「美股七巨头」市值蒸发 8000 亿美元，GenAI 的泡沫是否已经见顶？

近期，美股市场动荡，Alphabet、微软、Meta 等「美股七巨头」的市值蒸发约 8000 亿美元。此轮抛售潮的一部分原因是受到市场对 AI 投资的成本和回报的质疑影响。

解读要点

为什么 Gary Marcus 认为 GenAI 泡沫将于今年年底破裂？

泡沫破裂的判断依据是什么？有哪些表现？

「美股七巨头」的财报表现如何？赚到钱了吗？

在高额的AI投入与收益之间，如何平衡？各家巨头把钱都砸在哪了？

1、美国心理学家、认知科学家 Gary Marcus 再次发表了其对于 GenAI 泡沫的看法，Gary Marcus 在近期给外媒 WIRED 的文章中预测，「在接下来的 12 个月内，当前围绕生成式人工智能的泡沫将会破裂。」 随后，在其推特中，Gary Marcus 又将这一判断缩短了时间，表示在 2024 年年底 GenAI 泡沫破裂。[1] [2]

① 作为人工智能的怀疑论者，Gary Marcus 判断泡沫破裂的原因众多，包括 AI 技术已经达到瓶颈、缺乏能改变游戏规则的杀手级应用、以及还没有一家公司能建立其「护城河」等。但 Gary Marcus 认为最核心的原因还是「生成式人工智能最根本的缺陷在于其可靠性问题」，系统仍会产生幻觉进而生成虚假信息。

② Gary Marcus 是神经符号学 AI 的拥护者，Gary Marcus 认为，「LLMs 本质上只是下一个词的预测器，没有内在的方式来验证它们的预测是否正确。因此，LLMs 中的任何「推理」或「计划」都是偶然的，如果特定情况的细节足够接近训练集中的内容，那么它是可行的，但如果不是就会非常脆弱。」[3]

2、泡沫是什么？GenAI 泡沫现在又处于什么阶段？[4] [5]

① 泡沫是一种经济周期，其特点是市场价值（尤其是资产价格）迅速上涨、快速膨胀之后，价值会迅速下跌或收缩，有时被称为「崩盘」或「泡沫破裂」。互联网泡沫的一大特点表现在股价上涨，而股价上涨来自对互联网或科技公司的投资，互联网泡沫的产生源于投机性投资和大量风险资本涌入初创公司。

② 泡沫包括置换、繁荣、兴奋、获利回吐和恐慌共五个阶段。有业内观点认为，GenAI 泡沫正处于周期的第三阶段，即兴奋阶段，表面上理性的公司正在将巨额资金押注于人工智能。例如，OpenAI 的 CEO Sam Altman 计划从中东石油国家筹集 7 万亿美元，以大力推动 AGI（通用人工智能）的研发，同时与微软联手斥资 1000 亿美元打造星际之门超级计算机等。

③ 而接下来即将走到第四个阶段，即获利回吐。投资者会在泡沫破裂之前开始撤离。但除了制造硬件的人之外，还没有人从人工智能中赚到真正的钱，因此几乎没有什么利润可赚；第五个阶段则是恐慌，泡沫被刺破，开始出现快速下降曲线。

3、目前的 GenAI 泡沫集中在哪？[6]

① 高盛分析师雷根和谢里丹认为，目前更多的人工智能投资机会主要在开发基础 AI 模型的科技公司以及半导体、云计算和基础设施公司等提供 「锄头和铲子」的公司，这些公司在前期的「建设」阶段获益。例如，由于 GPU 需求的高涨，英伟达的市值一度达到 3.34 万亿美元，超越微软和苹果，后股价开始回落，三天内市值总计蒸发 4300 亿美元。

② 为什么会出现这样的「泡沫」？硅谷投资公司 Conviction 的创始人莎拉·郭认为，「误判大型技术转变的时间表是投资中的一个常见陷阱。我完全相信这一转变将推动实质性的价值创造，但这是一个十年以上的转变。对于投资者来说，区分人工智能营销和人工智能现实将是一项艰巨的工作。」 Gary Marcus 同样认为，「人工智能系统的智能被过度夸大了，虽然最终可以达到这个目标，但目前还远远没有实现通用人工智能（AGI）。」

4、近期，高盛的《Top of Mind》报告中指出了一个关键的问题，即在 AI 上的投入是否过多，而收益却太少？高额投入与目前有限的收益，也是 AI 投资人们近期关注的关键。[7]

① 在这份报告中，高盛的股票研究主管 Jim Covello 表示，「开发和运行 AI 技术的成本非常高，估计大约为 1 万亿美元。」

② 麻省理工学院教授 Daron Acemoglu 认为，「AI 在未来十年内对经济的实际影响会很有限，AI 只会使美国生产力增加 0.5%，GDP 仅增加 0.9%。这会导致投入的数百亿美元可能会被浪费，而且美股‘七巨头’（Meta、苹果、亚马逊、Alphabet、微软、英伟达、特斯拉）获得的数万亿美元市值可能是历史上最大的泡沫。」

2、在股市动荡的同时，美股「七巨头」陆续发布 2024 年二季度的财报。在火热的 AI 竞赛之下，「七巨头」猛砸钱，却未达到市场、投资者们期待的效果。

① 二季度，Meta 的营收和盈利均高于预期。季度营收同比增长 22%，运营利润同比增长 58%，运营利润率从上年同期的 29%增至 38%。同时，Meta 将全年资本支出的区间下限展望上调了 20 亿美元，而区间上限未变。

② 财报显示，Meta 的细分业务数据包含应用程序家族、核心广告收入和「元宇宙」Reality Lab。据财报声明，预计 Reality Lab 在 2024 年的运营亏损「将同比大幅增加」，因为是持续的产品开发和进一步扩大生态系统的投资。同时，预计基础设施成本将成为 2025 年支出增长的重要驱动因素，2025 年的资本支出也会大幅增长，因为将投资支持 AI 研究和产品开发工作。

③ CEO 扎克伯格表示，Meta AI 助手有望在今年年底前成为全球使用率最高的助手。同时，在 Meta 周三的财报电话会议上，CFO Susan Li 向投资者表示，其近期人工智能投资的财务回报将「在较长时间内显现」。扎克伯格解释了 Meta 为何要在未来回报之前斥资数十亿美元购买 Nvidia 硬件和其他基础设施：「很难预测未来几代人的发展趋势，但目前，我宁愿冒险在需要之前建设产能，也不愿为时已晚。」

4、苹果：营收将随着在 AI 和苹果智能方面的支出正同比增长[12]

② 其中，二季度苹果服务业务持续保持高增长，收入为 242.13 亿美元，占苹果营收的 28.23%，同比增长 14.14%。但苹果在中国市场表现不及分析师预期，二季度，苹果大中华区收入为 147.28 亿美元，同比下降 6.53%。

③ 在 24 年的 WWDC 大会上，苹果将其全线产品的重大更新，引入了生成式 AI 技术，推出了人工智能系统 Apple Intelligence，与 Apple 自有的生态系统进行深度整合。对于 AI 业务，库克表示，「还不知道其新发布的 Apple Intelligence 服务对销售会产生何种积极影响，但公司一直在增加支出以准备推广这项服务。公司已将很多从事其他工作的人调到 AI 部门，从数据中心的角度来看，采用混合方法，即我们既使用自己的数据中心，也利用合作伙伴的数据中心。」

④ 但知名科技记者 Mark Gurman 评价称，「从财务上看苹果一切都好，但这家公司已经大大失去了创新的步伐，可能错过了最新的重大新产品，同时取消了自研屏幕技术和自动驾驶汽车等未来的增长驱动力。」

5、亚马逊：利润翻倍，AWS 云业务增长迅速[13] [14]

① 第二季度，亚马逊营收增长 10%，至 1479.8 亿美元，低于预期的 1485.6 亿美元。利润为 135 亿美元，即每股 1.26 美元，是去年同期亚马逊利润的近两倍，超过了每股 1.03 美元的预期。

② 其中，广告和 AWS 云业务是亚马逊增长最快的业务类型，也是推动其季度收入和利润增长的关键。二季度，亚马逊 AWS 云服务的净销售额为 262.81 亿美元，较上年同期增长 19%，超出了市场预期。营业利润为 93.34 亿美元，同比增长 74%。CEO 安迪·贾西表示，2024 年，云计算部门的年营收有望达到 1050 亿美元。

③ 同时，亚马逊正在投入巨资扩展其亚马逊网络服务云基础设施。CFO 奥尔萨夫斯基表示，「今年上半年，亚马逊的资本支出和设备融资租赁总额达到 305 亿美元，预计亚马逊在 2024 年下半年的资本投资将更高，大部分支出将用于支持对 AWS 基础设施，特别是生成式人工智能方面的投入。」

6、Alphabet（谷歌母公司）：搜索和云计算业务成为核心[15]

① 谷歌二季度的营收和净利润均超预期。营收为 847.42 亿美元，同比增长 14%，不计入汇率变动的影响为同比增长 15%；净利润为 236.19 亿美元，同比增长 29%。

② 其中，谷歌云业务营收为 103.47 亿美元，与上年同期的 80.31 亿美元相比大幅增长。CFO Ruth Porat 表示，「我们实现了 850 亿美元的收入，同比增长 14%，这一增长是由搜索和云计算业务驱动的，其中云计算业务首次实现了单季度超过 100 亿美元的收入和 10 亿美元的营业利润。」

③ 尽管谷歌的营收表现超出预期，但财报发布后，Alphabet 股价涨 2%后转跌 1%，随后重新转涨并一度涨 3%，最终仍跌超 1.6%。股价的变动可能是由于谷歌对于 AI 资本支出的增长引起了投资者的担忧。Ruth Porat 表示，公司现面临着「因技术性基础设施投资力度加大导致的折旧费用增加」的风险。

7、微软：智能云业务不及预期，增长放缓[16]

① 微软公布了截至自然年 2024 年 6 月 30 日的公司 2024 财年第四财季财务数据。财报显示，二季度营收 647.3 亿美元，同比增长 15%，一季度同比增长 17%；净利润 220 亿美元，同比增长 10%，一季度增长 20%。

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