最近一年关联销售占比超25%，明阳电气创业板IPO

文/行者无疆

广东明阳电气申报创业板IPO。公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。报告期各期，公司应用于新能源（含风能、太阳能和储能等）领域的主要产品销售收入均在50%以上，最近一期超过71%。公司经营业绩与新能源行业的整体发展状况、景气程度密切相关。公司前身有限公司成立于2015年11月，2020年8月整体变更为股份公司，现在总股本23415万股。

一、风电“抢装潮”下的业绩高速增长，2022年开始国内风电新增装机规模短时间内可能出现下跌

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，公司实现营业收入分别为103213万元、166475万元、203003万元及115261万元，扣非归母净利润分别为4001万元、17317万元、15840万元及9148万元。

报告期内，公司营业收入实现较快增长。公司经营业绩增长较快，部分原因为风电“抢装潮”影响，具有一定的短期性，受此单一因素而导致的高速增长不具备可持续性。

2022年开始，国内风电新增装机规模短时间内可能出现下降。

2019年5月21日国家发展改革委下发《关于完善风电上网电价政策的通知》，下调了国内陆上风电和海上风电指导价；2020年底之前核准的陆上风电项目、2018年底之前核准的海上风电项目，未相应在2020年底、2021年底之前完成并网的，国家不再补贴；2021年新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。上述国内电价下调、补贴退出政策为2020年、2021年国内风电行业带来一定的抢装潮。自2022年开始，风电行业投资节奏短期内将有所放缓，国内风电新增装机规模短时间内可能出现下降。 

二、向实控人关联方的销售2021年占营收比例超过25%，部分产品主要向该关联方销售

明阳智慧能源集团股份公司2019年1月23日在上交所主板上市，证券代码：601615，证券简称：明阳智能。明阳智能主要从事新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智能管理业务。主要包括：1）大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维；2）风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。明阳智能与发行人的实际控制人都是张传卫先生，因此明阳智能是发行人的重要关联方。

报告期内，发行人向明阳智能体系公司销售金额为14010万元、32615万元、51833万元和24888万元，占公司各期营业收入比例为13.57%、19.59%、25.53%和21.59%。2021年是报告期最近一年，关联销售占比超过25%，还是相当高的。

报告期内，发行人海上风电领域产品主要向关联方明阳智能销售。由于发行人在海上风电领域产品仍然处于市场的拓展阶段，虽然帮助明阳智能实现了部分海上风电配套设备的国产替代，但全面进入其他风电厂商，仍然需要一个过程。

三、审核中心意见落实函回复显示，2022年关联销售占比将低于20%、占毛利比低于29%

2022年10月18日，深交所公布发行人及保荐机构的《审核中心意见落实函的回复》。该《回复》“1、关于关联交易”的回复显示发行人预计2022年关联销售占比将低于20%，占毛利比低于29%。虽然关联销售占比将低于20%，但关联销售毛利占比在29%，仍然是相当高的。另外，《落实函》显示：发行人箱式变电站、变压器等产品毛利率较同行业可比公司相比偏高。报告期各期变压器的销售收入60%以上来源于关联交易。报告期内，发行人向关联供应商东炬五金采购喷塑服务的金额分别为438.57万元、517.72万元和817.44万元，采购金额持续增加。这两种情形也会导致审核部门对发行人独立经营能力的怀疑。

而东炬五金是实际控制人近亲属陈国镇控制的企业。报告期内，发行人向东炬五金采购喷塑服务的金额分别为438.57万元、517.72万元和817.44万元，采购金额持续增加。

四、采购的多家代理商、贸易商均位于北京、上海、天津等地，而不是发行人所在地广东中山，且频繁更换供应商，合理性受质疑

根据申报材料及审核问询回复，发行人采购电气元器件等原材料时，会考虑选取客户所在地相关产品的代理商、贸易商。报告期内，发行人选取的多家代理商、贸易商均位于北京、上海、天津等地，与发行人生产经营所在地中山市距离较远。深交所在《审核中心意见落实函》中对于发行人采购电气元器件等材料时考虑客户所在区域，而非发行人生产经营所在地的具体原因，要求发行人说明；还要求发行人说明频繁更换供应商对采购和生产的稳定性是否造成不利影响。

五、发行人预计2022年全年扣非归母净利润在2.2亿元以上，同比至少增长41.65%

在《审核中心意见落实函的回复》中，发行人预计2022年实现营业收入27.9亿元-28.3亿元，实现扣非归母净利润2.24亿元-2.27亿元，按营收、净利润下限计算，同比2021年分别增长37.44%、41.65%，也是高速增长。