特别策划 | 再全球化下，全球经济秩序新范式与半导体产业新趋势

首先我来说一说什么叫做经济增长 (economic growth) 的分化。所谓的分化其实很简单，现在大家都知道有一个经济体在整个世界里好像显得和其他格格不入，我们说的就是美国。美国经济表现出了一种罕见的难以理解的强势。

从去年在硅谷论坛上我就在讲，我们现在怎么去形容美国经济？我认为这不是一个经济学问题，这是一个修辞学问题。过去的词汇好像已经不足以去形容美国经济的这种韧性或者说强势。

比如说像去年10月份的时候，经济学家都在说美国经济在面对这种强势升息的状态，经过11次美联储的加息，它会有一次衰退。它不但没有衰退，反倒是增速超过所有人的预期。到了今年的第一季度，看到最新的增长数据的时候，让全世界都感到嫉妒。

工作很好找，所以工资就会涨，那么消费就会进一步地扩张。这张图告诉我们，收入的增长快过了消费的增长速度，所以，消费作为美国经济的主要支柱，未来仍有成长的空间。这就是我对它这么乐观的一个主要原因。

其他方面，美国在制造业上的营建支出也是达到了一个前所未有的历史高峰，而且还在不断地扩张，美国现在各处的资本支出开始回来了，企业又开始重新投资，所以经济表现出非常强大的增长状态。

随之而来的一个问题是，美国的通货膨胀一时半会是下不来了，经济过热，这是很难躲过去的一个状态。之前我们经常讲：美国经济要实现 soft landing（软着陆）。我们担心的是美联储加息过快带来 hard landing（硬着陆），硬着陆就是把通货膨胀压制住，但是经济不行了。

软着陆就是把通货膨胀压住了，经济还在继续成长。而现在美国真正要担心的问题，是 no landing（不着陆），是通货膨胀下不去，面临一个经济过热的风险。大家都在等着降息，我认为，降息可能这件事不会很快地到来。过去有人讲今年可能会有七次降息，要降掉275个利率基点 (basis points)，现在市场认为可能会有三次，或者两次，也有越来越多的专业人士担心，不是降几次，而是降不降的问题。

随之可能会产生两个现象：第一个现象是美元会再度显著地走强，因为大家觉得美联储不会降息了，利率不会下降，持有美元的回报更高，那么美元会再度走强。在最近的一周里边，美元的升值幅度是2022年以来最强势的。

另外一方面，美元走强和美国国内经济的韧劲 (robustness)，可能会对工业出口经济体带来很大的利好，比如说韩国在第一季度的表现是非常好的，扭转了去年下半年以来的弱势。

与美国一枝独秀形成鲜明对比的，是日元的表现。国际经济学里面最难讲的一个概念叫做实际汇率 (real exchange rate)，如果以实际汇率而不是名义汇率 (nominal exchange rate) 去衡量日元的变化的话，一个很可怕的事实是，日元在过去一年左右时间里边汇率的变化，它的弱势程度快要赶上土耳其的里拉了。所以大家很关心的，是日本的股市为什么会这么强劲？其实最简单的事实是：这就是一个汇率现象。

日本很多企业的利润都是以外币计价的，是从国外获取的。当日元出现大幅度贬值的时候，那么它在国外以美元计价的利润，就会出现一个人为的大幅度的调整。以前1美元的利润是130日元，现在变成了153日元，也就是说日本公司的业绩凭空涨了20%，这个股市当然会涨，对不对？但这能不能表明日本经济出现一个根本性的转折？我不会唱衰日本，但我没有被说服，现在我没有看到足够的证据。

我举几个例子，现在日本到处都是人，东京是世界主要旅游城市里面第六便宜的城市，日本单月的抵达游客人数，到现在还没有回到2019年10月份的状态，这一点还有待观察。当然复苏的状态是很不错的，但不至于说出现一个根本性的变化。

欧洲的数据我就不多说了，从长期和短期的角度，我来跟大家介绍两个事实。

第一个是说，欧洲所面对的不是一个简单的周期性问题，是一个结构性问题 (structural problem)，是它的竞争力问题。我们把欧洲的劳动生产率 (labour productivity) 跟美国做对比的话，我们会发现美国的劳动生产率的扩张速度其实已经超出了历史平均值。是什么原因造成的，我们还在进行观察和理解，但我们看见的事实是欧洲停滞不前，甚至它的劳动生产率是在往下掉的。

所以欧洲就组织了一个专门的调研，请了当年欧洲央行的行长马里奥·德拉吉。然后他给出了一个非常快速的诊断。他说，欧洲过去赖以发展的一个经济与政治模式，现在已经破产了。欧洲过去有三个支柱，第一个支柱是安全靠美国，这点是不是没有了？第二个支柱是能源靠俄国，这一点也没有了。第三个支柱是贸易靠中国，这一点还有没有，我不知道。这就构成了欧洲经济所面对的结构性的障碍。它所面对的是一个支离破碎的全球化，这就是我们所说的 fragmented globalization：全球化的进程受到了挫折或者说开始逆转。这是贸易上它所面对的困境。

另外一个问题是，欧洲现在面临一个进退两难的局面。有人说ECB（欧洲中央银行）现在要跟美联储脱钩了，为什么？美联储现在看起来降息的概率很低，但是欧洲央行在6月份应该是要降息了。欧元的利率为什么要降？欧元利率现在对它的经济带来的掣肘是非常严重的，融资成本过高，必须要去压制。

我举一个例子，法国的政府财政赤字在2023年超标了，这么大的赤字，如果利率不降，它的利息支出 (interest payment) 会不断地上升，而且现在法国的财政要继续地扩张，至少在军费上是扩张的。这种情况下如果不降息，是不可以的。降息会带来什么结果？欧元要贬值。另外一件事是油价在不断地上升，大宗商品 (commodity) 也就是说原材料的价格在不断地上涨。这会带来一件事叫输入性通胀 (imported inflation) ：同样是一美元的的油，转换成欧元价格的时候，对欧洲人来说就变贵了，更何况油价本身也在上涨。

从去年开始我一直在说，我认为这个通胀下不去，会非常的顽固，所以不要去赌美联储的降息。为什么会这么讲？El Erian，安联的首席经济学家，他最近谈到世界经济主题的的一个重要切换，在2010-2020年这段时间里，世界经济所面对的重要挑战是产能过剩，缺总需求 (lack of aggregate demand)。

没人买东西就会有通缩，所以需要提振需求。现在面对的是供给不足 (lack of aggregate supply) 。没有人生产东西的话，结果一定是通胀，物价上涨水平就会居高不下。这就是我们现在面对的主旋律。在2020年以前，整个世界通货膨胀水平在不断地降低。这样的一个通货膨胀主题的切换，上一次发生在1980年这个时间。那个时候东西为什么会越来越便宜？当时把物价压住的一件事叫做全球化 (globalization)。

全球化之后世界联通了，大量来自于发展中国家的廉价资源，参与到了国际分工体系里边去，供给增加，效率提升，这时产能一定会扩张，物价一定会下降。但是我们现在面对的是什么？应该说一定程度上就是柏林墙倒塌以前那一段历史的重演。我们回到了90年代以前的一个状态，全球化的进程现在开始出现一个根本性的变化。

大家听见化合物半导体的名字非常陌生，其实在我们的日常生活中，比如说 WiFi 连接，蓝牙通讯，GPS 定位，NFC 支付其实都需要这种化合物半导体。我们现在几乎所有的事情跟AI都已经挂上钩了，半导体也不例外。

因为 AI 最重要的两件事情，一个是快速运算，大量运算，第二个是快速的传输跟大量的传输，这两件事情的结合造就了 AI 的威力。接着 IoT，即所有的物联网连接起来，AI 加物联网 (IoT) 将来就有可能完全改变我们生活的样态。很荣幸，在这个产业变化的时代，台湾地区刚好处在中心地位。所以，我想未来我们生活各方面应该都脱离不了 AI，而且生活状态绝对跟现在完全不一样，生活在这个时代的人很幸运。

大家都知道半导体在我们生活当中无处不在，不光是关乎软硬体，最重要的是提供很多的服务。我们行业的共识是，在2030年半导体行业会突破一兆美元的产值，同时在一个微小的半导体上面可以做到一兆的电晶体。

为什么我们对半导体行业的未来深具发展的信心？从早期的 PC、手机、网路到最近的物联网 (IoT)、智慧汽车，接下来最大的变革都会是来自 AI 的应用，也就是所谓的智能化。我想最近从 ChatGPT 正式发布之后，新型的 AI 的应用才真正地开始。可以看到我们现在很多大型的投资，其实只是在整个 AI 的最前端，所谓 AI 的训练模型，数据中心，这只是 AI 的一个萌芽。业界对今后有一个共识，我们的终端商品像是手机或者 PC 也都会 AI 化。所以除了大型的企业生产之外，还要加上我刚刚讲的这些终端设备的应用，AI 的新时代才要真正地开始。

日本在半导体制造空心化大概30年左右之后，现在也开始要把整个半导体制造业拉回日本，虽然有失落的30年，但日本在很多基础科学的研究方面，包括设备跟材料也非常强大，在整个半导体设备市场里面，日本半导体的设备占全世界的近1/3，材料占市场的将近5成。这也就是虽然日本没有制造，但为什么他们现在要复兴半导体的时候，它的速度会非常的快。

新加坡大概有一些晶圆代工，在整个东南亚区域中其实有封装测试的一个产业。新加坡早期有特许半导体 (Chartered Semiconductor Manufacturing)，后来卖给了格罗方德 (GlobalFoundries)，但格罗方德仍然在新加坡扮演一个非常重要的角色，像中国台湾的联电，TSMC 跟飞利浦合资的 SSMC，还有镁光的制造都还是在新加坡有大概5成的产能。

第二点是新加坡政府能吸引很多国际的半导体设备厂商，像是应用材料 (Applied Materials) 的亚太区 Hub 就设在新加坡。所以新加坡在整个半导体设备制造的市场中，也有将近20%的份额。所以新加坡在整个的半导体供应链中还是扮演非常重要的角色。在服务 SEMI 东南亚期间，很多官员告诉我们，他们要做产业升级，要把 IC 设计也带进来，甚至希望把一些制造搬到马来西亚去。在整个供应链里面，马来西亚其实在封装测试的部分也是一个很大的聚落。

整个半导体的供应链在做一些重大的变革跟产业移动。2020年的时候，美国政府跟美国的 SIA（半导体产业协会）做了一个研究，他们说在整个半导体行业，特别是在制造的部分，从1990年代开始整个外包到亚洲之后，份额就越来越低。1990年美国的制造占37%，到2020年制造只占12%。如果什么都不做的话，美国在半导体制造业就会掉到10%，所以美国就开始说要把半导体的制造拉回美国，中国台湾半导体的角色也就是在那个时候开始凸显出来。

过去台湾地区的半导体产业，因为是做代工，所以其实除了行业内的人比较了解，全世界过来的人其实没有那么了解其重要地位，我们大概就默默做了40年。

拜登上任总统之后，他也做了个一个供应链的大调查，半导体是第一个章节，做了将近60页的配置，他们提到把大部分制造业留在亚洲，对美国来说可能是一个潜在的风险。同时在那个时间点，中国台湾的半导体行业也面临几个重大转折，一些公司在制程上不断地领先，领先到超过一些美国的公司。

制程的领先，帮助美国其他公司侵蚀到美国一些制造公司的市场占有率，对一些美国公司来说，就非常的严重。我们看到像台积电这样的公司在这几年全球的市值已经进入世界前十。

中国台湾地区的半导体产业占2022年 GDP 的21%。如果以总出口比例看，有将近37%，产值居全球第二。台湾地区的半导体因为是世界工厂，所以在半导体制造的器材上，买的设备跟材料是全世界几乎第一。因为台湾地区的人口少，我们买手机、汽车再怎么也买不过美国，但在这件事上，台湾地区的购买力是真的很强。

台湾地区半导体的成功其实也包括了天时地利跟人和。在四五十年前，当时大家觉得半导体是未来发展中一个很重要的产业，所以就从硅谷引进了很多优秀人才，同时因为技术上比较落后，就跟美国的 RCA（无线电公司）去学习。因为市场比较小，所以我们大部分的商业模式是代工模式，不管你是哪个国家、哪个商品，只要你要做硬件的试造跟生产，请到中国台湾来。

也因此我们能够活这么多年，虽然利润低了点，但是经过长时间的培养，把技术实力慢慢积累出来。所以商业模式也是台湾地区半导体能生存这么久的一大原因。虽然台湾地区非常的小，但我们的供应链很完整，大家要了解到，台湾地区半导体行业的成功，绝对不会是台积电一家的成功。在科学园区，有将近三四百家公司去支持台积电、稳懋、联电，当然台湾地区还有完整的电子代工行业，这就可以相互支持。

在中国台湾，坐高铁一天可以看两三个半导体工厂，在海外我们很多时候要两三天看一个半导体工厂。我们很多的学员单位，在新竹科学园区的旁边，有工人院，有交通大学，有清华大学，这种学员单位人力的培养也是半导体行业持续发展的基础。

现在各个地区都会希望确保自己的安全，有自己的生态体系和强韧的供应链。我们看到每个地区都有它的强项，像美国有它的 IC 设计和设备，晶圆代工和封装中国台湾很强，前端材料部分日本很强，包括它的原料和化学用品，很特殊的是没有一个地区能做到全部强势。

但从2020年开始，美国希望它能够把制造业，尤其是半导体制造业能够拉回来。每一个地区都开始考虑到，如果有一天某个东西不出口到我这，我的高科技就会被卡脖子，所以大家就突然希望自己从头到尾什么都有。什么都有的结果就是事情变得没有效率，变得复杂了。

本来全世界的经济在过去几十年是以效率为主，也是成本最低廉、效率最好的时候，经济也会成长，大家把最强的东西卖到其他地区，换取别的地方的好东西。在台湾地区最常讲的是一个皮箱的例子：只要有订单，你半夜要我明天交样品，我第二天都可以提着皮箱过去——台湾地区一直都是这种拼搏的精神。但后来这个已经行不通，因为大家都觉得你会被卡到，一旦没有办法做这种集中生产行销全球的事情，你的效率优势就没有了。

为什么这件事在2020年开始转了一个大弯，当中最主要原因当然是因为川普当选之后，开始把很多东西政治化。虽然我们的名字叫环球晶圆，我们公司全是中国台湾的，很多东西你还是得跟国际的公司一样，你也要遵循美国定的规则，从效率优先，转到安全优先的方向。第二个是因为地缘政治的关系。第三个就是疫情。我先讲这点。

从2019年COVID之后，就会有在供应链上，货做好了但是海关关了这样的问题。然后是从哥本哈根协议到巴黎协议，包括最近的COP29，有很多环保倡议，台湾地区也出了一个净零 (net zero) 路径图，希望在2050年能够达到100%没有碳污染。但2050年目标是从上至下定下来，首先我们不知道达不达得到，第二是很多客户合作方，比如英飞凌 (Infineon) 的目标是2030年做到净零，还有欧盟，也要求我们同样做到。

降低碳排放有两大关键，第一个关键是能源，你是用煤电还是什么方式的电；第二个是运输，这也就是为什么大家觉得自己的供应商最好在方圆百里之内，地缘政策的压力小了，碳排放也会更低。气候变化也可能带来各种压力，比如说海平上升、地质灾害，很多投资人就会关心你有没有业务持续性计划 (business continuity plan)。

最大的影响是成本变高了，你在一个地区运营一个工厂的成本肯定是比在10个地区运营18个工厂这样来的要低。第二是效率变差，运营复杂度上升超级多。

因为我们在很多个国家，合并财务报表的时候就变得非常困难，复杂度几何倍上升。各地法规包括税法、废弃物的排放等等统统不一样，所以运营复杂度高非常多。

但是好处是什么？在全球建厂，你可以享受不同地区提供的政府补助，尤其是现在大家都希望把供应链拉过去，你也更贴近客户，降低碳排，这些都是优点。这就是我们现在21世纪的“逐水草而居”。

我简单介绍一下环球晶圆怎么做的。在2008-2018这十年的时间，我们整个的成长策略都是 M&A （并购），我们一直都是4年并购一个公司。

我们设了一个目标是，在并购公司的一年后要扭亏为盈 (turnaround) ，两年要把借银行的钱还清，三年找到下一个目标，四年完成下一个交易。

但是我们在2021年在德国的并购案，本来我们完成并购后就是全世界第一大晶圆公司，但最后没有成。之前我们做所有的并购案，每一次担心都是反垄断 (antitrust)，但这次是第一次被认为有安全问题，所以就中止掉了这个交易。

在这个十年里，我们并购进来的公司，让环球晶圆的营业额成长远超过10倍。但是因为全球氛围的转换，所以我们从2017年开始也就转换策略，我们可能是业界第一家开始用长期合约 (long term agreement) 的方式去卖晶圆。我们现在手上还有超过1.2亿美金的客户预付款，这些钱是用来在客户当地建厂。 

2023年起，我们又开始大转弯，转型有机成长 (organic growth)，以及在全球建厂，这就是所谓的全球本土化 (glocalization)，全球营运，在地供应。所以所有的客户都觉得我们是在地供应商，但我们其实就是一个台湾地区供应商。