是什么在支撑着昂贵的美股不崩盘

美股市场已变得极其昂贵，但一线希望在于，它可以轻易地在很长一段时间内都保持这种状态。 

标普500指数已经从10月份的低点反弹了近30% 。最近几个月，在大型科技公司的推动下，该指数仍在上涨，英伟达（NVDA）股价的最新涨幅也起到了作用。受盈利增长超出市场预期的影响，英伟达股价周四5月23日又上涨了10%。大型科技公司本身也在大力推进产品改进，并从人工智能的出现中获得额外利润。

此外，即使通胀在降温，经济也在继续增长，并推动非科技股上涨。这意味着美联储可能不必进一步提高利率，这能保持对商品和服务的需求。

目前，标普500指数的市盈率接近分析师预期未来12个月总收益的21倍。根据我们对 FactSet 数据的计算，这个市盈率几乎达到了2021年末以来的最高水平，超过了20年平均市盈率水平15.9。但高于平均水平的估值并不一定就是错误的——只要利率较低，这就会增加未来现金利润的价值。 

但10年期美国国债的收益率现在并不低，目前为4.4% ，仅比几十年来的最高水平低了零点几个百分点。这意味着股票的估值“应该”更接近于它们的长期平均水平，但恰恰相反，它们要高得多。

这里的关键词是“应该”，因为现实状况是，估值可能会保持在较高水平。

首先，最昂贵的股票，即大型科技公司的股票，在该指数中所占的比例大得异常。高科技行业拥有数万亿美元的市值，除了英伟达以外，还有苹果（AAPL）、微软（MSFT）、Meta Platforms（META）、亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOGL），甚至还有芯片制造商博通(AVGO)和超威半导体（AMD），以及软件巨头 Salesforce（CRM）。

根据 Truist 的数据，整个高科技行业的市值约占标普500指数总市值的30% ，大概为2000年代初以来的最大权重。因此，该板块对于推高指数整体市盈率居功至伟。

这意味着，只要这些公司达到自己的估值水平，标普500指数就仍将处于高位。根据 FactSet 的数据，分析师对科技行业的总收益预期为今明两年每年保持16% 的增长，这大约是同期所有非科技行业预期增长的两倍。上述公司预计将在未来几年保持两位数的增长率，直到明年之后。

支撑估值的另一个因素是，目前还有大量资金通过被动型股票基金定期流入市场。被动型基金是指购买多种股票并长期持有的基金，例如复制标普500指数的共同基金和ETF基金。与此形成对比的是，主动型基金经理可以随心所欲地通过主动投资工具来买卖股票。

Truist 的数据显示，被动型基金目前大约占美国所有股票型基金净资产的60% ，高于上世纪90年代初的4% 。对于人们来说，它们已经变得更便宜了，增加了人们进入市场的机会，这意味着资金经常涌入市场，并使股票价格保持高位。

Truist 联席首席投资官基思·勒纳(Keith Lerner)在一份报告中写道: “考虑到401(k)基金和指数基金的显著增长，以较低交易佣金的形式进入市场的成本较低，而且买家对价格不那么敏感……这表明，相对于历史水平，该公司的估值溢价有所上升”。他补充说，不管市场估值如何，人们的工资支票都会为他们的401(k)计划提供资金。 

归根结底，有几种因素促使投资者为持有标普500指数而支付了溢价。有些是基于基本面的，而有些则植根于现在货币流动的方式。对于谨慎的投资者而言，关键问题在于大型科技公司能够维持多久的高速增长。利润增长可能发生什么变化——可能会减速——但人们投资的方式可能会保持下去。

只要大型科技公司保持快速增长，标普500指数就将保持高位。

文｜雅各布·索南希恩

编辑｜喻舟

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年5月23日报道“Stocks Are Expensive. Why They Won’t Collapse.”。

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