大盘3000点，可以“抄底”这个策略

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

节后第一个交易日，指数依然飘绿，假期外围市场在利空下反复磨底，A50“先扬后抑”，A股的表现也在预料之中。但当前3000点的位置，风云君认为在心态上要乐观一些，同时思考接下来的操作思路和策略才更有意义。今天我们聊聊对量化指增的一些思考及当前是否可以“抄底”。

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从β和α分别看当前量化指增的环境

首先看一下当前的β：指数的估值，一般可以看两个指标：一是各大指数的估值分位，另一个就是股债性价比（也叫风险补偿）。

当前沪深300指数的估值已降至今年4月的低点位置；水中证500指数和1000指数的PE均处于过去10年的较低水平。另外，A股当前风险补偿在1%以上，一般在1%以上显示出指数较高的安全边际。因此，当前的量化指增产品从β的角度上看安全边际较高。

再从α的角度看下当前的市场环境对指增策略是否友好，这里主要看几个影响量化超额的环境因素。

首先是市场交投的活跃度，我们可以参考指数的成交额和波动率。从成交额来看，市场自今年4月以来达到冰点后，5-8月成交回暖，同时带来指数波动率的显著抬升，进入9月以来，市场成交额有明显下降，但指数波动率有回暖趋势。

其次，从风格切换看量化超额。我们知道量化不适应的市场环境除了交投清淡之外，还有一点就是“害怕”风格突然切换 ，特别是频繁切换，会带来超额的大幅回撤。

以上数据来源于火富牛.

从上图我们可以看出，自4月底以来，三大风格因子都为量化超额贡献了较好的正向收益。

相比于去年9-12月及今年年初，市场风格环境有比较明显的改善，相对来说，有利于量化机构获取超额。

02

为什么可以选择“抄底”量化指增？

1、量化指增的收益主要依靠α的长期累积。量化获利的本质是通过历史数据的分析挖掘，通过模型筛选出能跑赢中证500指数的股票组合。假设能永远选出前40%的个股，那么这些前40%个股跑赢指数的收益就是α。我们知道指增产品的收益来源于指数β和超额α，而量化指增产品的大头贡献均来自于管理人创造的α。

我们以某头部1000指增产品为例，成立2.4年，近85%的总收益中，指数仅贡献了16%，超额贡献了总收益的80%，α的长期累积是比较可观的（选对管理人很重要）。与主观多头策略不同的是，量化持仓通常超过1000只且不押注单一板块、风格，在模型有效的前提下，预测几千只股票哪些更好/更坏要容易的多。

2、选对管理人后，不需要对α进行择时。我们知道即使是专业投资者，择时也是一大难题，对普通投资人来说更是难上加难。我们观察头部量化指增的月度超额，超额的月胜率能达到80%的水平，即，一年12个月，几乎能有10个月的月度超额为正。在这种情况下，投资人的操作方式变得比较简单：第一，买在β的相对底部区域；第二，拉长持有期（2-3年），这一点至关重要。量化靠的是不断选出“优等生”，α的聚沙成塔，其方法论与主观多头有所不同，但同样可能遭遇买在α的回撤期间，这时候需要拉长持有期才能收获更好的收益。

03

选对管理人才是重中之重

量化指增的超额收益具有明显的周期性特征，即在量化的大小年，超额会有显著不同。近1年则是自19年以来超额最难做的完整年度，风云君统计了37家主流量化私募的500指增产品（截止到9.16）近一年超额为正的有35家，在超额为正的管理人中，超额分布并不集中，超额在20%（或接近）以上的管理人仅有7家，分别是思勰、衍复、蒙玺、概率论、卓识、致远、千象；超额为个位数的管理人占比一半。因此，我们可以看出：选错和选对一家量化指增管理人，其收益和持有体验是相差甚远的。

那些超额稳定的管理人，超额回撤可控，超额不创新高天数在20-40天，而那些超额波动大的管理人，超额回撤大，超额不创新高天数往往在200天以上。这个过程，持有人体验的是指数和超额的双重回撤，可谓苦不堪言。

我们再来看一下今年的情况。下面这张图显示了今年1-8月主流量化机构500指增的月度超额。

我们排除一些超额在今年各个月度都比较后排的管理人，会发现超额表现呈现比较明显的轮动效果，即在1-4月表现突出的管理人，在5-7月的反弹行情可能表现一般；而有些在1-4月表现不佳的，却在5-7月超额大幅提升。两阶段比较极端的代表比如思勰和幻方。思勰在5-7月这段时间的超额涨幅较小，而幻方则是在前期超额的大幅回撤后，出现了超额大幅反弹。对于这两家管理人，我们在这里不作过多分析，重点是：超额的轮动是正常的现象，我们很难找到每个月或者说不同超额周期都在前排的管理人，这个源于管理人的不同策略与行情的匹配度、风格暴露等等。

比如衍复，在行情比较差的周期往往表现更好，主要原因是中低频策略，基本面和另类因子占比相对较高，这类因子换手率和同质化低，不依赖于市场的成交情况，使得超额比较稳定；再比如卓识，一家高频量化，超额波动率和超额回撤却控制的很保守，可能在每一个周期，它都不会是表现最亮眼的几家，但却多数时间能稳定在中上游的位置，而长期超额的稳定性体现的是管理人的纯alpha能力的体现。我们综合看这类超额稳定型的管理人，把持有期限拉长到一年以上的表现往往不会令人失望，这种类型的管理人，投资人买在β的相对底部，则可以安心持有。

综上所述，当前选择量化指增无疑是一种抄底思路，但选择量化管理人的难度并不亚于选股多策略管理人。未来几年依然属于国内量化的红利期，但无疑竞争会更激烈，最终跑出来的一定是策略丰富、重视风控管理、细节处理更细致完善的管理人，这些将是各家超额差别的重要因素。

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