2024年来临之际，全球正在形成新的市场格局：

全球主要央行可能在较长期维持高利率；

各国经济增长和通货膨胀之间越来越脱节；

“美国大选周期”在地缘政治风险上升的背景下展开；

“颠覆性技术”和“可持续性”的大趋势正迅速改变行业...

在这样一个“高波动性、资金成本上升以及地缘政治不稳定”的世界里，投资者如何跟随宏观环境的变化，通过动态的解决方案及时调整投资组合？

近日，MX Global发布了最新年度报告—《2024年全球市场展望》，本报告梳理了高盛、瑞银、巴克莱、摩根大通、富国银行、富达、Vanguard等多家投行、资管及金融服务机构的研究数据及核心观点，主要包含“2024年五大关键主题、2023年经济回顾、2024年经济展望、各类资产分析与展望、各大机构投资策略”五大板块，帮助投资者复盘2023年全球经济和各资产类别表现的同时，也为各位投资者在新一年的资产配置、投资决策提供思路和方向。

以下内容为部分摘要，如需完整版报告，请扫描文末二维码或联系客服索取。

Part 1: 2023年经济回顾

增长

瑞银最初预计2023年经济增长将放缓，事实确实如此，但幅度没有瑞银预计的那么大。发达经济体有望在2023年增长1.7%，而瑞银最初估计为0.4%（2022年为2.4%）；新兴经济体将增长4.3%，而瑞银估计为3.5%（2022年为4.1%）。

高盛预计，2023年全球经济的表现可能超出其乐观预期。如图所示，高盛估计2023年全球GDP将增长2.7%，比一年前预测高出1个百分点。美国经济有望实现2.4%的增长，比一年前的预测高出整整2个百分点。其他经济体的预测偏差较小，但值得注意的是，88%经济体（按国内生产总值加权计算）会正面超出预期。

美国超预期的表现值得重点关注。2023年美国经济表现出的强劲与韧性令人印象深刻，年初普遍的悲观预期得到了修正。根据德邦证券的分析，主要原因有三点：

首先，财政宽松的余波红利仍起到了正向推动作用。尽管2022年超额储蓄消耗较快，但进入2023年后，就业的高景气叠加劳动者就业意愿的上升，使得超额储蓄的消耗速度放缓，进而延长了“就业-消费”这一内部循环的正向推动周期，这是美国经济表现强于预期的重要因素。

第二，新技术潮流的横空出世。2023年初，硅谷裁员潮此起彼伏，进入3月，硅谷银行风险暴露甚至引发金融动荡；但随着openAI团队的项目成果公布，AI横空出世扭转了IT行业的颓势，半导体、云计算、AI 应用等诸多科技成长领域的景气度也明显走强，这给美国经济带来了额外的助力。

第三，制造业的回流带来了中长期的经济信心。尽管2023年美国经济主要由消费、服务业所贡献，制造业表现相对偏弱，但以新能源、新能车等供应链为代表的产业向北美回流的趋势已经出现，虽然受劳动力等诸多因素的影响，但美国制造业的中长期信心却在这样的趋势下得到了提升。

劳动力

稳健的GDP增长已转化为更加稳健的劳动力市场数据。如图显示，产生高质量劳动力市场数据的经济体，其失业率在2022-2023年继续小幅下降，比疫情前的水平低约0.5个百分点。重要的是，即使在欧元区一些实际GDP增长非常低的主要经济体中，这种改善也是显而易见的。

通货膨胀

尽管出现了一些意想不到的负面冲击（加息周期、美国局部银行破产、以色列与哈马斯战争），但惊喜还是出现了。面对几次负面冲击，经济增长和就业不仅出人意料地出现了好转，而且所有经济体的通胀均大幅降低。

图片展示了所有G10经济体（不包括日本，日本希望通胀上升）以及新兴市场“早期加息者”（这些经济体经历了最大的通胀飙升）的平均核心CPI通货膨胀率。自2022年底以来，上述经济体的核心通货膨胀率已从6%下降到3%。因此，央行已经完成了将通胀回到目标所需的四分之三以上的调整。

瑞银方面，也在此前预计2023年通胀会下降，事实确实如此，只是和瑞银最初预期略有偏差。美国消费者价格通胀预计在2023年年底将达到3.7%，而瑞银最初预期为3.6%。

降息

瑞银此前预计在2023年年底前可以降息，目前来看，虽然加息周期已经或接近结束，但由于劳动力市场仍然趋于紧张，所以瑞银已经排除了年底宽松货币政策的可能性。其预计首次降息可能于2024年春末或夏初开始。

大类资产 

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Part 2: 2024年经济展望

较低的增长

2024年可能是经济增长放缓的一年。目前的市场上对全球GDP的预测中值是增长2.6%。巴克莱选择了更为保守的预测，其认为2024年全球经济增长2.4%。富国银行也给出了相同的预测。

从各区域来看。预计发达经济体将更加艰难（GDP增长预测为0.8%，是2023年的一半），而新兴市场势头基本保持不变（GDP增长预测为3.6%，2023年为4.0%），主要来自于印度的贡献，预计印度GDP将在明年加速（预计GDP增长6.4%），可能是持续改革、企业将资本从中国重新配置到印度、获取低价能源（尤其是石油）的结果。

发达国家将更难实现增长。更高的利率和更紧缩的信贷最终会产生影响。此外，美联储、欧洲央行和英国央行都明确表示，希望减缓各自的经济增长，以抑制通胀。

通货膨胀疲软

各投行对通胀的基本预测是：2024年全球通胀率将继续下降，央行可以成功遏制价格压力。富国银行认为2024年年底，全球通货膨胀率为3.7%。巴克莱预计到2024年底，大多数主要经济体通胀率将降至3%以下。即使是新兴市场（不包括中国），其总体通货膨胀率也应该从5.1%下降至3.8%。

然而，通缩压力对各方的影响并不相同。在未来十二个月内，部分服务业的价格应该会大幅下降，特别是随着消费者变得更加谨慎，疫情后“报复性”旅游潮已结束。但另一方面，强劲的工资压力可能会使服务行业通膨篮子的其他部分走高更长时间。与此同时，由于需求减弱、库存充足、定价能力减弱，商品价格可能会保持稳定。

尽管如此，大宗商品价格仍然存在不确定性。供需动态和地缘政治风险溢价会支撑燃油价格，但这也将继续受到宏观经济背景疲软的威胁。与此同时，农产品价格的成本仍然受制于反复无常的气候影响的制约。

政治因素让市场难以捉摸

除了增长和通胀的不确定之外，投资者还需应对政治因素风险。2024年美国和英国将迎来的重要选举。目前来看，猜测哪个政党将当选还为时过早。但有一件事是明确的，这些国家的政治不确定性随着时间推移将逐渐升级。亚洲方面，投资者还必须考虑台湾可能引发争议的总统选举。无论政治倾向如何，世界各国政府在解决不断膨胀的债务负担和过度赤字方面，都将面临更大的压力。

抱有希望的理由

虽然很难对2024年的宏观经济前景感到兴奋，但不要低估私募资产驾驭不确定时期的能力。

首先，大部分企业的资产负债表仍然健康。事实上，企业利用与新冠时期的低利率，延长了低成本债务的时间窗口，同时增加了平均期限。

其次，创新有增无减。特别是人工智能（AI）的指数级应用可能为最快的技术革命之一铺平道路。事实上，2024年就可以感受到人工智能带来的切实影响，无论是对就业、生产率还是盈利能力。

最后，与一年前不同的是，许多投资者对未来的前景有些悲观，一旦数据好于预期，哪怕只是略微好于预期，也将留下许多正面的惊喜空间。

Part 3: 2024年各类资产分析与展望

现金

当利率高企且金融市场动荡剧烈时，持有现金是个不错的选择。不过，摩根大通认为2024年利率下调以及其他资产收益改善的可能性增加，这种背景下，现金可能表现不佳。

之所以预测现金表现不佳，主要原因是通胀可能已达至峰值。目前，美国持续申请失业救济的人数同比增长了30%，以史为鉴，只有在经济已经陷入衰退时，才会出现这种增长幅度。因此，摩根大通判断各国央行在面对增长威胁时，会愿意降低利率。市场认为美联储、欧洲央行和英格兰银行可能在2024年3月降低利率。

从资产配置角度来看，在短期内持有更多现金可能不是一个糟糕的决定，但持有较多现金可能不利于构建最佳的投资组合，现金没法帮助投资者实现财务增长的目标。

债券

债券处于绝佳配置窗口，2024预计迎来强劲表现。

鉴于最近债券收益率的上升，摩根大通认为债券目前处于有利位置，其认为2024年投资者应继续增加该资产类别。主要是因为新的利率政策可以重置债券市场定价，利率重置意味着布局核心债券可能会带来强劲的前瞻性回报。

摩根大通在《长期资本市场假设》中预计，未来10至15年投资期内，以全球综合债券指数和美国综合债券指数为代表的核心债券将实现5%以上的年回报率。债券资产强劲的表现将于2024年开始，即随着利率的下降，债券价格将小幅上涨，再加上颇具吸引力的到期收益率。

瑞银预计2024年债券市场整体回报为正，投资者应该关注优质资产。在固定收益债券中，瑞银认为现在是增持“高质量债券”的好时机，特别是高评级（政府）和投资级债券。目前的收益率应能提供具有吸引力的回报，特别是在经济下行期。

瑞银看好未来1-10年的走势，尤其是未来5年的时间节点。瑞银认为，收益率曲线的中间部分提供了吸引力，即更高的收益率和更高的稳定性，以及对利率预期下降的一定敏感性。瑞银对长期债券更为谨慎，因为它们对技术因素（包括目前较高的国债供应）更加敏感。

瑞银确实在风险较高的信贷领域看到了一些机会，包括高收益信贷和新兴市场债券。然而，更严格的贷款标准、更高的再融资成本和更慢的经济增长表明违约风险更高。随着全球货币供应量萎缩，流动性风险溢价也可能上升。因此，瑞银认为高收益债券相对于投资级别和高级别债券的利差很容易扩大。

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Part 4：2024年各大机构投资策略

瑞银：一个崭新的世界

“新冠疫情所产生的经济政治问题，几年后仍在延续，目前我们正处于一个崭新的世界，该到了制定计划、保持平衡、保持纪律，但要灵活应变的时候了。”

人类历史上，从来没有一场疫情使政府强行并几乎同时关闭经济，然后迅速恢复生机。其结果如何？通货膨胀，劳动力市场紧张，利率、债券收益率和政府债务激增。与此同时，石油区战争、中国崛起，以及工业和环境政策的兴起正在重塑地缘政治格局。尽管大国之战的历史看似重演，但人工智能（AI）的出现可能改变人类。这使我们置身于一个崭新的世界，一个由“经济不确定、地缘政治、环境不稳定，以及技术变革”所定义的新世界。

未来一年，瑞银期待着什么？

首先，由于消费者面临逆风，瑞银预计2024年美国经济增长将放缓。预计欧洲增长将保持疲软，中国将进入较低但更高质量的增长。瑞银认为，在全球增长放缓的背景下，要倾向于高质量股票（技术领域）的配置，利于实现盈利增长。

其次，瑞银预计各国央行将在2024年开始降息，债券收益率将在2024年下降。可能限制现金的分配，有利于锁定优质债券的收益率。

第三，瑞银预计政治因素将在2024年发挥巨大作用。美国总统大选、以色列-哈马斯和俄罗斯-乌克兰战争，以及中美间持续竞争都可能对全球市场产生影响。政府决定进行大规模且未经资金支持的财政支出，既带来了基础经济预测的上行风险，也带来了下行投资风险，投资者应准备好对冲市场风险。2024年，瑞银认为资本保值策略、宏观对冲基金、石油和黄金是值得关注的对冲工具。

十年转型

展望未来十年，瑞银预计人工智能、中国日渐成熟的经济、能源转型和全球高债务水平的影响将会更大。

• 人工智能将刺激一系列行业。目前，投资者关注的是人工智能硬件和平台的受益者，但其对应用程序的潜在溢出效应将产生深远影响。

• 中国正在进入新常态。对过去增长模式的限制，可能会导致增长速度低于过去二十年的正常水平。促进高附加制造业、推动绿色转型、提高自给自足能力，与这些相一致的投资会处于有利位置。

• 对气候变化和国家安全的担忧，将推动全球脱碳转型。实现向零碳经济的完全过渡是一项复杂的任务，市场对脱碳项目的大量投资意味着“脱碳”解决方案提供商的高增长潜力。

• 政府在技术、环境、能源、人身安全以及人口老龄化的投资，表明债务水平可能会上升。瑞银认为，较高的债务水平将导致固收波动加大，同时也会为私募投资者提供更多融资机会。这些趋势说明了将另类资产纳入多元化投资组合的重要性，以便投资者能够管理与其相关的特定风险。

投资者应该做什么？

首先，确保你有一个计划。在这个新世界里，数据变得更可用，但不一定信息更丰富。社交媒体的普及，意味着每个数据点都比以往更受关注，结果是故事影响力增强，信息（或虚假信息）更快地影响市场，舆论可以在几天内反转。一个清晰的计划，将策略与目标和价值联系起来，可以帮助投资者在这个日益嘈杂的世界中保持对更大格局的关注。

其次，投资者要保持平衡。瑞银预计平衡投资组合将在2024年获得正回报，而我们的情景分析表明，多资产、多样化可以有效对冲风险。长远来看，瑞银认为，那些将多元化作为“核心投资策略”的投资者，最有可能随着时间的推移，成功地保护财富，实现增值。

第三，保持纪律性和灵活性。纪律是成功投资的关键：在采取正确的“核心”策略的前提下，“把握进入市场的时间，而不是时机”这句格言经过岁月的考验。但同样，市场在发展，投资者的需求也在变化。因此，投资者应定期审视配置策略和投资理念。

“旧世界”的教训

进入一个新世界，我们更容易惶恐。值得注意是，自1900年以来，世界经历了两次世界大战、九次疫情、数百场内战/地区战争、2000多次核爆炸、全球最大的国家爆发革命、至少十几次恶性通胀、15次熊市、20多次经济衰退以及近200次主权违约/债务危机。

从投资来看，这些逆境教会了瑞银三件事：全球多元化、耐心，人类的韧性和创造力。

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注：本报告内容参考自高盛、瑞银、巴克莱、摩根大通、富国银行等机构，仅供学习参考，不作为投资建议。