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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：养基司令
来源：雪球
转眼又快到年底了，来次灵魂拷问：在近些年熊市行情中，有多少人心在滴血呢？
如果单看上证指数，感受或许并不惨烈！2019-2021年连收了三根实体阳线，2022年下跌15.13%，2023年至今仅下跌一个多点。Wind统计显示，2019.1.1-2023.11.16区间，上证指数累计上涨22.34%，跨越牛熊之后仍有不错的表现，长期价值投资依然有效。
然而，如果2021年牛市高峰时，才开始入手或者大幅加仓，就能深刻体会熊市中的沮丧。司令以常见的宽基指数为例，2021.1.1-2023.11.16区间，沪深300下跌27.69%，中证500下跌23.78%，科创50下跌36.55%，创业板指下跌40.47%。几种指数宽基无论怎么搭配，这些年的亏损都不会少，重仓成长板块指数尤为悲催。
持有主动型基金，感受会怎么样呢？2021年以来，普通股票型基金指数下跌近20%，偏股混合型基金指数下跌超24%。司令随便问了身边买基金的朋友，近两年账户缩水30%以上的不在少数。手中的主题基金比如医药，最惨时甚至都打了骨折。
从近些年行业板块来看，大多数也并不理想！31个申万一级行业指数中，2021年以来仅有8个行业实现了正收益，占比约四分之一。其中，煤炭、通信、石油石化等累计涨幅居前。有6个行业累计跌幅超过30%，分布于房地产、建筑材料、商贸零售、家用电器、非银金融、美容护理，首尾“牛熊”行业回报率相差91%！
不过，尽管市场指数、主动权益、行业板块表现疲弱，有几种权益产品表现却较为靓丽，成为了本轮熊市中的斗“熊”利器。那么，它们具备哪些鲜明的特点，是否还有入手价值呢？
司令把这些斗“熊”利器，分成了几个类别，下面一起来看下!数据来源：Wind，时间区间：2021.1.1-2023.11.16。如有多类份额，均以A类为例。
红利因子派
拥有持续分红能力的上市公司，大多数还兼具估值相对较低的特征，因此在熊市中的防御属性较为突出。从本轮熊市中的表现看，大多数“红利”因子都较为抗跌，“红利+低波动”双重因子，一定程度上更是正向强化了业绩回报。
例如2021年初以来，标普A股红利上涨12.47%，上证红利上涨8.76%，中证红利上涨8.71%。深证红利下跌37.08%，下跌背后主要还是行业分布所导致，前两大权重行业分别为：食品饮料（25.36%）和家用电器（19.10%），龙头股在本轮熊市中跌幅较大。
红利加入低波动因子之后，回报表现更加出色！2021年初以来，东证红利低波上涨21.13%，红利低波100上涨20.77%，中证红利低波上涨16.98%，标普中国A股大盘红利低波50上涨13.7%。考虑到红利指数还隐含了分红收益，对应的（全收益）指数，长期超额收益表现会更加出色。
可见，红利或者“红利+低波动”因子，都是不错的斗“熊”利器。值得注意的是，挑选时要避开权重占比较高的行业处于估值高位。
大宗周期派
2021年以来，能源ETF（159930）上涨88.02%，煤炭ETF（515220）上涨82.22%，能源ETF基金（159945）上涨68.01%，资源ETF（510410）上涨42.07%，与疲弱的股指相比，简直就是一道道白月光。
例如中证能源和中证全指能源，成分股主要分布于煤炭和石油石化行业，包括中国神华、中国石化、陕西煤业等。再例如上证资源，成分股主要分布于有色金属和煤炭，包括紫金矿业、北方稀土、华友钴业等。从行业特征来看，它们兼具了一定的大宗属性，股市表现与期货/现货走势也密不可分。
以郑交所动力煤主力合约（ZC888）为例，从2021年底最低660元，去年最高时超过900元。煤炭期货价格的强劲走势，也带动了煤炭板块的表现。再例如，近些年国际原油期货价格从低位快速拉升，布伦特原油一度涨至近140美元/桶。还比如，有色金属行业中的黄金板块，在各国央妈“囤金”背景下，国际金价一路上扬，成为了近些年炙手可热的投资产品。
如果结合上表中31个申万一级行业来看，以上这些板块熊市中逆势大涨，离不开煤炭、石油石化、有色金属板块表现较好的缘故。可见，低估值（PB）周期性行业，当大宗商品走牛时，也能成为不错的斗“熊”利器。
风口轮动派
即使市场整体表现再不好，阶段性总会有少数题材冒头。比如，今年上半年ChatGPT、AI人工智能主题，下半年的华为产业链、视频短剧概念，带动了TMT行业持续性大涨。
比如，大成360互联网+大数据100指数A，2021年以来累计上涨68.77%。跟踪指数采用量化策略，除了常见的规模、成长、质量、反转因子，还引入了搜索（热度）因子，综合选出评分最高的100只，与风口事件关系密切。最新前十大权重股，集中在TMT行业，包括天威视讯、龙韵股份、朝阳科技、伟时电子等，市值风格偏向小盘股。
再比如，富国央企创新ETF，跟踪中证央企创新驱动指数，从央企上市公司中选出创新和盈利较好的100只个股，2021年以来累计上涨28.09%。本轮熊市以来，央企概念带过两波行情节奏，一波是在2021年中，另一波是今年上半年的“中特估”行情。可见，（大）风口事件上的主题指数，也能成为斗“熊”利器，但是轮动节奏较难把握。
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