如何应对未来几个月的市场动荡

2022-10-24 04:10

注：由于俄乌冲突、疫情封锁等原因，长期低通胀的时代结束了。未来，全球也将处于高通胀环境，而高通胀则预示着经济周期将会带来衰退（通过挤压家庭收入，以及导致央行货币政策收紧）。对于股票市场，由于熊市走完3/4，尽管已经对高利率下的未来现金流折现定价，但是尚未对高通胀下的企业利润减少定价。对于信用市场，由于其已经提前对高通胀环境进行定价，现在则处于相对更好的机会。对于未来的展望，股票市场，未来能源安全、食品、网络等满足需求安全性的主题会依然存在。对于资产配置，我们已经完成了市场重组的第一个“宏观”阶段，将进入第二阶段更“微观”的阶段。我们应当配置确定能够实现盈利并避免违约的公司，也为进入大宗商品市场提供了好的的切入时点。

正文：

对于大多数资产类别的投资者来说，2022年是艰难的一年。我们的专家解释了当前的动荡，以及他们在未来几个月看到的机遇。

为什么最近金融市场非常动荡？

我们今年看到的是一个长期低通胀时代的结束。许多因素导致了最近的通胀飙升。俄乌冲突和中国的新冠疫情封锁尤其是关键要素。英国最近对通胀有很多关注，但这不仅仅是英国的问题。

重要的一点是，高通胀是一个很好的指标，预示着经济衰退即将到来。它会挤压家庭收入，通常还会导致央行收紧货币政策。这意味着借贷成本更高，因此会对经济增长产生降温效应。

我们在历史上还没有看到通货膨胀从当前水平上下降，而GDP却没有下降2%至3%的发生。

有迹象表明，某些地区的通胀正在放缓。例如，能源和食品价格已经从高位回落，而中国港口的拥堵正在缓解，这应该会减少物流瓶颈。

但服务业通胀仍在上升，劳动力市场仍然非常强劲，尤其是在美国和英国。部分原因是：与新冠疫情爆发前相比；劳动力参与度较低；工作年龄段的人提前退休；长期患病人数较高等。

我们认为，在劳动力市场出现放缓迹象之前，美联储（Fed）不太可能暂停加息周期。而劳动力市场出现放缓可能很快就会发生；我们预测，美国利率将在年底达到4.25%，然后会暂停加息，并观察影响。

好消息是，市场确实预计美联储会成功控制通胀。长期通胀预期稳定在3%以下。这应该意味着工资需求开始缓和，因为人们预计不会出现长期的高通胀。

与此同时，在英国，特拉斯的9月23日迷你预算案之后，我们经历了特别动荡的几周。到2026/27年，宣布的财政措施将占英国GDP的12%左右。这是一个巨大的数字，新闻中几乎没有关于如何政府为其提供资金的细节，这导致了英国政府债券的抛售。其中一些措施现在已经取消，新的财政大臣已经上任。在市场上，对迷你预算案的另一反应是英镑下跌，这反过来又加剧了通货膨胀，因为石油等大宗商品是以美元计价的。

这意味着，美国、欧洲和英国的利率似乎将进一步上升。我们对英国的利率预测可能没有市场预期的那么高（见图表）。英国抵押贷款市场已经导致经济有一定放缓，利率已经迅速上升。

这对信用和股票市场有何影响？

通胀飙升显然对利率预期产生了重大影响。年初，市场预计美国利率将上涨1%或1.5%；现在，我们预计利率将达到4.5%或5%。美国通胀无疑是目前推动市场的最重要数据点，因为这将指导利率可能走向何方。美国最近发布了最新的CPI通胀数据，该数据为8.2%，仍处于高位，并将推动下个月的价格走势。

信贷市场对鹰派央行的前景反应非常迅速，今年4月至6月，信用溢价急剧上升（即债券价格下跌）。目前市场的其他资产类别正在迎头赶上。

对于股票市场，迄今为止，上发生的事情是，我们正处于熊市，我们已经走过大概四分之三的路。市场估值已经下跌，但公司盈利预期尚未下降。下调的原因是，随着利率的提高，公司未来的现金流价值降低。但市场对公司盈利的预期尚未充分考虑到衰退的前景。

我们正处于第三季度企业报告季的开始，因此我们将看到估值下跌下调的结果。但2023年利润的预测肯定太高了。在市场触底之前，盈利预测必须进一步下调。

多资产配置投资者会有什么影响？

今年，信贷和股票都不是有吸引力的选择。对于多元资产投资者来说，现金是他们应该首要选择，耐心是投资者应该拥有的关键属性。最近连大宗商品也没有提供好的投资机会；通货膨胀有助于大宗商品。但随着需求下降，商品在经济衰退中表现不佳。这一切都与美国通胀有关。我们需要知道什么时候利率会稳定下来。这将帮助我们确定股票是否足够便宜。

投资者在这种环境下如何操作？

好消息是，信用市场提供了有吸引力的补偿。信用市场很少如此便宜，而且自6月份以来，机会就一直存在，因为信贷比其他资产类别更早在这次经济放缓中定价。

固定收益投资的目的是收回资金，并在投资过程中获得收益。目前收益率为投资者提供了良好的保护。可以建立一个平均投资级信用评级接近8%的多元化投资组合，这是一个具有良好流动性的基金。

然而，理解周期性和结构性影响之间的差异仍然很重要。某些公司，例如电信行业，其杠杆率水平已经处于高位，在低利率环境下这并不被视为一个问题。电信通常被视为防御性行业，但对于该行业的一些公司来说，当他们不得不再融资时，情况就不一样了。与过去十年普遍低得多的利率相比，以5%的利率对债务进行再融资。这是一个结构性影响。

在股票市场上，高质量股票在当前环境中至关重要。拥有良好现金流、稳健商业模式和提高价格以抵消通胀能力的公司将表现最佳。

从多资产配置的角度来看，我们已经完成了市场重组的第一阶段，这是一个“宏观”阶段，所有的配置都冲往现金。我们现在将进入第二阶段，这将是一个更“微观”的阶段。这将是关于确定能够实现盈利并避免违约的公司。这也将为那些尚未建立商品头寸的公司提供一个良好的进入大宗商品头寸的切入点。对于投资者而言，第一阶段是一个艰难的环境，但第二阶段可能相当不错。

2023年的投资机会如何？

尽管有当前的动荡，市场上仍有长期结构性投资机会没有改变。事实上，正如我们所看到的，就需求的安全性而言，这些机会变得更加紧迫，无论是能源安全、食品、网络都是如此。能源转型等投资主题的重要性只会越来越大。

但具体到明年的机会，需要强调日本。日元的疲软和低通胀使经济非常有竞争力。

就行业而言，银行看起来很有吸引力。不断上升的利率对银行业来说是积极的，因为它们可以重新定价贷款。欧洲的投资银行业的个别公司存在个别问题，但普通欧洲零售银行现在比2008年前经营得更为保守，对我们来说很有吸引力。

从信贷角度来看欧洲银行。从行业角度，它们以前经历过重大危机，因此剩下来的银行更有韧性。此外，欧洲央行已经制定措施，遏制潜在问题，例如支持外围市场（peripheral markets）的计划，并确保金融稳定。

耐心是我们的口号，但估值水平确实有所改善。投资者可以慢慢增加投资组合，并利用这些估值改善的机会，首先从信用投资开始，然后是股票。

作者：Schroders

来源：他山之石观投资

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来源: qq

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