透明，所以整个IPO的流程和逻辑都会更为顺畅。因此上市日期更贴近新股定价时间，减少市场所面对的风险。世达做了很多双重上市或第二上市项目，时间的缩短，对我们及我们的客户都非常有利。”

瑞银亚太股票资本市场部联席主管，亚太区私募融资市场主管张倩嘉表示，整个平台非常好用，流程也十分精简。机构还可以在平台上实时查看认购情况、股份分配及结算数据等新股的最新状态。在IPO完成后，还能够整合运营数据并检视流程，为未来进一步完善IPO相关工作提供参考。

结算周期缩短为T+2

舒缓新股认购千亿资金压力

据香港交易所联席营运总监及股本证券主管姚嘉仁介绍，FINI改变了处理新股结算的程序，并将结算周期缩短为T+2。不仅如此，香港交易所还在FINI中引入了新的预付模式，舒缓了过去市场因为在新股认购需要锁定过千亿的资金压力。在旧的模式下，参与公开认购的结算参与者需要全额预付所认购股份的金额，而FINI推出之后，通过新的资金预付模式（POmax），结算参与者只需要预付认购的总金额，或该新股在公开认购部分最高的金额，两者之中较低的金额。

中金公司投资银行部香港地区投资银行主管，中金国际亚澳区负责人陈永兴表示：“改变了现有的预付模式，可以降低公开认购部分的预付金额，降低了我们保荐人及投资者的资金成本，特别是超额认购新股时间模式，减少了过去数以千亿计的锁定资金，可以舒缓整个市场的资金成本。我相信，这个安排可以令资金得到更有效地运用。”

香港汇丰银行财富管理及个人银行业务自主交易、资本市场平台及财富融资方案业务主管亨格富说：“我们需要做好准备，为大型的IPO处理数万宗认购申请，旧的模式主要靠人手完成，因此我们需要缩短客户认购新股的时间。FINI通过现代化的技术平台为客户提供更大的灵活性，可以有更长的时间认购新股。客户还可以更便利地在汇丰的APP上搜索或认购新股，并且能以更短的时间搜到结果，及接收超额现金认购的退款，还能比以前更快地看到股票存入户口并进行交易。”

盈透证券亚太区策略业务及项目发展主管Mike Nowell说：“非常欢迎FINI应用程式界面的推出，它使程序变得现代化。FINI的API（应用程序界面）能够降低认为错误，对接我们已经相当自动化的工作流程，提升营运效率，让我们随时检测IPO的进度。确保我们的内部系统与FINI之间没有疏漏。此前，我们处理新股都需要等待之前的流程完成，但对接了API之后，我们可以即时了解每个流程的进度。通过POmax，我们可以即时知道提交的申请是否成功，这减少了我们获取资金所需的繁琐工序，它为所有市场参与者提供更有效的资金模式。”

“双重参与”改革有助

提升定价效率 增强市场吸引力

11月21日，香港联交所刊发经修订的指引信 HKEX-GL85-16，容许新申请人的现有股东,包括IPO前投资者,及基础投资者在若干“规模豁免条件”下，在IPO过程中进一步认购或购买股份（即“双重参与”）。

香港交易所上市主管伍洁旋表示：“香港交易所一直致力审视及提升我们的上市制度。我们相信这项新安排有利于整个建簿及股份分配过程，同时在兼顾便利市场运作及保障投资者之间取得平衡。”

安信国际跨境投行业务主管朱江认为，“双重参与”改革，主要解决IPO中的“二次探底”问题。这项改革引入了新的“双底”限制豁免，旨在允许独立投资者更多地参与来加强IPO价格发现流程。这项新政策的优点在于提升定价效率，增强市场吸引力，并加强市场活跃度和流动性。   

朱江指出，当原股东在IPO中进行额外认购时，这通常被市场解读为对公司未来价值的强烈信心，使得投资者认为当前市盈率仍未达到高点，使投资者对新股上市后的表现打开了想象空间。这种行为可以释放出一个积极的信号，即公司的当前估值有进一步上涨的空间，从而提振中小投资者的市场信心。长期来看，这种积极的市场信号可以促进公司估值的提升，并增加股东持股的市值。

朱江表示，这项改革是对2018年香港交易所推出的允许创始人或其他关键员工持有更多投票权股份的公司上市政策的扩展。新政策将有利于创新业务或科技类公司，或者在融资轮次中被锁定在特定公司结构中的公司。此举特别旨在适应在美国上市的科技公司，其中许多公司的法人股东采用同股不同权结构，可以吸引更多在美上市的中概股公司向香港回流。   

审核：许闻