CVC投资的中国范式
本期导读：
《2024中国CVC影响力报告》正式发布。
作者丨FOFWEEKLY
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3月22日，在「2024中国产业资本峰会」上，FOFWEEKLY正式发布《2024中国CVC影响力报告》，报告创新性地引入了评价产业资本影响力的因子，聚焦于股权投资与企业营业收入、净利润、市值、EPS、ROE等指标之间的关系来探讨产业资本的投资效能，旨在为市场发展和模式提供建设性的指导。
FOFWEEKLY合伙人周瑞智指出：“根据FOFWEEKLY统计的历年数据，虽然近几年因为市场信心不足，CVC投资在收紧，但是间接投资（即做LP）的方式更被当前的CVC接受，企业的利润越稳定，间接投资比例的增长就越明显”。
美联储进入加息周期后，高利率水平使得全球经济全面承压，加上持续的地缘政治影响、日益加剧的全球债务问题和疫情后的经济脆弱性等因素，2024年全球经济发展趋势仍不明朗。如此背景下，主要经济体的贸易政策不可避免的要考虑减少对外国供应链依赖，产业链的韧性与安全成为经济平稳运行和国际竞争的必要元素，产业资本则为建设产业链新生态奠定坚实基础。
三个时代
报告把产业资本在中国的发展分为3个时代：
1.0时代：产业资本起步 ，主要是2013年之前
这一阶段国内产业资本数量较少，主要以互联网资本为主，整体活跃度较低。
2.0时代：互联网产业资本大爆发 ，2014年前后
随着双创时代到来、创业板窗口开启，进入中国移动互联网行业高速发展期，市场“热钱”涌动，这段时间产业资本以互联网企业为主导，腾讯、百度、阿里等公司在此期间广泛布局。
3.0时代：高精制造资本登场
从中美贸易冲突开始，科技制造和产业链安全成为发展的重中之重，同时互联网热潮消退，进入产业互通互联、产业科技创新的时代，产业资本主力军转变为高精制造领域的公司。
去年到今年，我们明显感觉到资本在向科技创新和制造业流动，这也是目前全球政治经济发展格局下，将长期处于的一个状态，产业资本的重要性会越来越强，同时也将深刻的影响我国经济结构和股权投资市场结构的变化。
从近两年开始CVC开始被政策重视起来，这主要是因为CVC对比传统PE/VC机构具备独特优势——资金端更加自主灵活且受政府资金青睐，资产端更贴近产业。各地政府也高度关注，逐步出台各项政策措施鼓励产业资本布局股权投资市场，为产业的转型升级提供更多创新助力。上海、安徽、深圳、宁波等省、市都出台了CVC相关的政策，近期厦门自贸区也设立了一支CVC母基金。
根据FOFWEEKLY统计的历年数据发现：虽然近几年因为市场信心不足，CVC投资在收紧，但是间接投资（即做LP）的方式更被当前的CVC接受，企业的利润越稳定，间接投资比例的增长就越明显。
产业资本具有典型的头部化和长尾化出资特性，上市企业仍为出资的绝对主力，且过去一年受股市影响，出资趋势更加往头部上市公司聚集，绝大多数中小上市公司出资耐性和规模有限，但是贡献了大量的低频长尾投资行为，使得市场呈现百花齐放、但火力集中的格局。
近五年来，产业资本正在加速涌入科技制造领域，赛道的切换从大趋势上与传统PE/VC一致，但产业资本更早的进入到了这些领域。
在数据统计当中，我们明显发现产业资本有明显的抱团趋势，打法从过去十年里的单打独斗全面转向合作共赢。
三架马车、四个阶段、五大价值
报告对中国的CVC发展模式做出总结：三架马车、四个阶段、五大价值
三驾马车：
产业投资、战略投资和财务投资，这三种属性相辅相成，在不同发展阶段中的CVC也会各有侧重，拉动着产业投资对主体企业产生价值。
四个阶段：形成期、扩张期、成熟期和稳定期。企业在做产业投资的时候，所处于什么样的阶段，就应该有适应阶段的策略。
比如：CVC形成期的企业，产业的产出规模和市场需求处于缓慢增长的时期，市场仍处于萌芽阶段，很少需要投资行为。
扩张期的企业，像当前硬科技、先进制造、新能源、生物医药等高精尖行业，产业的要素投入、产出规模和市场需求迅速增长的时期，产业投资就会成为关键。
进入到成熟期，产业市场逐渐饱和，要素投入、产出规模和市场需求达到峰值后趋于稳定，如当前综合互联网、娱乐传媒等新经济行业，财务投资和产业链、跨产业配置诉求开始逐渐加强。
最后的稳定期，产出规模和市场需求平稳，但是行业地位和现金流都进入稳定阶段，如当前传统制造、建筑业、消费零售等传统行业，更多地追求资产的管理运营和新增长机会的捕捉。酒企近几年的布局就很典型。
CVC需要实现的五大价值：市场价值、商业价值、产业价值、经济价值、社会价值，这些价值，都会凝结在具体的指标里。FOFWEEKLY通过研究投资与企业各项财务指标的关系尝试评估获得CVC投资的影响力。
以企业视角而言，需要探讨的核心问题便是CVC投资是否能提升企业长期的发展能力；而以二级市场投资者视角而言，则是CVC投资是否有助于企业整体价值的增长。
产业资本影响力因子1：
根据选取的活跃上市公司样本回归分析，上市公司的营业收入与股权投资规模呈显著正相关，弹性系数为0.57，即投资规模增加1%，可引起上市公司营收增加0.57%。将CVC分成扩张期、成熟期、稳定期来看，投资规模均对营收有正向作用。
产业资本影响力因子2：
归母公司股东的净利润与股权投资规模呈显著正相关，弹性系数为0.5975，成熟期CVC的弹性系数即投资规模对归母净利润的正向影响最大。
产业资本影响力因子3：
上市公司市值与股权投资规模呈显著正相关，弹性系数为0.4261。对于扩张期、成熟期、稳定期的不同周期CVC来说，增加投资规模对于上市公司市值均有正向推动作用。
产业资本影响力因子4：
上市公司基本每股收益（EPS）与股权投资规模呈显著正相关，弹性系数为0.3519。成熟期CVC的投资规模对EPS正向影响最大，而稳定期CVC的相关性则较弱。
CVC的重要性和价值，不言而喻。
总结
通过我们对过去几年CVC发展的观察和对数据的分析，得出如下几个结论：
1、在产业链重构导致股权市场整体变迁的大环境下，CVC的增长是必然事件。
我国股权投资市场发生显著变化，资金端与资产端的重心都开始转变 ，产业诉求成为股权投资下一个周期中最关键的诉求，这也意味着CVC将在市场下一个周期中扮演最重要的角色。
2、CVC的机构化将进一步提速
CVC的机构化速度将远超LP的机构化速度，这主要是因为CVC的产业背景使其在募、投、管、退四个阶段均具备独特优势；并且传统PE/VC加速出清也间接为CVC的机构化提供了人才支持。
3、精准定位产业所处阶段，将使CVC对股权市场的参与更为高效
产业资本投资布局的“三驾马车”——战略投资、产业投资、财务投资，将在不同的产业发展周期发挥各自作用；利用产业资本影响力模型，精准定位产业所处阶段将有利于CVC更高效地组合与配置，以得到更优的策略。
编写团队
报告顾问：
FOFWEEKLY 创始合伙人 孔小龙
编写团队：
周瑞智 FOFWEEKLY 合伙人
余昊俊之 FOFWEEKLY 研究经理，FRM
吴蒙 FOFWEEKLY 分析师
马溢韩 FOFWEEKLY 助理分析师
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*本文仅代表作者个人观点。
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