作者 | 木木
导语：受益国内医疗新基建浪潮，以及海外常规医疗全面复苏，迈瑞医疗以高端创新，迎接国产医疗设备的黄金时代。
10月最后一个交易日，上证指数再度击穿2900点，报收2893.20点。市场情绪悲观已极。潮水退去之际，如何寻求乃至重构市场新的“信仰”？炙手可热的新能源车、光伏、储能，军工等行业，确是严冬中一抹亮色。但在一波又一波的震荡中，其高估值仍需经受流动性考验。相较上述行业，医疗板块因前期下跌已久，目前偏估值底部，加上业绩改善，“性价比”占优。通常情况下，一旦资金“催化剂”出现，则该类板块进一步下跌空间有限，向上弹性较大，属高赔率机会。特别是“严肃医疗”，以其需求刚性和业绩可兑现性，凸显出难得的投资边际价值。严肃医疗，与消费医疗相对，即核心医疗场景。简单来说，就是涉及治病救人等“遵医嘱”诊断使用的药品、设备等领域。市场普遍认为，严肃医疗中的医疗器械行业，将迎来新一轮的阳光普照。有9月出台的医疗器械专项再贷款、与财政贴息配套等众多政策支持，医疗机构设备更新需求得以释放，市场人士预计，今年四季度将有望达到采购高峰。在医疗器械行业中，创新医疗器械是阶段业绩确定性较强的子赛道。而国产龙头企业逐步突破高端设备核心技术壁垒，正迎来国家鼓励国产扩容的黄金时代。以“数月亮，不数星星”的投资逻辑来看，平台型布局见长的医疗器械龙头迈瑞医疗（300760.SZ），获得了诸多机构推荐。今年迈瑞医疗的抢眼三季报，是机构推荐的重要佐证之一。公告显示，迈瑞医疗在前三季度实现营收233亿元，同比增长20.1%；实现净利润81亿元，同比增长21.6%。2022年前三季度，迈瑞医疗的归母净利润已经超过2021年全年归母净利润。迈瑞医疗财务概览，数据来源：迈瑞医疗2022年三季报无论是营收还是利润，本季迈瑞医疗都保持了稳健的20%增长，在全球经济不振的大环境下，实属不易。历经30余年发展，迈瑞医疗业已形成以生命信息与支持、体外诊断以及医学影像为主线的业务矩阵。在生命信息与支持领域，迈瑞医疗的监护仪占据了国内半壁江山，麻醉机位列全球第三，目前已形成覆盖低中高端的监护仪全产品线。此外，迈瑞医疗的高端麻醉机A8/A9技术，也有望进一步打开全球高端市场格局。在体外诊断领域，化学发光是免疫诊断的主流技术，也是目前IVD发展最快的子赛道。此前，化学发光大部分以外企为主导，而现在国内巨头正在崛起。迈瑞医疗不断推出重磅新品，升级血球、生化、化学发光等产品性能；收购上游原料公司Hytest（海肽生物）后，产业链全球布局得以优化。今年上半年，迈瑞医疗的化学发光业务取得突破，在安徽集采中实现80%的高增长。在医学影像领域，彩超是该领域的核心业务。迈瑞医疗致力于技术高端化和应用临床化，通过搭建ZST+域光平台、全面的弹性成像技术等，显著提高了成像速度和影像诊断准确性。2022年6月，迈瑞医疗承担的国家重点研发计划中的“多功能动态实时三维成像系统”项目通过验收，填补国内在实时三维心脏超声领域的空白，并继续推动国产高端设备全链条自主可控。2022年上半年，POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等多种新产品，也开始陆续推向临床应用端。在国内市场，迈瑞医疗加速突破院内传统超声科室和新兴临床科室，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升。2022年上半年，高端超声占迈瑞医疗国内超声收入的比重已超过一半。在国际市场，迈瑞医疗新拓展海内外高端客户群，全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列上量迅速，医学影像业务得以在今年三季度快速增长。三大业务板块高效协同，让迈瑞医疗在今年第三财季也交出了一份亮眼的答卷。2022年半年报显示，迈瑞医疗上半年三大业务板块收入分别为67.7亿元、51.4亿元和32.6亿元，同比增幅分别达到12.5%、29.8%、22.2%。报告期内，核心产品市场份额稳步提升，在国内和国外市场双轮驱动下，迈瑞整体业绩也呈现稳健增长态势。如迈瑞医疗三季报里所表述，业绩增长，离不开公司深度参与国内新基建、以及海外常规业务的持续复苏。迈瑞医疗已从原先医疗器械产品的供应商，日臻蜕变为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商。2020年新冠疫情爆发，催生全球范围内的公共卫生建设浪潮。疫情爆发后，国内逐步加大ICU病房、传染病医院、发热门诊等方面的医疗新基建规模。呼吸机、ECMO、监护仪、除颤仪、超声诊断仪产品需求火爆，也让医疗器械再次成为了资本市场关注的焦点。新基建浪潮，必然会推进医疗设备企业向前大迈步发展。根据德邦证券研报，2020年后医疗设施开工建设进程加速，大多数预计完工的时间在2022-2025年之间，预计未来三年国内医疗设备等需求将加速释放，市场空间持续扩容。据公司三季报披露，随着上半年地方政府发行的医疗专项资金逐步到位，医疗新基建持续推进，对国内市场相关需求增长产生了重要且积极的贡献。叠加三季度疫情对常规业务的影响较二季度环比有所改善，迈瑞医疗在国内市场实现了快速增长。财通证券认为，国内医疗新基建待释放的市场空间巨大。此外，国务院常务会议近期决定，将对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政进行贴息，并加大社会服务业信贷支持。为了响应该项政策，卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。迈瑞医疗三大核心业务均与新基建息息相关。凭借以往搭建的服务平台和销售渠道，迈瑞医疗将有机会深度参与医疗新基建带来的增量市场。除了享受到医疗新基建的红利之外，迈瑞医疗的业绩增长，高端客户群的突破以及海外业务全面复苏也是重要因素。就高端客户群而言，疫情爆发后，迈瑞医疗的呼吸机、监护仪等设备获得了海内外高端客户大量订单，奠定了较高的客户基数。2020年、2021年以及2022年上半年，迈瑞医疗分别新获700家、700家、400家全新高端客。截至2022年上半年，迈瑞医疗海外业务收入达到60.8亿元，同比增幅为17.7%。迈瑞医疗此前接受机构调研时表示，在美国市场，公司开始向非营利医院、医联体（即以政府主导统筹规则为原则，由不同医疗机构组成的网络联合体）和集团客户等全新的客户群进军。目前，迈瑞已与两家IDN医联体分别签订了未来9年和10年的监护仪独家供应协议，还与一家IDN医联体签订了未来5年的独家麻醉机供应协议。今年上半年，迈瑞又在欧洲和发展中国家分别新获超过100家和超过300家高端客户。这些成绩，充分证明中国医疗器械企业，有能力在全球市场，与国际一线医疗器械企业一较高下。就海外业务而言，报告期内，海外常规试剂业务完全复苏，以及重磅仪器的装机表现，使得迈瑞医疗的体外诊断业务报告期内实现了高速增长。虽然海外市场经济形势复杂而困难，但凭借产品质量和性价比优势、以及不断完善的海外营销体系，迈瑞医疗在北美和发展中国家和地区的扩张进展显著。在疫情反复发展变化中，海外国家暴露了医疗资源短板。全球经济面临风险、政府财政压力加剧，种种不利态势，却凸显迈瑞医疗高性价比的产品优势。迈瑞医疗的监护仪、麻醉机、呼吸机、血球及超声检测等产品的全球市场占有率，均占据前五地位。国产扩容大周期开启，自主可控是全行业公认的投资机会，体现在高端医疗设备端，以其他行业经验看，将可见到超预期的业绩增长。看上去，前景虽十分诱人，但做起来却异常艰难，需要企业多年在技术研发上孜孜以求，不断积累、沉淀和转化科研成果。在自主可控的指导思想下，走自主研发之路，是迈瑞医疗能够保持良好业绩的内生动力。迈瑞医疗创始人和董事长李西延认为，自主研发创新是企业不断进取的源动力。2015年至2017年，迈瑞医疗的研发支出均在10亿元水平。上市之后，公司持续加大研发投入力度，2018年研发投入金额达到14.2亿元，同比增长25.5%。多年来，即使是在营收节节高升的情况下，迈瑞医疗也始终坚持将营收的10%左右投入研发。2019年至2022年三季度末，迈瑞医疗研发投入占营收比重分别为10%、10%、10.8%和9.8%。2022年前三季度，迈瑞的研发投入达到了22.8亿元，同比增长27.4%。得益于长期不懈的努力，迈瑞医疗形成了庞大的全球化研发、营销以及服务网络。2022年半年报显示，迈瑞医疗已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。其中，2020年投重金筹备建设的武汉研发中心，将被打造为迈瑞医疗的全球第二总部（武汉基地）。据悉，武汉基地总投资45亿元，将包含武汉研究院、生产制造基地两大子项目，净用地总面积271亩，总建筑面积约62万平方米。研发的高比例投入的硕果之一，是迈瑞医疗的专利数量。截至2022年9月30日，公司共计申请专利8349件，其中发明专利5958件；共计授权专利3919件，其中发明专利授权1842件。医疗器械行业的技术壁垒极高，它是一个多学科交叉、超级知识密集型的领域。一台设备的研发设计，往往涵盖生物医学、工程机械、计算机电子信息、材料科学、医学影像技术等多个学科，门槛高，且研发周期漫长。30年来，迈瑞投入重金致力于研发创新，构筑起坚实的技术壁垒，这也成为业绩增长的源动力。在国家支持国产的大背景下，搭乘医疗新基建和国产扩容的“顺风”，迈瑞医疗前景可期。
