投资组合中不可或缺的资产：另类资产

Roger Ibbotson曾说过：“长期来看，投资者90%的收益都可归结于资产配置。”

股、债、现金，这些传统资产对于大多数个人投资者来说都是非常普遍的，但这些资产也只是整个投资板块的一部分。

就国内情况而言，在全面“资产荒”的背景下，高净值人群的资产配置面临前所未有的挑战，而持续震荡的市场环境更是让投资者“饱尝山穷水尽疑无路”之痛。

与此同时，随着境内外金融市场的波动性加大，另类投资正凭借其跨周期、创造相对较高回报等特点，越来越成为投资组合中不可或缺的一部分。 

近30年来，随着另类投资透明度改善以及高回报的诱使下，大量退休基金、主权基金、大学基金和慈善基金持续加码另类投资的资产配置比重。尤其在过去10年中，另类资产获得了空前的发展，总规模暴涨50倍。

BCG研究显示，国际大型投资者的投资策略呈现增加另类资产配比的趋势，以应对低利率对回报的冲击。偏增值型机构投资者对另类资产的配置比例在15-40%，且不断上升，目前来看，另类投资已有成为主流投资的趋势。主要来看，有以下几个原因：

1）随着通胀上升、利率不确定的重压、股票波动加剧，“股+债+现金”这样的传统资产组合摇摇欲坠。

2）在多元资产配置时代，投资者根据宏观市场环境的变化来不断对自己的投资组合进行调整，给予投资者更多的选择。

3）由于另类投资产品与传统证券投资产品具有较低的相关性，所以投资者能够通过另类投资产品达到分散投资风险的作用。

4）在多元化投资组合中加入另类投资产品，有可能得到比传统股票和债券组合更高的收益。

总之，另类资产之所以受到青睐，是因为其能够提供有别于传统公开市场资产的回报和风险特征，改善整体投资组合的收益水平并增强回报的稳定性。越是面对波动大、低增长环境，投资者越应考虑将更多的比例配置在另类资产中。

虽然另类资产具有鲜明的优势，但是也不能忽略其资产的缺陷。比如：

• 缺乏监管和信息透明度

另类投资的经理人不会将持有另类投资产品的信息公开，投资者所能够获取的与另类投资产品相关的信息会受到限制。另类投资产品流动性较差，获取回报的时间较长，通常仅需以月或季度为单位给投资者报告资产净值的变动，所以个人投资者相比于机构投资者更难获取有关另类投资产品市场变动的重要信息，这也能说明为什么机构投资者相比于个人投资者更加偏好于另类投资产品。

• 流动性较差，杠杆率偏高

由于不在公共交易平台上运作，另类投资的一个重大特点便是缺少流动性。一个项目从购入到套现通常需要几年的时间，于是另类投资基金一般设有5、10年的锁定期，中途赎回很困难。

与传统投资产品不同，在未遭受损失的前提下，很难将另类投资产品快速出售换取现金。大多数另类投资产品采取高杠杆模式运作，因此，另类投资在成功运营时，投资者能获取很高的回报率; 但是在失败时，给投资者带来的损失是非常高的。

• 估值难度大，难以对资产价值进行准确评估

大多数另类投资产品的价格是基于估值而形成的。估值是指基于一系列假设对一项资产的价格进行评估的过程，有时另类投资产品流动性较差的问题也可能导致估值的不准确，市场将难以及时反映出该另类投资项目所包含的真正价值。

接下来，我们看一下常见的另类资产包括哪些？

我们在这里举出七种相对常见的另类资产：

1. 私募股权

私募股权是一个广泛的类别，是指对私人公司或未在纽约证券交易所等公众交易所上市的公司进行的资本投资。私募股权有几个子集，包括：

• 风险投资，专注于初创企业和早期阶段的风险投资

• 成长资本，可帮助更多成熟的公司扩展或重组

• 完全收购公司或其部门之一的收购

私募股权的重要组成部分是投资公司与接受资金的公司之间的关系。私募股权公司通常向其投资的公司提供的不仅仅是资本。他们还提供诸如行业专业知识，人才寻源帮助以及对创始人的指导等福利。

2. 私募信贷

私募信贷是指不由银行提供资金（即银行贷款）或在公开市场上交易的投资。该术语的“私有”部分很重要-它指投资工具本身，而不是债务的借方，因为上市公司和私有公司都可以通过私有债务进行借贷。

当公司需要更多资金来发展业务时，可以利用私人债务。发行资本的公司称为私人债务基金，它们通常以两种方式赚钱：通过支付利息和偿还初始贷款。

3. 对冲基金

对冲基金是交易相对具有流动性的资产，并采用各种投资策略以期获得高投资回报的投资基金。对冲基金经理可以专长于执行其策略的各种技能，例如多空股票、市场中性、波动性套利和定量策略。对冲基金是排他性的，仅对机构投资者（例如捐赠基金，养老基金和共同基金）以及高净值个人适用。

4. 房地产

实物资产有很多类型。例如，土地，林地和农田都是有形资产。但是，房地产是最常见的类型，也是世界上最大的资产类别。

除了其规模之外，房地产也是一个有趣的类别，因为它具有类似于债券的特征-因为财产所有者从支付租金的租户和股本中获得当前现金流量，因为目标是增加资产的长期价值，这就是所谓的资本增值。

像其他不动产一样，估值是不动产投资中的一个挑战。房地产评估方法包括收入资本化，现金流量折现和可比较的销售，每种方法都有其优点和缺点。要成为一名成功的房地产投资者，至关重要的是要开发出强大的估值技巧，并了解何时以及如何使用各种方法。

5. 大宗商品

商品也是实物资产，主要是自然资源，例如农产品，石油，天然气以及贵重金属和工业金属。大宗商品对公共股票市场不敏感，因此被认为是对冲通货膨胀的对冲产品。此外，商品的价值随着供求关系而上升或下降，对商品的更高需求导致更高的价格，从而带来投资者利润。

大宗商品对投资领域来说并不是什么新鲜事物，已经交易了数千年。荷兰的阿姆斯特丹和日本的大阪可能分别拥有16世纪和17世纪最早的正式商品交易所的称号。在19世纪中叶，芝加哥商品交易所开始进行商品期货交易。

6. 收藏品

收藏品包括从稀有葡萄酒到老爷车再到棒球卡的各种物品。投资收藏品意味着购买和维护有形物品，希望资产的价值会随着时间的推移而升值。

这些投资听起来可能比其他类型的乐趣和有趣，但由于购置成本高，出售前缺乏股息或其他收入，以及如果未妥善保存或妥善保管，可能会破坏资产，因此可能具有风险。收藏品投资所需的关键技能是经验；您必须是一个真正的专家，才能期望您的投资获得任何回报。

7. 结构化产品

结构化产品通常涉及固定收益市场（那些向投资者支付股息的政府或公司债券之类的收益）以及衍生品或价值来自基础资产或资产组（例如股票，债券或市场指数）的证券。结构性产品的示例包括信用违约掉期（CDS）和抵押债务义务（CDO）。

结构化产品可能是复杂的产品，有时甚至是有风险的投资产品，但可以为投资者提供定制的产品组合，以满足他们的个性化需求。它们通常由投资银行创建，并提供给对冲基金，组织或散户投资者。

结构化产品在投资领域相对较新，但由于2007年至2008年的金融危机，您可能听说过它们。随着房地产市场在危机之前蓬勃发展，诸如CDO和抵押贷款支持证券（MBS）之类的结构化产品开始流行。

当然，除了上述这些非常常见的另类资产类别之外，还有一些相对小众的另类策略和资产，比如保单贴现资产。

保单贴现，是指将“未到期/未赔付”的保单，以“低于保单赔偿额”的价格出售给第三方，以换取资金的方式。

举个例子，王先生持有一份150万美元赔偿额的保单，但是王先生急用钱，就以70万元的价格将保单卖给买家，买家接手保单后，成为受益人，一旦王先生身故后，买家就可以获得150美元的赔偿金。不过，买家在购买保单后，需要一直为该保单交保费直至王先生身故。

总的来说，我们可以将保单贴现的优势概括为以下几点：

• 与传统金融市场/宏观经济的相关性较低：股债市场大跌，它不跟跌，可以起到对冲资产组合同步下跌的风险。

• 收益率曲线更平滑：波动较小，潜在回报较高，一般可实现年化两位数的年化回报。

• 是一项负责任的投资：投资者和贴现者实现双赢。

虽然与上述7类常见的另类资产相比，保单贴现相对小众。但近些年来，随着大家对另类资产的配置需求越来越高，保单贴现备受主流机构投资者青睐，其中包括很多顶级的基金管理公司、险资、养老保险基金和银行，如黑石、贝莱德、阿波罗、摩根大通以及巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦等。

作为一相“相关性较低”的另类投资，保单贴现能够提供相对较高的回报率，同时，避免股债券市场波动带来的影响，从而帮助投资者实现投资组合的多样化。