家得宝：资本市场的长期赢家

公众号新闻

2022-11-14 13:11

作者 | Valuentum

编译 | 美股研究社

摘要

家得宝仍然是一个强大的经济利润创造者，其自由现金流的产生能力令人印象深刻。该公司的品牌也在客户中产生了良好的共鸣。

家得宝通过将其不断发展的数字业务和其庞大的实体业务相结合，大大改善了其全渠道销售能力。

家得宝有很多值得喜欢的地方，包括其强劲的约2.7%的股息收益率，但其庞大的净债务状况对其股息缓冲率产生了负面影响。

根据我们的DCF分析，我们认为家得宝每股价值302美元，公平价值范围为242-362美元。家得宝的股票交易价格约为每股287美元。

介绍

我们使用现金流折现（DCF）分析作为我们工作的基石。然而，我们也使用相对估值和技术及动量指标，并将其融合到一个名为Valuentum购买指数（VBI）评级的输出中。

我们喜欢帮助会员以系统的方式对想法进行分类，这样他们就可以以任何他们想要的方式应用我们的工作。

如下面的流程图所示，我们将展示家得宝公司（NYSE:HD）如何在VBI上注册3分，因为它在我们的DCF过程中获得了相当高的估值，从相对估值的基础上获得了中性观点，以及看跌的技术评估。

一个相当整洁的过程，在一个数字中包含了这么多，不是吗？请在下面的评论中告诉我们。

The flow chart shows how we derive a rating for each company. (Image; Valuentum)

现在让我们特别谈谈家得宝公司。该公司让我们感到惊讶的一点是，无论在住宅建设周期中发生什么，它都能继续保持。

虽然该公司在金融大危机期间面临一些压力，但它在艰难的时刻仍能保持活力，为此，我们一直印象深刻。按理说，当房屋销售不景气时，消费者往往会在他们现有的房子里呆得更久，并进行装修，这对家装零售商来说是有利的。

主要投资考虑因素

Image Source: Valuentum

家得宝是世界上最大的家庭装修专业零售商。它的商店销售各种各样的建筑材料、家庭装修和草坪/花园产品。它的商店平均有约104,000平方英尺的封闭空间，还有约24,000平方英尺的外部花园区域。该公司成立于1978年。

尽管我们是该公司的忠实粉丝，而且我们注意到该公司在艰难时期具有极强的复原力，但家得宝的财务业绩仍部分取决于住房、住宅建设和家庭装修市场的稳定性。美国新房建设活动的前景近来明显减弱，这是投资者必须密切关注的问题。

Image: Homebuyer mortgage payments on new homes have increased more than 50% since last year due to rising interest rates. We think this is a precursor to lower housing prices, which could have implications across the banking and financials sector. (Image Source: Redfin)

2020年12月，家得宝通过约80亿美元的全现金交易收购了HD Supply。这次收购大大增加了家得宝在维护、修理和运营（"MRO"）领域的风险，这是一个高度分散的市场，家得宝估计价值约550亿美元。不断增长的联邦基础设施投资支持了家得宝的前景。

家得宝为三个主要客户群服务。自己动手的客户，为自己动手的客户，以及专业客户（商人）。家得宝计划更多关注其专业客户，这些客户的平均票价要大得多，并着眼于发展其MRO业务。

家得宝通过整合其不断发展的数字业务和其庞大的实体业务，大大改善了其全渠道销售能力。该公司非常重视进一步改善其电子商务业务，以支持销售增长。

股息健康评估

Dividend Cushion Cash Flow Bridge (Image Source: Valuentum)

上图所示的红利缓冲现金流桥，说明了红利缓冲比率的组成部分，并详细强调了其背后的许多驱动因素。家得宝的红利缓冲现金流桥显示，截至上一财政年度，该公司5年累计产生的自由现金流（以来自运营的现金流减去所有资本支出衡量），加上其资产负债表上的净现金/债务状况之和，大于未来5年预期支付的现金股息之和。

由于红利缓冲比率是前瞻性的，并能捕捉到公司自由现金流的产生和红利增长的轨迹，它揭示了在5年期结束时是否会有现金盈余或现金短缺，同时考虑到资产负债表上的杠杆，这是一个关键的风险来源。

从基本面来看，我们相信那些在资产负债表上拥有强大的净现金头寸并产生大量自由现金流的公司更有能力长期支付和增长其股息。我们认为，在其他条件相同的情况下，那些被埋在债务山下，不能用自由现金流充分覆盖其股息的公司，更有可能被削减股息或暂停增长。

一般来说，右边的 "蓝条 "越大为正数，公司的股息就越持久，右边的 "蓝条 "越大为负数，公司的股息就越不持久。就家得宝公司而言，其股息看起来相当不错。

经济利润分析

衡量一家公司为股东创造价值的能力的最佳方法是通过比较其投资资本回报率（ROIC）与加权平均资本成本（WACC）来表达。

ROIC和WACC之间的差距或差异被称为公司的经济利润差。家得宝的3年历史投资资本回报率（不含商誉）为61.4%，高于其资本成本的估计值8.7%。

因此，我们给该公司的价值创造评级为优秀。在下面的图表中，我们显示了基于该指标背后关键驱动因素的估计波动性，未来几年ROIC的可能路径。灰色的实线反映了我们认为最可能的结果，也代表了导致我们公允价值评估的情景。家得宝仍然是一个强大的经济利润创造者。

Image Source: Valuentum

最新季度业绩

8月16日，家得宝公布了2022财年第二季度的收益（截至2022年7月31日），超过了上下线的一致预期。这家家装零售商在发布最新财报的同时，还重申了其2022财年的指引。

在第二财季，家得宝报告称，其客户交易量同比下降了3.0%。然而，其强大的定价能力使其平均票价同比增长了9.1%，导致其每平方英尺的零售额增长了5.7%，使其上一财季的可比销售额同比增长了5.8%。

该公司的美国可比销售额在上一财季同比增长了5.4%。其 "自己动手 "客户群的持续强势和专业客户群的稳健需求是关键所在。

家得宝第二财季的通用会计准则收入同比增长7%，达到438亿美元。其GAAP毛利同比增长6%，因为其GAAP毛利率下降了约15个基点，上一财季达到33.1%。在规模经济的帮助下，家得宝上一财季的GAAP营业收入同比增长9%，因为其GAAP营业利润率上升~30个基点，达到16.5%。

由于家得宝受益于良好的净收入增长和流通摊薄股数的大幅减少，该公司第二财季的通用会计准则摊薄每股收益同比增长超过11%，达到5.05美元。

总的来说，家得宝在上一财季表现出色，我们赞赏该零售商重申其2022财年的全年指引。本财年，家得宝的可比销售额和报告销售额将按年增长3%，其营业利润率将达到15.4%，其摊薄后的每股收益将按年增长到中等个位数范围。

关于其第二财季的表现，家得宝似乎预计外在因素（如通胀阻力、供应链障碍和劳动力成本上升）将对其在本财年下半年的表现产生负面影响。考虑到这一点，家得宝公司的业务仍然保持得相当好。

截至7月31日，家得宝账面上的净债务负担为398亿美元（包括短期债务），同时还有可观的经营租赁负债。我们提醒，其庞大的净债务负担令人担忧，尽管考虑到家得宝出色的现金流生成能力，我们认为这一负担是可控的。

在2022财年上半年，家得宝产生了57亿美元的自由现金流，即使面对39亿美元的营运资金，同时花费39亿美元来支付其股息义务。在此期间，该公司还花费40亿美元回购其普通股，家得宝的股票回购计划是其净债务负担庞大且稳步增长的一个关键原因。

现金流估值分析

Image Source: Valuentum

根据我们的DCF分析，我们认为家得宝每股价值302美元，公平价值范围为242-362美元。家得宝的股票交易价格为每股287美元左右。围绕我们的公允价值估计的安全边际是由公司的低价值风险评级驱动的，该评级来自对关键估值驱动因素的历史波动性的评估和对它们的未来评估。

我们的近期运营预测，包括收入和收益，与共识估计或管理层的指导没有太大差别。我们的模型反映了未来五年的收入复合年增长率为3.8%，这一速度低于该公司3年的历史复合年增长率11.8%。

我们的估值模型反映出5年的平均营业利润率为15.6%，高于家得宝公司3年的跟踪平均水平。在第5年之后，我们假设自由现金流在未来15年内将以3.1%的年增长率增长，并以3%的年增长率永久增长。对于家得宝，我们使用8.7%的加权平均资本成本来折算未来的自由现金流。

安全边际分析

Image Source: Valuentum

我们的现金流折现过程是根据所有未来自由现金流的现值来评估每家公司。尽管我们估计家得宝的公允价值约为每股302美元，但每家公司都有一个可能的公允价值范围，这是由关键估值驱动因素（例如，未来收入或收益）的不确定性造成的。

毕竟，如果未来是确定的，我们就不会在市场上看到太多的波动，因为股票将精确地在其已知的公平价值上交易。

我们的价值风险评级设定了安全边际或我们分配给每只股票的公平价值范围。在上图中，我们显示了家得宝的这个可能的公允价值范围。

我们认为该公司在每股242美元以下有吸引力（绿线），但在每股362美元以上相当昂贵（红线）。在我们看来，沿着黄线落下的价格，包括我们的公允价值估计，代表了该公司的合理估值。

结论性的想法

家得宝在过去几个财政年度的表现令人印象深刻。家得宝在2020年12月通过全现金交易收购了HD Supply，按企业价值计算价值约80亿美元，大大加强了其在维护、修理和运营（"MRO"）领域的存在。

家得宝有很多值得喜欢的地方，包括其强劲的约2.7%的股息收益率，但其庞大的净债务状况对其股息缓冲率产生了负面影响。

然而，从所有方面考虑，家得宝仍然是自由现金流的主要创造者，应该能够在继续增加股息的同时控制住这一负担。当然，我们要提醒的是，股票回购与它的股息计划竞争资本，但这些往往比股息更随意。

家得宝在过去几个财政年度实施的各种数字计划，如将网上订单与店内提货的选择相结合，以支持其全渠道销售能力，在支持其电子商务业务的增长方面发挥了很大作用。

相对于我们的公允价值评估点，家得宝的股票有适度的上升空间，而在我们公允价值评估范围的高端基础上，有相当大的上升潜力。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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来源: qq

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