认识白酒在资本市场的价值，需要穿透市场情绪

10月下旬，A股、港股双双出现较大调整，沪指跌破3000点。从行业板块看，白酒等消费股集体下挫，白酒板块的领头羊贵州茅台，截至10月28日，茅台收于报收1360元，股价创2020年7月以来新低。

从技术上看，北上资金卖出，是茅台股价变化的重要原因。当下国内经济受疫情影响，复苏偏弱；逆全球化趋势下，全球地缘冲突持续；美元通货膨胀，非美资产存在贬值压力。所以，市场整体情绪偏弱。在这个背景下，10月份北向资金大多在卖出贵州茅台。食品饮料是外资的重仓股，外资卖出，必然会对相关板块的股票形成较大压力。这就使得市场出现了恐慌情绪。

10月28日，茅台召开的党委会和“十四五”发展规划中期评估专题会议，回应了资本市场上的变动与情绪。会议指出，茅台关注到资本市场端变化，尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。茅台产销势头良好，前三季度依然呈现逆势上扬、稳中求进的良好发展态势，各项指标始终保持两位数增长，市场端表现良好。茅台坚持推进高质量发展，有信心、有能力确保未来实现持续稳健增长，为投资者带来良好的经济效益，为消费者提供高质量的美产品和美服务，全面完成“十四五”目标任务。

茅台的这个底气源于其自身发展状况。目前，茅台酒、茅台酱香系列酒产能逐步释放。从结构上看，茅台统筹社会、自营店、电商渠道，压缩了层级，贴近了消费者，增加了对利润与市场的控制能力。此外，以茅台1935为代表的系列酒开始发力。今年以来，茅台推出珍品茅台、虎年生肖、茅台1935等新品，形成了层次清晰、梯度合理的产品结构，更好地满足了不同消费层次、群体的需求。

面对资本市场的异动，近日中国酒业协会也发文表示，10月份以来，白酒板块出现了大幅度下跌行情，是情绪化、恐慌式的非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。

事实的确如此，茅台良好的发展态势，并不是白酒行业的特例。今年1-8月，规上白酒企业累计完成销售收入4238.89亿元，同比增长15.22%；累计实现利润1596.26亿元，同比增长39.67%。整个白酒行业，业绩呈现增长态势。

近期密集发布的白酒上市公司三季报中，贵州茅台预计实现营业总收入897.85亿元左右，同比增约16.5%；预计实现净利润约443.99亿元，同比增长19.1%。此外，五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒预计实现营收与利润，都有同比两位数的增长。

这个大趋势，首先源于白酒行业自身的一些改革，比如，推出适合年轻消费者的新产品；转型新零售，把线下传统渠道逐步向线上新型渠道转移。需要指出的是，国家政策也是一个利好因素，国家出台了一系列政策促进白酒行业发展。国务院、财政部、工信部，以及白酒重点产区贵州、四川、安徽、江苏等省份都发布了多个支持白酒产业发展政策。

从更大背景看，当下伴随国际形势的变化，经济发展三驾马车中的消费，变得越来越重要，成为中国经济发展的压舱石。中国是世界第二大经济体，国内市场体不但的体量上迅速增长，在结构上，也在不断进行着消费升级，成为中国构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的底气。

从今年前三季度 GDP 增长的贡献率来看，第一毫无疑问是消费，在前三季度里的贡献率达到了 41.3%，是 " 三驾马车 " 里最为重要的。

从消费内部结构来看，衣食住行中，食是压舱石中最坚硬的一部分。今年一到九月，商品零售类别中，粮油食品类增长 9.1%，饮料类增长 6.9%，烟酒类增长4.7%，中西药品类增长 9.4%，金银珠宝类增长2.2%。另一方面，家具类下跌 8.4%，建筑及装潢材料类下跌 4.9%，服装、鞋帽、针纺织品类下跌 4%，化妆品下降2.7%。

这个增长和下跌的结构性，反应了疫情之下，因为社交的减少，衣服、化妆品的消费减少了，同时，受经济大环境影响，房地产受到了抑制，连累了家具和装修类的消费。但烟酒却仍然增长。这是不管大环境如何，人或高兴或忧伤，仍然需要一杯酒。

酒在全球消费市场都占据着非常重要的位置，白酒作为中国的传统消费品，有着很强的稳定性。自八项规定以来，酒类、特别是高端酒类消费，就转向商务、民间消费为主，进一步增加了白酒发展的稳定性。

值得注意的是，今年1-9月餐饮收入31249亿元，下降4.6%，在这个背景下，烟酒消费上升，白酒行业增长，印证着白酒消费的结构性的转向了家庭场景。即便疫情冲击了社交性餐饮，但人类对酒类根深蒂固的需求仍然存在，甚至更加需要，酒的消费也由社交场景转向家庭场景。

所以，理性的来看，正是由于白酒，特别是高端白酒向商务和大众消费转型，消费人群的扩大化，使得消费意愿和购买力具备更强韧性。正因为如此，虽然北向资金在卖出白酒，但与此同时，公募基金三季报显示，贵州茅台依旧是机构第一重仓股。数据显示，统计公布三季报的4698只偏股型基金，截至三季度末，共有1646只基金持有贵州茅台，持股数量合计6397万股，持仓市值近1198亿元。

更具理性的专业机构做出这个选择，并不难理解。白酒板块是重资产、长投入、长回报的产业，如果说科技股是基于风险的长期成长价值的话，那么，白酒则是具有基于稳定性的长期成长价值。当然，价值投资并非没有波动，而是在中长期熨平波动，这就更要求投资要穿透市场情绪，去把握白酒板块价值。

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