一级市场至暗时刻，GP/LP的第二个选择

如果跟投资人朋友闲聊最近有投什么项目，得到的答案基本是：

“最近这行情，还是得慎重点啊”。

如果跟LP聊最近投什么项目，得到的答案也基本是：

“现阶段这个钱实在不敢对外投啊”。

在一个个人LP群里，经常有LP表达对现在市场的悲观情绪，基本论调是现在还是苟着吧，对于股权投资的兴趣索然。

也有几个LP私下跟我做了深入沟通，我的回答基本是“宏观无法改变，微观有结构性机会”、“冬天才是打猎的时候”、“不管市场好与坏，都不要影响你的独立思考和决策”……

一级市场正迎来五重打击：

1、宏观层面，经济增速放缓，内卷严重，找不到太多增长点；

2、资金层面，市场化LP急剧后撤，政府类LP占据主导，返投压力山大；

3、项目层面，估值依然很高，价值与价格偏离甚远；

4、同行竞争层面，市场人人都在投新能源半导体先进制造，红海竞争，几乎没有差异化；

5、退出层面，沪深门槛大大提高，亏损项目上市窗口基本被关，二级市场疲软，投资收益大大降低……

在这五重打击的影响下，中国股权投资迎来了至暗时刻。

过去20年，不管怎么曲曲折折，但股权投资市场总体是快速上升的，但现在股权投资行业似乎已经攀过了最高点，进入了下降趋势中。

增长是股权投资最重要的指标，当股权投资行业本身面临下滑时，整个行业陷入了不知所措的慌乱中。

当一级市场进入至暗时刻，作为个人LP，是否还应该继续再投股权呢？如果要投股权又应该怎么投？

借这篇文章，我将谈一谈个人对投资的理解以及对当前的投资策略的建议，希望对各位LP朋友有所帮助，也希望能与GP朋友共勉。

既然润不出去，就不要怨天尤人

很多个人LP问我，国内现在这个情况，我是不是应该润出去。

我只能苦笑，是不是润出去，我无法给你决策。

但既然你现在没润出去，短期内也润不出去，那就不要怨天尤人。接受现实，寻找方法才是最务实的当务之急。

从我个人的角度来说，无论在什么时候，我也没想过要润出去。

且不说那些家国情、亲情友情的影响，润出去之后，也许只能退休养老，想做一些事情，难度可想而知。

更重要的是，全球同此凉热，东方不亮西方未必就是亮的。我们已经习惯了高速增长，不能增长一降下来，社会矛盾一多，就变得对国家、对社会没信心。

我们要相信，从长期来看，我们的国家、我们的人民依然还会创造高于全球平均的增长。

宏观无法改变，微观大有可为

这是前段时间达晨创投刘昼总的一句话，我深为认同。

“我们只是一群普通人，无法左右和改变历史的车轮，我们无法改变国家政策、经济走向的宏观方向，既然无法改变，又无法逃避（不润出去），那我们就只能接受现有情况，并在现有情况中做到个人的最优解。”

从个人角度来说，不为失败找借口，要为成功找方法。

把怨天尤人的功夫拿来想实干的方法。每个个体的最优解将会带来整个社会的更优解，才能推动历史前进的车轮。

宏观想想都是问题，微观想想机会又无处不在。

老龄化、消费升级、消费降级、三四线城市崛起、新技术革命、国产替代、自主可控……

每一个关键词背后孕育的都是一个万亿级机会。

永远要独立思考，独立判断，不要受市场情绪的影响

最近一级市场的负面新闻很多，有私募跑路的，有明星项目破产的，有投资人要求项目方回购诉诸法律的；

跟随着这些负面新闻的是小作文突然多了起来，也不断的挑拨、强化着大家的负面情绪。

媒体总是推波助澜，将个案塑造为典型，将典型强化为现象，将现象归纳为趋势。这种推波助澜，势必影响大家对真实情况的客观判断。

如果让我说做投资最重要的事情是什么，我认为没有比独立思考独立判断更重要了。

然而，很不幸，这个市场中具备独立思考的投资人很少，具备独立思考的LP更是凤毛麟角。

过去几年一级市场涌现了很多风口，风口来得快，去得更快。

很多人都是在风口来时，生怕自己错过了一场财富盛宴，着急忙慌的杀进去；只是杀进去没多久，就发现风停了浪退出了。

自己杀进去只是做了高位抬轿子的人。

医疗热了，不顾一切高估值投医疗；新消费火了，将常识抛在脑后也相信了一店一亿的故事；储能火了，又不管不顾的去抢储能项目；半导体火了就去找那些估值百亿的芯片项目……

就不能用脚趾头想一想嘛，消费最重要的底层模型是单店模型啊，当一个单店模型跑不通，如何去全国复制，什么新消费旧消费都离不开这个本质；

储能的商业模式本质上是系统集成商啊，系统集成商靠什么？一靠搞关系的能力（桌子下面的东西），二靠垫资能力，就这样一个商业模式，如何能支撑得起10倍20倍PS？

风口来了不追，风口去了不慌，能做到心如止水，不随风动，确实很难。但这就是需要我们练内力，练心力，去事上磨，去心上练。

形成原则，制定纪律，遵守纪律去投资

在股权投资行业，要长期立于不败之地，那就要做到不受市场情绪影响。而不受市场情绪好坏，最重要的是坚持投资原则和纪律。

很多投资人并没有形成自己的方法论和打法，更遑论原则和纪律了，这类投资人更多是随波逐流，人云亦云。

我们很容易忘掉一些资本市场很基础很根本的东西。

比如说，A股市场本质的估值模型总体来说还是市盈率模型。长期下来，大宗商品的PE差不多10倍，公共事业的PE15倍，消费品的PE20倍，有一定技术含量的公司PE30-40倍，技术含量较高的公司PE40-50倍。

如果我们忘记这个基本事实，那么你就会犯在2022年新能源热时，按照很高估值去投新能源，因为你心里想的是未来新能源的PE还能保持六七十倍。

事实上，过往每次热点发生时，投资人都会犯这个错误。

实际上，当你归纳总结了适合你自己的投资原则，形成了你的投资纪律，并且在实操中能坚持原则和纪律，你会发现市场的波动对你并不会产生多大影响。

在不确定性中寻找确定性

现在全球都处于动荡的状态中，你很难预测5年后的美国是个什么样，你更难预测5年后的中国会是什么状态。

这些都为投资增加了极大的不确定性。

但投资总是在不确定性中寻找确定性。

就中国市场而言，不管未来怎么变化，有一些东西是确定的，而这些确定性的东西就是我们应该投资的未来。

比如国产替代的趋势是确定的，无论中美关系如何缓和，中国必然会加快自主可控的步伐，因此具有卡脖子、打破国外垄断的公司都应该是值得关注的公司；

比如中国新能源车势必领先全球；

比如半导体领域必然会继续提高国产化的比例和能力；

比如军工行业必然是未来5年国家大力发展的行业；

比如老龄化必然提速……

在中期内（5-10年），无论中国经济怎么样，上面列举的这些方向都是必然会发生的确定性。

那我们投资就应该在这中间寻找机会。

举个例子，最近在一级市场很热的比亚迪半导体，叠加了两重确定性，既能享受新能源车的全球增长的确定性，又具备车规级半导体国产化比例提升的确定性。

既然明确了那些是确定性的东西，你就至少能知道你要布局和投资哪些方向。而具体投资哪个项目，则是用你的纪律性和原则性来去评估和衡量了，这涉及到价格、风险、时间长短等等各种因素。

人取我舍，人舍我取

贾人夏则资皮，冬则资絺，旱则资舟，水则资车，以待乏也。

老祖宗早就将做生意的真谛告诉了我们。人多的地方不要去，噪音多，竞争大，大概率没有好价格。

投资更是这样。人取我舍，人舍我取。

当人人都去投新消费时，新消费已经到头了；当大妈都在炒股时，股市也到顶了；当所有创业者都在做大模型时，大模型也已经严重透支估值了。

今天，市场上四分之三的机构都在看新能源、半导体了，这几个行业的价格也高到离谱。

虽然从确定性来说，是个确定性的方向，但价格已经不合适了。

相反，当人人都不看新消费时，我倒觉得新消费里有一些又便宜又好的项目；当人人都放弃医疗时，医疗也许挖到好项目的机会更大了。

这个市场还是有一些耐得住寂寞、沉得下心的投资人能挖掘到既便宜又快速增长的好项目。

我的一个朋友伟哥，过去两三年依然能按照10-15倍PE投到新能源半导体领域的水下项目。

前段时间一起吃饭，跟我说去年12倍PE投的一个新能源项目，今年上半年的利润1亿，已经超过去年全年，科创板也已经二反了。

我在连称牛逼后，又多敬了他三杯酒向他讨教经验，人家能赚钱就活该他能赚啊。

而现在来看，22年30倍40倍PE投新能源项目的机构估计都要砸手里了。没办法，谁叫你不恪守投资纪律呢。

延迟满足，不惧一时波动

投资本身就是一个延迟满足的事情。

今天投的项目，大概率3年5年后才能退出。既然是3年5年后的事情，我们担心现在市场不好干什么呢？

如果这个方向的前景是确定性的，如果这个公司是这个方向中的头部，如果你是以具有安全边际的价格投资的，你又何必担心短期市场的好坏呢。你大可以蒙着被子睡大觉，管它外面风和雨。

确定性方向、头部竞争位置、具有安全边际的价格，这是投资中三个必不可缺的条件。

你之所以总在担心投的项目，总在受市场波动的影响，说到底就是你投的项目不同时符合这三个条件而已。

你担心明天市场不好，无非是你的项目质量难以穿越寒冬，你的投资价格透支了安全边际。

而这些问题，都不是市场问题，是你的投资能力的问题、你的投资纪律的问题。

今天，资本市场发生了一些变化，IPO门槛提高窗口收窄，当你今天投的项目大概率5年后才IPO呢。

5年后的市场和政策，还会和今天一样吗？还会比今天更差吗？不会。

既然不会，我们为什么要因为5年后的担心而影响今天的投资决策呢。

还是那句话，冬天才是打猎的季节。

因为猎人怕冷出来打猎的少了，因为大雪皑皑帮你扫清了障碍让你将猎物看的更清楚。

选择那些专业能力和道德水平都靠得住的GP

一些LP因为之前投一级亏了钱，从此一朝被蛇咬十年怕绳索。

没有人能保证做投资百分百挣钱，连巴菲特也没法。但我们需要将亏钱的原因具体化、细化。

任何事情如果只想到第一个层面，那结论自然是武断和肤浅的。如果我们能将原因探究到第三个层面，甚至更深的层面，那才是直指事物的本质。

为什么亏钱？是因为项目投错了，还是退出没做好？

为什么项目投错了？是因为GP投资能力有问题，还是GP道德有问题？

为什么GP投资能力有问题？是因为GP缺乏对行业的深刻认知，还是GP没有形成投资纪律……

投资这个行业确实有很多滥竽充数、鱼目混珠的GP，甚至相当多的GP连基本道德水准都不过关，这跟GP是否知名无关跟道德也无关，只跟个案个体相关。

但是市场也有一些GP确实是有自己的独特的打法和方法论，又能恪守投资纪律的，在市场上取得了持续稳定的好回报。

这类GP才是LP应该和托付的好GP。

上面说了很多，回到本文的主题来，在当前一级市场的至暗时刻，LP还应该再投股权吗？

我的答案是，无论市场好与坏，股权投资都应该是LP资产配置中的一项，而不应该受市场波动有太大影响。

无论是LP，还是投资人，要做好投资，重要的是做到如下八条，才能穿越经济周期，抵抗市场波动，持续稳定的赚钱：

• 端正态度：既然润不出去，那就积极进取

• 坚定信念：虽然宏观无法改变，但依然相信微观大有作为

• 强大内心：独立思考，独立判断，不受市场情绪影响

• 形成纪律：形成原则，制定纪律，遵守纪律去投资

• 辨明方向：在不确定性中寻找确定性

• 保持定力：延迟满足，不惧一时波动

• 找到伙伴：选择那些专业能力和道德水平都靠得住的GP

岁寒之际，一些思考，诸君共勉。

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